Les achats de soutien du ministère des Finances sont "une goutte d'eau dans l'océan" ! En septembre, une vague déferlante d'émissions obligataires d'entreprises de 215 milliards de dollars arrive, les bénéfices du rachat de la dette américaine pourraient être entièrement neutralisés
De nombreux investisseurs ne s’attendent pas à une inversion durable du marché, car l’action d’achat d’obligations du Trésor sera compensée par l’émission prévue, en septembre, de 215 milliards de dollars d’obligations d’entreprises.
French.Analyses financières note que, depuis 2006, le rendement des obligations du Trésor américain à plus long terme n'a jamais été maintenu à un niveau aussi élevé pendant aussi longtemps ; face à un énorme déficit budgétaire, à une nouvelle vague d'émissions d'obligations d'entreprise et à une réunion de la Fed potentiellement décisive à venir, les investisseurs devraient rester vigilants dans les semaines à venir.
Le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint 5,34 % à la mi-août, son niveau le plus élevé depuis 2007, à seulement 10 points de base du plus haut en 22 ans. Les données montrent qu'à lundi, depuis le début de janvier, ce rendement a clôturé au-dessus de 5 % lors de 55 séances, soit le plus grand nombre de jours à ce seuil depuis 2006. Mardi, ce rendement était de 5,27 %.
Bien que la Secrétaire au Trésor, Ms. Bessent, ait annoncé le mois dernier une extension du rachat d'anciennes obligations pour freiner la hausse des rendements, surprenant ainsi les marchés, de nombreux investisseurs ne s’attendent toujours pas à une inversion durable des rendements. Après un volume d’émission record en août, les émissions d’obligations d’entreprise devraient atteindre 215 milliards de dollars en septembre, ce qui compensera l’effet des achats du Trésor. Parallèlement, presque personne n'anticipe un recul à court terme du déficit budgétaire américain, qui pèse lourdement sur les obligations d'État.
« Tant que la réforme du système de sécurité sociale n’aura pas changé la structure du déficit », les rendements des obligations à long terme devraient rester élevés, a indiqué John Briggs, responsable de la stratégie sur les taux américains chez Amundi Americas. « Le rachat reste une goutte d’eau dans l’océan. »
Un rendement des obligations à long terme supérieur à 5 % ramène le marché à ses niveaux de 2006
Pendant ce temps, la réunion de septembre de la Fed testera la détermination du président Kevin Walsh à relever les taux face à une inflation persistante ; si la Fed hésite sur ce point, la phase de vente sur les obligations américaines à long terme pourrait s’intensifier davantage.
Après le discours faucon de Walsh la semaine dernière à Jackson Hole, les opérateurs estiment lundi à près de 70 % la probabilité que la Fed augmente les taux d'environ 17 points de base lors de la réunion des 15 et 16 septembre. Les données sur l’emploi d’août publiées vendredi ainsi que celles sur l’inflation, prévues pour le 11 septembre, donneront plus d’informations sur les pressions inflationnistes dans l’économie.
Étant donné que les obligations à plus long terme sont plus sensibles aux inquiétudes inflationnistes, même si la Fed donnait des signaux de maintien des taux dans un contexte d’accélération des prix, les investisseurs auraient davantage de raisons de bouder les obligations américaines à 30 ans en difficulté.
Gregory Faranello, responsable du trading des taux chez AmeriVet Securities, déclare : « Si vous souhaitez faire baisser les rendements à long terme, il faut relever les taux », tout en s’attendant à ce que la Fed agisse et en privilégiant les obligations américaines à 10 ans et de duration plus courte.
Cependant, d’autres continuent de parier sur une faiblesse accrue du marché. Les options sur les obligations américaines cotées lundi montrent que certains traders visent une hausse plus élevée du rendement à 30 ans, l’une des transactions prévoyant qu’il atteigne environ 5,7 % avant l’expiration du contrat le 20 novembre.
Le rendement supérieur à 5 % sur 30 ans aux États-Unis égale les croissances successives de 2006
Sur le marché des Treasuries américains pesant 31 000 milliards de dollars, la position de niche des obligations à 30 ans ajoute une couche de complexité. La demande pour ces obligations provient principalement d’investisseurs comme les compagnies d’assurance ou fonds de pension, qui cherchent à couvrir des engagements courants sur plusieurs décennies. À l’inverse, les gestionnaires de fonds obligataires qui souhaitent réduire la sensibilité aux taux (durée) préfèrent limiter leur exposition longue.
Megan Swiber et Elinore Shaw, stratégistes chez Bank of America, écrivent dans un rapport : « Malgré les rachats du Trésor et d’autres mesures récentes, les investisseurs restent prudents sur l’augmentation de leur duration, » et « la réduction des achats par les acteurs officiels fait que le marché dépend de plus en plus d’une demande privée, plus sensible aux prix, pour absorber l'afflux constant d'obligations du Trésor. »
Après une hausse d’environ 65 points de base par rapport au plus bas annuel du rendement, certains investisseurs s’interrogent sur la marge de chute supplémentaire des obligations à long terme. John Briggs de Natixis, auparavant baissier tout au long de l’année, est désormais « plus neutre » à ces niveaux.
Il indique que le rendement à 30 ans « continue de progresser lentement, mais la prime de terme et le rendement réel ont déjà bien progressé ; il n’y a pas besoin de monter vite indéfiniment. »
Priya Misra, gestionnaire chez J.P. Morgan Asset Management, estime que les rachats du Trésor pourraient soutenir la demande pour la dette longue, mais que « cela pourrait paraître bien maigre face au choc de l’offre massive résultant des investissements dans les infrastructures IA. »
Elle note : « Nous approchons peut-être du pic des rendements longs, mais, compte tenu des nombreux vents contraires, le marché reste incertain. »
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