China Securities : L'augmentation des taux de la Fed en septembre est conforme aux attentes ; le prix du pétrole devient un facteur clé ; une nouvelle hausse de 25 points de base est possible cette année.

Selon les informations de l'application Finances étoilées, CITIC Securities a publié un rapport de recherche indiquant que la Fed a relevé ses taux de 25bps en septembre comme prévu, relevé ses prévisions de croissance et d'inflation pour cette année, et les dot plots comme les déclarations de Waller envoient tous des signaux hawkish. La forte pression des attentes du marché a incité la Fed à suivre le mouvement en relevant ses taux. Le rythme et l’ampleur des prochaines hausses de taux de la Fed dépendront en grande partie du prix du pétrole, qui reste difficile à anticiper, mais compte tenu du fait que le taux d'inflation global devrait baisser sensiblement en glissement annuel au début de l’année prochaine, les arguments en faveur d’une poursuite du resserrement devraient s’atténuer à cette époque. La société prévoit que la Fed augmentera encore ses taux de 25bps cette année, mais restera probablement en attente l’an prochain. Les conditions financières aux États-Unis ne devraient pas s'assouplir significativement, il convient donc de rechercher des actifs soutenus par des fondamentaux et non simplement par la liquidité dans le contexte d'un récit de croissance.

Les principaux points de vue de CITIC Securities sont les suivants :

La Fed a relevé ses taux de 25bps en septembre comme prévu, revu à la hausse ses prévisions de croissance et d'inflation pour cette année, et les dot plots ainsi que la déclaration de Waller envoient des signaux hawkish.

Lors de la réunion FOMC de septembre, la Fed a augmenté les taux de 25bps, portant la fourchette à 3,75%-4%, la décision ayant été adoptée à l’unanimité. Le communiqué précise que cette hausse aidera à ramener l’inflation vers l’objectif des 2% de façon plus rapide. Le dot plot de cette réunion montre que la médiane des prévisions du taux des fonds fédéraux pour cette année et l’année prochaine est à 4,1%, soit une hausse par rapport aux 3,8% et 3,6% lors de juin. Parmi les 18 responsables, 12 envisagent encore une hausse de 25bps cette année, 4 tablent sur 50bps, contre seulement 6 qui anticipaient une fourchette supérieure à 4% à la réunion précédente, ce qui marque une orientation plus hawkish. Le résumé des prévisions économiques de la Fed revoit la croissance du PIB réel de 0,1 point pour cette année et l'an prochain à 2,3% et 2,4% respectivement, révise le taux de chômage pour les trois prochaines années à la baisse à 4,1%, et rehausse les attentes pour l’inflation totale et le PCE sous-jacent de 0,1 point à respectivement 3,7% et 3,4%. Selon la société, ces évolutions illustrent l’optimisme de la Fed sur la résilience de l’économie américaine et ses inquiétudes quant à la persistance d’une inflation élevée. Waller a déclaré que cette décision retirait une partie de l’assouplissement, la FOMC n’ayant pas confiance dans un repli de l’inflation et constatant peu de signes que la tendance à l’inflation ait été testée. Lorsqu’on lui a demandé en conférence de presse pourquoi une hausse des taux serait efficace face au choc de l’offre énergétique, il a répondu que, même si la Fed ne peut agir sur un prix individuel, elle s’assurera que tout changement de prix ne se répande pas à d’autres secteurs et n’ait pas d’effet de second ou troisième tour sur l’économie.

Le marché anticipait déjà pleinement cette hausse avant la réunion ; après la réunion, les attentes de resserrement de la liquidité se sont légèrement renforcées.

Avant l’annonce de la décision, le CME FedWatch indiquait que le marché accordait près de 90% de probabilité à une hausse ce mois-ci et s’attendait à quatre hausses cumulées d’ici le premier semestre de l’an prochain. Ces fortes pressions d’anticipation ont fait du relèvement de taux par la Fed l’option la plus prudente. Avec le Brent passant à nouveau la barre des 100 dollars, le marché s’est progressivement fait à l’idée que septembre pourrait amorcer un nouveau cycle de resserrement de la Fed. Après les orientations hawkish de la réunion, le rendement des bons du Trésor à 2 ans a dépassé 4,7 %, celui à 10 ans est repassé au-dessus de 5 %, tandis que le prix de l’or a chuté sous les 4 300 dollars l’once. Waller attribue la hausse récente des taux longs à la vigueur de l’économie américaine, à la compétition de financement des cloud companies, et aux perturbations géopolitiques sur les prix de l’énergie et de l’alimentation.

Chercher la croissance, et non l’assouplissement.

Le rythme et l’ampleur des prochaines hausses de la Fed dépendront en grande partie du prix du pétrole, ce qui est difficile à prévoir. Toutefois, un marché du travail robuste mais non en surchauffe n’alimente pas une spirale salaires-prix, et après quatre ans d’augmentation, le taux de vacance des logements en location indique que l’inflation des loyers est modérée. Ainsi, le risque d’une seconde vague inflationniste induite par un choc énergétique est faible, et le taux d’inflation global devrait nettement ralentir au début de l’année prochaine, ce qui réduira le besoin de poursuivre la hausse des taux. CITIC Securities anticipe une nouvelle hausse de 25bps de la Fed cette année, puis une pause l’an prochain. Au niveau actuel, le prix du pétrole dépassant tout juste les 100 dollars le baril, ce qui n’est pas suffisant pour provoquer des attentes de récession mais assez pour nourrir les craintes inflationnistes, la liquidité du dollar ne devrait donc pas s’assouplir significativement. Les rendements longs ne disposent donc pas encore d’une marge de baisse claire ; une stratégie d’allocation sur la baisse, une fois que la trajectoire de détente des tensions au Moyen-Orient sera plus claire, serait sans doute préférable. Un rebond à court terme de l’or apparaît fragile, il convient donc de gérer le timing des opérations, l’indice dollar reste soutenu et pourrait évoluer autour de 100 d’ici la fin de l’année. Le contexte au Moyen-Orient, les anticipations de hausse de taux et les incertitudes autour des élections de mi-mandat persistent ; la bourse américaine pourrait rester globalement en range à court terme, mais dans le contexte d’un récit de croissance, elle pourrait rester l’actif sur lequel il est le plus facile de fédérer un consensus et où une stratégie d’achat sur repli est envisageable.

Facteurs de risque :

Le développement de la situation au Moyen-Orient ou un choc énergétique supérieur aux attentes ; la tolérance de la Fed à l’inflation moins grande qu’anticipé ; une politique monétaire de la Fed plus agressive que prévu ; des variations de la liquidité et du sentiment du marché au-delà des attentes.