Conviction d'une hausse des taux d'intérêt de la Fed ce soir ! Le marché des bons du Trésor américain montre une « position baissière extrême »

Les positions vendeuses sur le marché des bons du Trésor américain ont atteint un niveau rarement observé ces dernières années, les opérateurs misant sur une reprise du cycle de hausse des taux par la Fed ce soir.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, tandis que celui à 2 ans a touché un sommet depuis le début de 2024. La tarification du marché montre qu’à Wall Street, la probabilité que la Fed relève ses taux de 25 points de base lors de sa réunion de ce soir dépasse déjà 90 %. Le marché des swaps sur taux d’intérêt reflète, lui, une anticipation d’un resserrement monétaire total d’environ 50 points de base d’ici la fin de l’année.

David Bieber, stratégiste chez Citi, déclare : "Au cours de la dernière semaine, alors que les marchés poursuivaient la hausse des rendements, les positions vendeuses se sont rapidement accumulées" et ajoute sans détour que la configuration actuelle des positions vendeuses "est extrême d’un point de vue tactique".

Meghan Swiber et Eleanor Xiao, stratégistes chez Bank of America, soulignent également que "juste avant la réunion de la Fed, les positions restent principalement vendeuses sur l’ensemble de la courbe des taux, la plupart des gestionnaires d’actifs réduisant leurs positions longues ou augmentant leurs positions courtes, avec pratiquement aucun signe d’achats sur des actifs de duration lors des replis".

Accumulation rapide de positions vendeuses, rythme le plus élevé depuis plusieurs années

Plusieurs indicateurs de marché montrent que les traders d’obligations augmentent leurs paris à la baisse à une vitesse rarement vue.

Selon l’enquête client de J.P. Morgan sur les bons du Trésor, à la semaine du 14 septembre, les positions vendeuses des clients ont bondi de 10 points de pourcentage en une semaine, principalement par transfert des positions neutres, qui ont simultanément diminué de huit points. L’enquête tous clients confondus montre que la taille nette des positions longues est tombée à son plus bas niveau depuis environ quatre mois, et que la vitesse d’accumulation des positions vendeuses sur la dernière semaine est la plus rapide depuis le début de l’année 2025.

Parallèlement, selon CME Group, les positions vendeuses sur les contrats à terme sur bons du Trésor ont également augmenté avant et après la publication de données d’inflation plus solides que prévu la semaine dernière. Sur le marché des contrats à terme des Fed Funds, une importante opération vendeuse représente un impact de 1,9 million de dollars pour chaque variation d’un point de base du contrat sous-jacent.

Pétrole, inflation et pressions budgétaires renforcent la certitude de la hausse des taux

La formation d’anticipations aussi marquées d’une hausse de taux s’explique par la conjonction de plusieurs facteurs macroéconomiques.

L’explosion des prix du pétrole due à la guerre, les signes de rebond de l’inflation et les inquiétudes concernant le déficit public renforcent le consensus selon lequel la Fed n’a pas d’autre choix que d’agir. Jason Thomas, responsable mondial de la recherche et de la stratégie d’investissement chez Carlyle Group, a déclaré à Bloomberg que la Fed fait face à "une énorme pression" pour appliquer une hausse de taux de 25 points de base.

« Les gens souffrent de la hausse cumulée des prix, » dit-il. « Le niveau de vie a déjà baissé et je pense que la Fed doit prendre au sérieux sa mission de stabilité des prix. »

Thomas avertit également que si la Fed ne relève pas ses taux ou ne donne pas de guidance claire sur le chemin à suivre après la hausse, cela pourrait amener les traders à exiger des rendements plus élevés pour les obligations de long terme afin de compenser le risque d’inflation, tout en faisant baisser les rendements de courte période plus liés à la politique monétaire.

Une minorité de traders parie sur le statu quo, mais il s’agit d’une opinion marginale

Malgré la forte unité du consensus, certains acteurs de marché continuent de couvrir un statu quo sur les taux directeurs de la Fed.

Mardi, le marché des options à court terme a été agité : le volume sur les options call adossées au SOFR pour octobre et novembre a nettement augmenté, l’intérêt pour ces options peu chères traduisant des protections prises par certains traders au cas où la Fed ne relèverait pas ses taux.

Néanmoins, il s’agit encore d’une opinion très minoritaire. L’analyse plus large du marché des options SOFR montre que le scénario central reste une nouvelle intégration d’une prime de risque baissière sur les contrats à terme à courte échéance dans les prochains mois. L’asymétrie observée sur les options sur bons du Trésor va dans le même sens : le coût des options put reste nettement supérieur à celui des calls sur les maturités longues, preuve que les traders continuent de payer cher la couverture d’une nouvelle remontée des taux longs.

Le marché des options SOFR voit un afflux d’opérations vendeuses sur la volatilité

Le marché des options SOFR a récemment vu une opération vendeuse sur la volatilité d’une ampleur inhabituelle, illustrant encore plus la concentration des anticipations de marché sur la trajectoire des taux.

Selon les données de Bloomberg, sur les options SOFR de décembre 2026, mars 2027 et juin 2027, un important volume d’expositions nouvelles a émergé près du prix d’exercice de 95,4375, principalement lié à une structure massive de vente de volatilité via la vente d’un straddle sur l’échéance juin 2027.

Au cours des deux séances de vendredi dernier et lundi de cette semaine, ce straddle a enregistré environ 80 000 contrats, pour une prime totale supérieure à 100 millions de dollars – avec 30 000 ouverts vendredi et de nouveau 50 000 vendus lundi. Ce contrat arrive à échéance le 11 juin de l’année prochaine.

Par ailleurs, après la publication des données sur l’inflation (CPI), le marché a vu l’ajout de nouvelles positions de protection contre le risque baissier, incluant un bear put spread et une stratégie bearish condor sur SFRZ6, révélant les anticipations de traders de voir la Fed continuer à intégrer une prime de hausse des taux dans les prochains mois.