Morgan Stanley a attribué une nouvelle étiquette à SpaceX (SPCX.US) : un "coussin de sécurité" dans la turbulence de l’IA, avec un objectif de cours à 300 dollars.

Selon les informations de Financial Intelligence APP, depuis vendredi dernier, un débat portant sur la question de savoir s’il convient de “ralentir activement” le développement des modèles d’IA de pointe s’est rapidement étendu du cercle technologique aux marchés financiers. Le 12 septembre, Dario Amodei, PDG de Anthropic, a publié un plan en trois étapes appelant à “définir le rythme du développement de l’IA de pointe”. Sam Altman, d’OpenAI, a ensuite déclaré accepter la proposition d’Amodei concernant “l’évaluation indépendante avec un accès de niveau employé”. Même Elon Musk, habituellement connu pour son audace, a rejoint ce camp de manière inhabituelle. Lors de la première séance de cotation après la diffusion de la nouvelle, les actions technologiques mondiales ont fortement chuté.

Cependant, au milieu d’une vente panique des valeurs liées à l’IA, Adam Jonas, analyste chez Morgan Stanley, a transmis à ses clients un avis assez atypique : SpaceX (SPCX.US) pourrait précisément être l’un des titres IA les plus défensifs lors de cette période de turbulence. Dans une note publiée le 15 septembre, Jonas a réaffirmé sa recommandation de “surpondérer” SpaceX avec un objectif de cours de 300 dollars et a détaillé les raisons suivantes.

Une diversification de fond : bien plus qu’une simple “valeur IA”

Jonas commence son rapport par une déclaration très honnête. Il écrit : “On ne peut pas tout avoir.” Autrement dit, la grande majorité des dépenses d’investissement et de la croissance du résultat futur de SpaceX sont effectivement tirées par l’activité IA de l’entreprise, et tout ralentissement significatif des transactions IA serait un vent contraire pour le titre. Mais le revers de la médaille est que la structure des revenus de SpaceX ne repose pas uniquement sur le récit de la puissance de calcul IA.

Selon les résultats du deuxième trimestre 2026 publiés le 4 août, le nombre d’abonnés mondiaux de Starlink a atteint 12 millions, doublant par rapport aux 6 millions de l’année précédente, avec une augmentation nette de 1,7 million rien que sur le trimestre. L’expansion continue auprès des clients entreprises et gouvernements fait aujourd’hui de Starlink la principale source de revenus de SpaceX. Jonas estime que la croissance de ce secteur de “cash cow” est surtout alimentée par la montée en puissance du marché des télécommunications par satellite lui-même, et non par un cycle sectoriel de dépenses de capitaux sur l’IA.

Parallèlement, le projet Starship de SpaceX progresse aussi à son propre rythme. Selon la dernière communication de la Federal Aviation Administration américaine, le 14e vol d’essai de la Starship a été déplacé au plus tôt au 22 septembre, avec un lancement depuis la base Starbase au Texas. Cette mission tentera pour la première fois de placer en orbite et de déployer de véritables satellites Starlink. Plus intéressant encore est le 15e vol : si la 14e mission se déroule avec succès, SpaceX prévoit un nouveau lancement en moins de 30 jours et testera lors de cette 15e mission la capture simultanée, à l’aide des “baguettes” mécaniques de la tour de lancement, du Super Heavy Booster et du vaisseau Starship — une étape clé pour valider un système totalement réutilisable.

Jonas considère que le rythme des lancements de Starship relève d’une logique d’ingénierie et de jalons techniques, presque totalement indépendante du calendrier d’entraînement des modèles d’IA ou des débats réglementaires.

Option à long terme : synergie entre IA en orbite et robotique

Si Starlink et Starship constituent les “fondamentaux non-IA” de SpaceX, le projet de puissance de calcul spatiale représente, selon Jonas, une option à long terme. Début 2026, SpaceX a déposé auprès de la FCC une demande d’autorisation de lancer jusqu’à un million de satellites data center. En juillet, l’entreprise a officiellement levé le voile sur le projet orbital de data center baptisé “Starmind” ; le premier satellite IA, dénommé AI1, dispose d’une puissance de calcul de pointe d’environ 150 kW, d’une voilure de panneaux solaires de 70 mètres et d’un système de refroidissement liquide. SpaceX collabore également avec Nvidia (NVDA.US) pour développer des systèmes de calcul IA optimisés pour l’espace sur la base de l’architecture Vera Rubin NVL72, avec un premier lancement prévu au quatrième trimestre 2027.

