Broadcom peut-il sauver l'industrie des semi-conducteurs ?

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Broadcom

Broadcom a publié des résultats inférieurs aux attentes au cours du dernier trimestre, ce qui a indirectement inauguré une phase de désendettement sans précédent dans l’histoire des semi-conducteurs. Après trois mois de stagnation, va-t-elle cette fois-ci redynamiser le secteur et relancer l’enthousiasme ?

Le rapport financier en lui-même n’a pas apporté de bonne surprise ; le chiffre d’affaires et le bénéfice étaient en ligne avec les attentes, la branche AI semi-conducteurs a dépassé les attentes, mais reste en deçà de la fourchette optimiste, et le marché a immédiatement réagi par des ventes. Cependant, lors de la conférence téléphonique, le CEO Hock Tan a révélé des informations percutantes, bien plus importantes que les chiffres du rapport. Nous allons donc mettre de côté le rapport financier et nous concentrer directement sur le contenu de l’appel.

Concernant la croissance future des revenus liés à l’IA, le management indique qu’il s’attend à ce que le chiffre d’affaires des semi-conducteurs IA atteigne 58 milliards de dollars pour l’exercice 2026, soit légèrement au-dessus des prévisions, qu’il double quasiment pour atteindre 115 milliards de dollars en 2027, légèrement en dessous des attentes, puis qu’il double encore à 230 milliards de dollars en 2028, largement au-dessus des prévisions et même de 5 % supérieur aux hypothèses les plus optimistes. On peut dire que, à l’instar de Jensen Huang, la direction a donné des perspectives à long terme très claires, ce qui a considérablement apaisé les inquiétudes du marché.

Sur la marge bénéficiaire, la direction explique qu’avec la montée en proportion des accélérateurs personnalisés et l'augmentation de la mémoire embarquée sur les puces, la marge brute globale sera impactée par l’évolution du mix produit. Ils prévoient que la marge brute du quatrième trimestre atteindra 73 %, soit en dessous des attentes du marché. Cependant, la croissance du chiffre d'affaires dépassant celle des dépenses permet de maintenir un taux de marge opérationnelle stable.

Jason estime que fournir des perspectives de chiffre d'affaires à long terme est probablement calqué sur la stratégie de Nvidia : rassurer le marché avec des données claires et avantageuses. Mais l'absence de visibilité sur la marge brute à long terme pourrait aussi signaler que les 73 % du trimestre prochain ne constituent peut-être pas le point bas.

Sur la collaboration avec les grands clients, la direction précise que la coopération avec Google est très étroite, avec un accord de long terme sur plusieurs générations de produits TPU et de réseaux IA. On s’attend à ce que Broadcom livre chaque année des TPU à Google pour plusieurs dizaines de milliards de dollars.

Concernant la collaboration avec Anthropic, la direction indique qu’Anthropic ajoutera 5 GW de puissance de calcul TPU en 2027, et portera cette capacité à 10 GW supplémentaires en 2028. La direction souligne que ces 10 GW sont exclusivement réservés à Anthropic et n’incluent pas les besoins de Google. Même si l’activité avec Google continue de croître, Anthropic pourrait, dès 2027, devenir le principal client sur mesure de Broadcom.

Jason estime que deux choses sont ici confirmées : premièrement, la part de contribution de Google pour son propre usage diminue ; deuxièmement, Anthropic pourrait mettre en œuvre son propre data center dès l’an prochain.

En ce qui concerne la collaboration avec OpenAI, la direction annonce que l’accélérateur J au nom imprononçable suit le plan de 1,3 GW prévu pour 2027. D’ici 2028, ce chiffre pourrait dépasser 5 GW, faisant d’OpenAI le deuxième client sur mesure de Broadcom. Les deux parties travaillent également sur les deuxièmes et troisièmes générations de produits, la collaboration englobant ainsi plusieurs générations de puces.

Quant à la collaboration avec Meta, la direction affirme que la production de masse débutera dès le prochain trimestre. Sur les cinq trimestres à venir jusqu’à la fin 2027, trois générations de produits seront livrées à Meta, avec des déploiements d’une capacité totale de 3 GW attendus pour 2028.

Ensemble, ces clients totalisent une demande d’environ 30 GW sur les deux prochaines années. Mais Broadcom n’a pas supposé une utilisation totale de sa capacité de production. Les prévisions de chiffre d’affaires pour les deux ans à venir ont été revues à la baisse. Selon l’entreprise, si davantage de capacités sont disponibles et que les projets clients sont réalisés à temps, les perspectives de chiffre d’affaires pourraient être revues à la hausse.

Enfin, pour les activités réseaux IA, la direction annonce qu’au cours des prochaines années, le chiffre d’affaires réseaux IA devrait connaître une croissance similaire à celle des puces personnalisées. Broadcom compte aussi augmenter sa capacité de production sur les produits liés à l’optique et promouvoir activement la technologie Ethernet à faible latence. Ces produits réseaux peuvent autant servir les clients des puces sur mesure que rejoindre certains clusters GPU, ce qui permet à Broadcom de couvrir une part plus large de l’infrastructure IA.

Voilà pour l’essentiel du contenu, on aborde ensuite le sujet du financement des clients ; l’idée générale, similaire à Nvidia, est que pour s’adapter à l’OA et pour soutenir leurs clients, ces sociétés grandissent et, en retour, stimulent l’activité de Broadcom, ce qui soutient la croissance à long terme de l’entreprise, etc. Nous n’entrerons pas davantage dans les détails ici.

Jason estime que la conférence téléphonique a envoyé trois signaux particulièrement importants.

Premièrement, la demande en semi-conducteurs IA reste très robuste, mais les attentes actuelles et le cours des actions sont déjà allés trop loin ; le marché a besoin de temps pour digérer tout cela.

Deuxièmement, que ce soit pour Google TPU directement ou via Anthropic, cela reste la plus grande source de valeur pour Broadcom, mais Google cherche déjà d’autres partenaires (Marvell). Même s’il s’agit d’un marché en expansion où tout le monde profite, les investisseurs pourraient néanmoins revoir leurs évaluations car Broadcom perd une part de marché de façon définitive et voit son pouvoir de négociation affaibli par la concurrence.

Troisièmement, les perspectives pour l’an prochain sont proches de celles du marché, mais pour les deux ans à venir, elles divergent fortement, exactement comme les perspectives données par Nvidia. Qu’est-ce que cela signifie ? Que le marché ne valorise pas pleinement, ou ne croit tout simplement pas que ce cycle des semi-conducteurs IA peut durer jusqu’en 2028 ou au-delà – il continue de raisonner en cycles courts par inertie. Il n'y a pas de solution immédiate à cela ; cette épée de Damoclès continuera de peser sur la valorisation des entreprises du secteur, obligeant à des ajustements à chaque trimestre.

Enfin, une réflexion supplémentaire sur Anthropic. Broadcom a confirmé la capacité d’Anthropic à construire ses propres data centers, avec une capacité de calcul entre 10 et 15 GW sur deux ans. À l’échelle des data centers purement IA, cela est déjà considérable.

Du point de vue de la concurrence, si Anthropic parvenait d’une manière ou d’une autre à obtenir la certification fédérale américaine en matière de sécurité ou la confiance de grands groupes, lui permettant de cibler directement les clients entreprise, la pression serait loin d’être négligeable pour Microsoft et Amazon. Voilà sans doute pourquoi Microsoft et Amazon sont obligés d’adopter activement les modèles open source, pour offrir le meilleur rapport qualité/prix et le plus large choix de modèles, et ainsi contrer Anthropic.