Goldman Sachs : Les actions américaines présentent une tendance « indices forts, confiance faible », la reprise des retardataires pourrait être le thème principal de la prochaine phase

Selon les informations de l’application Zhihu Finance, Goldman Sachs indique que la Bourse américaine présente actuellement un schéma inhabituel : les indices affichent de solides performances, mais la confiance des investisseurs demeure faible, ce qui signifie que le marché dispose encore d’un potentiel de hausse supplémentaire. Les actions restées à la traîne derrière les leaders de l'IA pourraient bénéficier d’un rattrapage.

L’indice S&P 500 a progressé de 14 % depuis le début de l’année, mais l’indicateur de sentiment boursier de Goldman Sachs pour les actions américaines est tombé à -0,9, égalant le creux du mois de mars. Cet indicateur agrège neuf mesures des positions détenues par des investisseurs institutionnels, particuliers et étrangers. Ben Snider et son équipe de stratégistes chez Goldman Sachs ont déclaré dans leur rapport du 25 septembre que cette valeur suggère que, si l’environnement macroéconomique s’améliore, les investisseurs disposent toujours d’une marge pour accroître leur exposition aux actions.

La faiblesse sous-jacente du marché est encore plus marquée. Le niveau de transaction actuel du S&P 500 n’est inférieur que de 1 % à son récent sommet enregistré en août, mais la valeur médiane de ses composants est inférieure de 16 % à leur propre sommet sur 52 semaines. L’indicateur préféré par Goldman Sachs pour mesurer l’ampleur du marché a chuté à son niveau le plus bas depuis la bulle Internet.

Pour les investisseurs, cette divergence pourrait s’avérer significative si les incertitudes concernant les taux d’intérêt et la croissance économique se dissipent. Selon Goldman Sachs, le marché a de la place à la fois pour une progression globale et pour un rebond des valeurs à la traîne, mais la faible largeur de marché persistante pourrait aussi entraîner une volatilité continue des stratégies axées sur le momentum.

Hausse de l’indice, recul des valorisations

Malgré la progression des cours, l’évaluation globale du marché s’est quelque peu apaisée. Le ratio cours/bénéfices à terme du S&P 500 a chuté à environ 19, soit à peu près sa moyenne sur dix ans. La croissance attendue des bénéfices à terme, selon le consensus du marché, est nettement supérieure à la progression de l’indice lui-même, ce qui a entraîné une baisse significative des valorisations par rapport à l’an passé.

La hausse des taux d’intérêt en est l’une des raisons. Au cours du mois couvert par le rapport, le rendement réel des obligations d’État américaines à 10 ans s’est accru de 53 points de base. Selon Goldman Sachs, ce rythme de hausse a dépassé le seuil historiquement associé à un affaiblissement des rendements boursiers.

Goldman Sachs estime que le multiple actuel de 19 fois du S&P 500 est environ 10 % inférieur au niveau suggéré par leur modèle basé sur les taux d’intérêt, l’inflation et la capacité bénéficiaire des entreprises. Les stratégistes ne considèrent pas ce décote comme une preuve d’un pessimisme excessif sur les perspectives de bénéfices. Au contraire, ils estiment que les investisseurs s’interrogent sur la durabilité du niveau exceptionnellement élevé des profits actuels.

Les dépenses en IA stimulent les profits, mais cet effet pourrait se dissiper

Ce scepticisme revêt une importance particulière à l’heure de l’engouement pour l’investissement dans l’IA.

Goldman Sachs estime que les dépenses d’investissement des hyperscalers dans le cloud atteindront 800 milliards de dollars cette année. Ces investissements se traduisent en chiffre d’affaires et en bénéfices pour les entreprises de semi-conducteurs et autres fournisseurs d’infrastructures IA. La société estime que les dépenses en capital de ces hyperscalers ont contribué à environ la moitié de la croissance des bénéfices du S&P 500 cette année.

Cependant, cet avantage pourrait ne pas se maintenir à ce niveau. Alors que la croissance des dépenses en capital dans l’IA ralentit et que les coûts d'amortissement augmentent, Goldman Sachs s’attend à ce que leur contribution à la croissance des bénéfices du S&P 500 s’atténue, voire devienne un frein. Par ailleurs, les pénuries de l’offre qui soutenaient auparavant la rentabilité des entreprises de semi-conducteurs verront également leurs effets favorables s’estomper progressivement.

