La courbe des rendements des obligations américaines approche de l’inversion ! Le marché obligataire remet en question les perspectives économiques des États-Unis ?

La courbe des taux des obligations d'État américaines approche du point critique de l’inversion, le marché obligataire commençant à émettre des signaux d’alerte concernant le risque que la Fed poursuive ses hausses de taux et finisse par peser sur l’économie.

La semaine dernière, l'écart entre les rendements des bons du Trésor US à 10 ans et à 2 ans s'est réduit à seulement 17 points de base, le plus faible depuis le début 2025, soulignant une nette accélération de l’aplatissement de la courbe. Cette dynamique intervient alors que la Fed a procédé ce mois-ci à sa première hausse de taux en trois ans tout en laissant entendre que d’autres resserrements suivront ; le marché intègre désormais l’anticipation d’au moins trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois.

L'inversion de la courbe des taux a historiquement précédé chaque récession depuis les années 1960, et si elle devait se produire, elle entraînerait un choc généralisé sur le marché actions américain proche de ses sommets historiques, notamment sur le secteur bancaire. Parallèlement, l’indice bancaire KBW a déjà reculé de plus de 10% depuis son récent sommet la semaine dernière, entrant ainsi en correction technique.

L’aplatissement de la courbe s’accélère, le risque d’inversion augmente

Le rendement du bon du Trésor US à 10 ans avoisine actuellement 5,2%, celui à 2 ans environ 4,9%, l’écart entre les deux fluctuant dans une fourchette étroite de 30 points de base – un plus bas de ces dernières années. Le rendement à 10 ans touche actuellement son niveau le plus élevé depuis 2007.

Après le relèvement de taux de la Fed ce mois-ci, les rendements courts ont progressé beaucoup plus rapidement que les rendements longs, poussant la courbe vers un aplatissement continu. Cette évolution a coûté cher aux investisseurs obligataires ayant parié en début d’année sur un redressement de la courbe.

Zach Griffiths, responsable de la stratégie investment grade et macro chez CreditSights, déclare : « Constater une inversion ou un fort aplatissement de la courbe 2 ans/10 ans amènera le marché à remettre en doute la vigueur de l’économie, et c’est précisément ce que la valorisation actuelle reflète. »

Une inversion historiquement fiable mais dont la crédibilité s’effrite

L’inversion de la courbe des taux est considérée comme une réaction collective des investisseurs obligataires qui estiment que la Fed resserre excessivement sa politique et que les perspectives économiques s’assombrissent. Selon Bloomberg, depuis 1978, la courbe 2 ans/10 ans s’est en moyenne inversée environ 15 mois avant que ne commence une récession, avec des délais allant de 6 mois à 2 ans.

Cependant, la valeur prédictive de cet indicateur est de plus en plus remise en question ces dernières années. En 2022, plusieurs courbes de taux US se sont inversées et la plupart des économistes prévoyaient une récession dans les 12 mois, mais celle-ci ne s’est jamais matérialisée – l’économie US affichant une résilience certaine malgré la politique de resserrement agressive menée par la Fed entre 2022 et 2023, la crise des banques régionales, les tensions commerciales mondiales et la flambée du prix de l’énergie cette année.

Il convient de noter qu’un autre indicateur privilégié par les décideurs politiques, l’écart entre les rendements à 3 mois et 10 ans, reste quant à lui relativement pentu et ne délivre pas encore de signal d’alerte clair.

L’inversion est-elle imminente ?

Le marché est fortement divisé sur la question de savoir si la courbe va réellement s’inverser prochainement.

Selon Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie taux US chez TD Securities, une partie significative des anticipations de hausses de taux a déjà été intégrée par les marchés, ce qui limite la marge d’appréciation des taux courts. Il s'attend donc à ce que l’écart 2 ans/10 ans se redresse au cours des prochaines semaines. Il déclare : « Le marché a pleinement intégré l’effet de hausses importantes des taux, d’où un net aplatissement récent de la courbe ; selon nous, la courbe 2s10s pourrait redevenir plus pentue d’ici quelques semaines. »

Par ailleurs, les économistes de Bloomberg viennent de revoir à la hausse leurs prévisions de croissance US pour le troisième trimestre, la vigueur de la demande rendant improbable un scénario de forte dégradation économique.

En revanche, Ed Al-Hussainy, gérant de portefeuille chez Columbia Threadneedle, explique qu’il se positionne lui pour une inversion de la courbe 2 ans/10 ans et 5 ans/30 ans dans les six prochains mois. « Le meilleur signal d'un resserrement monétaire reste l’aplatissement voire l’inversion de la courbe des taux, » affirme-t-il.

Les banques sous pression, la contagion s’étend sur les marchés

L’aplatissement de la courbe commence à se répercuter sur le marché actions, au premier rang duquel les valeurs bancaires. En effet, les banques empruntent généralement à court terme et prêtent à long terme, la réduction de l’écart de taux comprime donc directement leur marge nette d’intérêt et donc leur rentabilité.

L’indice bancaire KBW, qui suit les grandes banques, est ainsi entré en correction technique la semaine dernière avec plus de 10% de baisse sur ses pics récents.

Jamie Patton, co-responsable mondial des taux chez TCW Group, voit l’inversion potentielle de la courbe comme un signal de politique monétaire mal calibrée. « Cela signifie que la Fed est allée trop loin dans le resserrement et sera contrainte de baisser rapidement ses taux. Selon nous, une courbe des taux inversée n’est pas un signe de bonne santé macroéconomique », dit-il.

Ce mouvement d’aplatissement de la courbe reflète la profonde transformation du récit économique américain depuis l’éclatement du conflit Iran-USA en février dernier : alors que le marché pariait alors sur une série de baisses de taux pour tirer les rendements courts vers le bas, il se prépare désormais à une poursuite du resserrement.