Barclays : Le ralentissement du resserrement quantitatif par la Banque d'Angleterre devrait atténuer la pression sur le marché des pensions et les obligations d'État britanniques.

Selon l'APP de Zhihui Finance, la Banque d'Angleterre a maintenu jeudi comme prévu son taux directeur à 3,75 % inchangé, tout en avertissant que, si les tensions au Moyen-Orient renforçaient les pressions inflationnistes, un relèvement de taux pourrait s’avérer nécessaire. Parallèlement, la Banque d'Angleterre a profondément ajusté son programme de resserrement quantitatif (QT), annonçant l'abandon de la vente de ses obligations d'État à long terme et prévoyant de réduire progressivement d'ici 2034 son portefeuille de dettes de 488 milliards de livres sterling (environ 650 milliards de dollars).

Selon des propositions qui n'ont pas encore été définitivement arrêtées, la Banque d'Angleterre conservera 120 milliards de livres d’obligations qui arriveront à échéance en 2049 ou après, pour les assortir à de futures émissions de billets. En outre, 222 milliards de livres d’obligations arrivant à échéance d'ici 2035 s’éteindront naturellement, tandis que le solde de 146 milliards de livres, avec des échéances entre 2035 et 2049, sera vendu à un rythme annuel de 20 milliards de livres, possiblement directement au gouvernement via l’Office de gestion de la dette (DMO). Toutes les ventes aux enchères QT prévues sont suspendues jusqu'en avril prochain, le temps de finaliser les modalités de vente au DMO. Cette mesure vise à éviter toute concurrence avec les émissions obligataires de l’État et ainsi à alléger la pression à court terme sur les rendements des gilts britanniques.

Selon les stratégistes de Barclays, le ralentissement envisagé par la Banque d’Angleterre de la cession de ses obligations devrait détendre la pression sur les opérations de pension et soutenir les gilts britanniques très longs. Moyeen Islam, stratégiste, écrit dans un rapport que cette initiative “crée un environnement très favorable pour les spreads des obligations long terme britanniques ainsi que pour l’extrémité longue de la courbe des taux, puisque le marché fait face à une véritable pénurie d’offre obligataire, pénurie qui ne devrait pas s’atténuer dans un avenir prévisible”. La Banque d’Angleterre a également, “de facto, allégé une partie de la pression opérationnelle pesant sur ses opérations de pension”.

L’outil de pension à court terme de la Banque d’Angleterre utilise les gilts britanniques comme collatéral afin de fournir des liquidités en livres sterling au marché. L’encours de ces opérations a augmenté à un rythme supérieur à celui auquel la Banque d’Angleterre récupérait ses réserves via son programme d’achats d’actifs, lequel détient les obligations acquises durant la politique d’assouplissement quantitatif.

Le resserrement quantitatif actif (QT) stimule l'utilisation des pensions à court terme

En ralentissant la réduction de la taille de son bilan, la Banque d’Angleterre devrait permettre au volume des pensions à court et long terme de croître à un rythme plus graduel, lui conférant ainsi un meilleur contrôle sur le processus de convergence du système bancaire vers un niveau de réserves d’équilibre.

Parallèlement, certains gilts britanniques pourraient devenir de plus en plus rares. D’après les calculs de Barclays, la Banque d’Angleterre détient actuellement sept gilts historiques qui arriveront à échéance entre 2029 et 2034, dont six pour lesquels l’Asset Purchase Facility en possède entre 30 % et 50 % du stock. Étant donné la perspective limitée de nouvelle offre, la quantité d’obligations disponibles à la négociation ou au prêt risque de diminuer encore avec le temps, ce qui rend ces obligations plus chères sur le marché des pensions et en accroît la demande.

Certaines obligations à plus longue échéance détenues par l’Asset Purchase Facility pourraient constituer des candidates idéales pour les adjudications du DMO. Ce dispositif vise à résorber les déséquilibres du marché via la vente de gilts non-repères, tout en profitant de rendements plus faibles. Moyeen Islam note que le nouveau système pose encore quelques “questions de détails” à régler, notamment sur la manière dont le DMO traitera les gilts britanniques reçus. Il précise que le compte-rendu de la réunion de septembre évoque, de manière implicite, la discussion au sein du Comité de politique monétaire (MPC) sur “la capacité du DMO à annuler les obligations”, mais qu’une telle mesure nécessite une consultation du marché avant d’être mise en œuvre.