Cela aide à expliquer une contradiction apparente sur le marché. À court terme, selon les bénéfices récents, la valorisation des actions paraît raisonnable ; mais sur une période plus longue, elle semble coûteuse. Le ratio cours/bénéfices ajusté aux cycles sur dix ans frôle des sommets historiques, inférieur au pic de 1999-2000 mais supérieur à celui de 2021.

Le tableau est moins extrême si l’on considère le flux de trésorerie disponible. Selon Goldman Sachs, le rendement en flux de trésorerie disponible du marché américain est de 3,3 %, inférieur à la médiane historique de 4,4 %, mais comparable à certains autres épisodes des dernières décennies.

La rentabilité, clé de la dispersion des valorisations

La rentabilité des entreprises est devenue un facteur déterminant pour l’obtention d’une valorisation premium dans certains segments du marché.

Goldman Sachs constate que presque toutes les différences actuelles entre les ratios cours/valeur comptable des secteurs peuvent s’expliquer par les différences de rendement sur biens propres. Le lien entre rentabilité sectorielle et valorisation est aujourd’hui l’un des plus forts depuis des dizaines d’années.

Le rendement des capitaux propres du S&P 500 est actuellement d’environ 24 %. Selon les calculs de Goldman Sachs, le ratio cours/bénéfices à terme de 19 fois d’aujourd’hui implique un rendement sur fonds propres avoisinant les 22 %, ce qui suggère que le marché tient déjà compte d’une retombée de la rentabilité depuis des niveaux exceptionnellement élevés.

L’analyse de la société indique également que la bonne performance récente des actions value pourrait être plus difficile à maintenir. Le facteur value neutre sectoriellement, long/short, de Goldman Sachs a progressé de plus de 25 % depuis la mi-2025. Mais les écarts de valorisation entre valeurs individuelles se sont réduits, tandis que les économistes de Goldman Sachs s’attendent à une croissance économique qui restera stable et proche de la tendance. Historiquement, ces deux facteurs ne sont pas favorables au facteur value.

Les investisseurs déplacent leur regard vers le long terme

Au niveau des valeurs individuelles, Goldman Sachs observe un changement notable dans la logique de valorisation des investisseurs.

Le marché valorise de plus en plus la croissance des revenus sur le long terme. Les investisseurs accordent désormais une prime de valorisation supérieure à la moyenne aux attentes de croissance du chiffre d’affaires dans trois ans, tandis que le poids de la croissance sur un an a baissé par rapport à la normale.

Ce changement reflète le fait que le marché ne s’appuie plus uniquement sur les bénéfices à court terme pour juger la valeur à long terme. Le cycle d’investissement en IA a temporairement gonflé les profits de certaines entreprises, mais la technologie IA pourrait également éroder les revenus futurs d’autres sociétés.

Il en résulte que le marché se concentre de plus en plus sur une question fondamentale : une fois les conditions exceptionnelles actuelles normalisées, quelles entreprises pourront encore croître ?

Goldman Sachs maintient son optimisme sur le S&P 500

Malgré les risques évoqués, Goldman Sachs conserve une opinion positive sur l’ensemble du marché.

La société prévoit un bénéfice par action de 375 dollars pour le S&P 500 en 2026 et de 415 dollars en 2027. Elle vise un objectif de cours de 8 000 points pour le S&P 500 à la fin 2026, soit une hausse d’environ 4 % par rapport au niveau de référence du rapport. Son objectif à 12 mois est de 8 700 points, ce qui représente une augmentation d’environ 13 %.

Le contexte d’investissement s’avère donc plus subtil que ce que la performance de l’indice laisse paraître. Le S&P 500 a déjà fortement progressé, mais son multiple de valorisation a reculé. Les positions des investisseurs restent légères, la largeur de marché est historiquement étroite et la rentabilité demeure exceptionnellement élevée.

D’après l’analyse de Goldman Sachs, la prochaine phase du marché pourrait moins dépendre d’une expansion des multiples de valorisation, et davantage de la capacité des bénéfices à soutenir ces valorisations. Si l’incertitude macroéconomique se dissipe, les capitaux en attente et le faible positionnement pourraient alimenter une hausse plus large au-delà des titres dominés par l’IA. Mais le maintien de taux élevés ou une normalisation plus marquée des profits générés par l’IA pourraient mettre à l’épreuve la modération apparente du multiple de 19 fois le bénéfice.