Jonas admet que le déploiement à grande échelle de cette vision n’interviendra probablement pas avant 2030, ce qui relève essentiellement d’une “option d’une durée très longue”. Mais il souligne également que le marché n’attribue actuellement presque aucune valorisation à la coopération entre SpaceX et Tesla (TSLA.US) concernant la robotique et la fabrication nationale de semi-conducteurs.

Selon les informations accessibles, les deux sociétés travaillent ensemble sur le projet de fabrication de semi-conducteurs “Terafab”, visant à intégrer la production de puces logiques, de mémoire, d’encapsulage et de tests en un seul site, à destination des robots humanoïdes Optimus et du Cybercab de Tesla, mais aussi pour fournir les composants des data centers spatiaux de SpaceX. Tesla a déjà pris une participation dans SpaceX et les deux sociétés ont signé des accords couvrant Terafab et d’autres projets communs tels que “Digital Optimus”. Musk lui-même décrit ce lien comme une “dépendance partagée”, avertissant qu’“en l’absence de Terafab, la capacité de Tesla à accroître la production d’Optimus serait limitée”.

Flexibilité financière : forte liquidité, l’endettement en fonction des besoins

Sur le plan du bilan, Jonas insiste sur la capacité du management de SpaceX à allouer le capital de façon proactive. À la fin du deuxième trimestre, l’entreprise détenait environ 100 milliards de dollars de liquidités totales et environ 6 milliards de dollars de trésorerie nette.

Jonas prévoit que la société recourra massivement au financement sur le marché obligataire à l’avenir, avec un ratio dette/EBITDA attendu entre 1,5 et 2 fois. Mais l’essentiel est que rythme et volume pourront être modulés très librement par le management — “l’entreprise ne dépense que ce qu’elle peut emprunter et seulement si le plan commercial fonctionne”. Après son introduction en bourse, SpaceX a obtenu la notation d'investissement des trois principales agences internationales et a émis 20 milliards de dollars de billets de trésorerie non garantis à court terme pour rembourser ses prêts-relais arrivant à échéance l’an prochain. Cette capacité de financement constitue un matelas supplémentaire dans un scénario de ralentissement de l’IA.

Valorisation : le marché ignore presque la branche IA

En termes de valorisation, Jonas estime que sur la capitalisation boursière de l’ordre de 2000 milliards de dollars pour SpaceX, environ trois quarts proviennent des activités spatiales et de communication. En excluant la branche IA, cela correspond à un prix d’environ 125 dollars par action — soit environ 8 dollars pour l’activité spatiale et 118 dollars pour la communication par satellite. Au cours actuel, la partie IA (activité entreprise IA ainsi que X et Grok) ne représente qu’environ 10% de la valorisation implicite, soit près de 17 dollars par action (sur une estimation de valorisation de 183 dollars pour la branche IA). Dès juillet, Jonas faisait remarquer que “SpaceX à 100 dollars signifie que la valeur de l’IA est littéralement nulle”.

Il propose un calcul de sensibilité : chaque GW de puissance nominale ajoutée (sur la base de 50 dollars par watt, 70% de marge bénéficiaire supplémentaire, capitalisation à 10x l’EBITDA) augmenterait la valeur par action d’environ 27 dollars, soit 15 à 20% du cours actuel. Morgan Stanley prévoit pour SpaceX une puissance IA de 4,9 GW sur l’exercice 2027, alors que l’entreprise vise “près de 10 GW”.

Le “facteur Musk”

Le cinquième élément que souligne Jonas concerne Musk lui-même. Dans son rapport, il affirme qu’après avoir observé le style de gestion de ce CEO ces vingt dernières années, “il n’est pas du genre à gâcher une bonne crise”. Selon Jonas, les performances de Tesla pendant “l’enfer de la production” entre 2018 et 2019, puis pendant la période du Covid en 2020-2021, constituent des preuves historiques de la capacité de l’entreprise à réaliser à la fois un saut opérationnel et boursier sous pression extrême.