Les actions américaines ont-elles raté la « bonne nouvelle » sous leurs yeux ? Les prévisions de bénéfices ont été exceptionnellement relevées, un stratège indique : les fondamentaux sont si solides qu’ils semblent « irréels ».

Les bénéfices des entreprises et la performance des actions américaines montrent actuellement un net décalage : les fondamentaux s'améliorent continuellement, mais le marché reste freiné par la persistance de taux d'intérêt élevés et par des incertitudes macroéconomiques. La croissance bénéficiaire de certains secteurs n'est pas encore pleinement reflétée dans les cours boursiers.

Selon MarketWatch, Patrick Palfrey, responsable de la stratégie de portefeuille chez Seaport Research Partners, déclare que l'environnement actuel des résultats d'entreprise est exceptionnellement robuste, avec des analystes qui continuent de revoir à la hausse leurs prévisions de bénéfices. Il souligne que cette situation est extrêmement rare dans l'histoire, "cela va presque au-delà du domaine des possibilités normales", ce qui illustre bien la résilience des fondamentaux bénéficiaires des entreprises.

Cependant, l’environnement de taux élevés continue de peser sur les multiples de valorisation, et les doutes des investisseurs concernant la durabilité des résultats limitent nettement la réaction à ces fondamentaux positifs. Palfrey note que les actions industrielles et du secteur des transports se distinguent particulièrement, leurs fondamentaux s'améliorant rapidement, mais que la valorisation boursière reste en retrait, créant ainsi des opportunités évidentes de mauvais pricing.

Parallèlement, les taux et les facteurs macroéconomiques pourraient continuer de perturber le marché. La poursuite de la hausse des prix du pétrole exerce une pression sur les indices boursiers américains, le rendement des obligations américaines à 10 ans atteignant 4,926 %, et la décision de la Fed sur les taux attendue la semaine prochaine reste incertaine, avec environ 60 % de probabilité de hausse prise en compte par le marché. Palfrey avertit que si la Fed réitère la nécessité de relever les taux, cela pourrait provoquer un choc à court terme sur les marchés actions.

Des bénéfices d’entreprise solides, des attentes relevées à des niveaux historiques anormaux

Selon Palfrey, le bénéfice par action des composantes du S&P 500 a bondi de 55 % en glissement annuel au deuxième trimestre, et reste en hausse de 35 % hors éléments non réalisés, une performance "extrêmement, extrêmement forte". Cette croissance bénéficiaire est principalement portée par les sociétés technologiques, en particulier le segment des semi-conducteurs, mais il souligne que l’environnement global reste sain pour les bénéfices des entreprises.

Encore plus notable est l’orientation de la révision des attentes bénéficiaires par les analystes. Palfrey explique que typiquement, les anticipations de bénéfices commencent haut en début d’année avant d'être révisées à la baisse au fil des trimestres, mais actuellement, les analystes continuent toujours à réviser à la hausse, ce qui s’écarte clairement des tendances historiques.

« Ce genre de situation sort pratiquement du champ des possibles en temps normal – cela montre à quel point les fondamentaux des entreprises sont solides. » indique-t-il. Cette dynamique tient en partie à la poursuite de la construction d’infrastructures dédiées à l’intelligence artificielle ainsi qu’à la croissance structurelle de la demande énergétique.

Les taux élevés écrasent la valorisation, le marché montre des divergences dans le pricing

Bien que les fondamentaux bénéficiaires soient solides, Palfrey reconnaît que les investisseurs font encore face à des contraintes concrètes lorsqu’il s’agit d’accorder des multiples de valorisation auxdits résultats. Il indique que l'environnement de taux élevés accroît le coût du capital, comprime les PER et représente l’une des raisons majeures expliquant la baisse continue des multiples de valorisation cette année. Par ailleurs, les doutes persistants sur la capacité du contexte actuel de bénéfices élevés à durer limitent aussi les marges de manœuvre sur les valorisations.

Il prend pour exemple la volatilité marquée des valeurs logicielles plus tôt dans l’année : le marché a massivement vendu ces actions, craignant que l’intelligence artificielle ne bouleverse l’industrie logicielle traditionnelle, « toutes les sociétés ont été jugées coupables avant toute analyse de due diligence », puis ces titres sont revenus au goût des investisseurs. Ce cas illustre que le mauvais pricing induit par les mouvements de sentiment du marché n’est pas rare.

Seaport identifie les écarts de prix jugés « raisonnables » ou « déraisonnables » en suivant l’évolution des anticipations de BPA sur trois mois et celle des cours boursiers sur la même période. Palfrey souligne qu’actuellement, il existe un décalage significatif dans les secteurs industriel et des transports : des fondamentaux qui s’accélèrent en amélioration, mais des prix de marché qui n’en tiennent pas suffisamment compte.

Selon lui, l’une des raisons majeures réside dans le fait que tout le capital et l’attention des investisseurs sont aspirés par le secteur de la technologie. « La technologie n’absorbe pas seulement tous les apports de capitaux, mais aussi toute l’attention des investisseurs. » Cela ouvre potentiellement la porte à des opportunités sous-évaluées dans d’autres secteurs.

La décision de la Fed, principal facteur d’incertitude à court terme

Palfrey explique que lors des conférences téléphoniques avec les investisseurs institutionnels cette semaine, la question des taux d’intérêt a été évoquée à plusieurs reprises. Il souligne que là où les investisseurs préféraient autrefois « attendre et voir » face au risque de taux, ce sujet est désormais abordé de manière bien plus concrète, intégrant la hausse du coût du capital, la baisse des PER ou encore l’impact des changements démographiques.

À propos de la prochaine décision de la Fed attendue la semaine prochaine, il met en garde : même si le marché évalue aujourd’hui à environ 60 % la probabilité d’une hausse, si la Fed met de nouveau l’accent sur les risques d’inflation ou la nécessité d’une poursuite du resserrement monétaire, l’effet de surprise n’est pas à exclure.

« Je pense que cela va continuer à jeter un froid sur les marchés boursiers à court terme. » estime Palfrey. Aujourd’hui, les investisseurs restent surtout positionnés sur la thématique de la construction autour de l’intelligence artificielle et réagissent peu aux données macroéconomiques, mais dès que le discours sur les taux changera, l’enthousiasme du marché pour les fondamentaux bénéficiaires pourrait bien être remis en question.