Goldman Sachs abaisse son objectif de prix pour les actions coréennes de 25 %, mais estime que “la valorisation du secteur du stockage est trop pessimiste”; la valorisation des actions coréennes est désormais la plus basse au monde.

Goldman Sachs a fortement révisé à la baisse son objectif pour le marché boursier sud-coréen, tout en avertissant que la valorisation pessimiste du secteur des semi-conducteurs s'est désormais largement éloignée de la réalité fondamentale.

Selon Bloomberg du 25 octobre, l'équipe de stratégistes de Goldman Sachs a réduit vendredi dernier (23 octobre) l'objectif sur 12 mois de l'indice KOSPI de 12 000 à 9 000 points, soit une baisse de 25 %. Cette révision intervient après un repli de plus de 35 % du KOSPI par rapport à son sommet de juin. Néanmoins, Goldman Sachs maintient une position positive sur le marché sud-coréen, soulignant que l'objectif révisé implique encore un potentiel haussier de plus de 60 % par rapport au niveau actuel et indiquant clairement que « le marché intègre actuellement une perspective fondamentale beaucoup trop pessimiste ».

La vague de ventes technologiques déclenchée par le reflux du trading lié à l’IA a fait passer la Corée du Sud du statut de l’un des marchés majeurs les plus en vogue au monde cette année, à celui de marché le moins valorisé. Selon des données compilées par Bloomberg, le ratio cours/bénéfices à terme sur 12 mois du KOSPI est tombé à environ 4, un niveau extrêmement faible jamais vu depuis 2006 parmi les 18 marchés majeurs valorisés à plus de mille milliards de dollars, soit près de la moitié de celui de l’indice composite de Jakarta en Indonésie (PER de 8). Parallèlement, certains investisseurs estiment que cette vague de liquidation crée une rare opportunité d'achat.

Le recul de l’IA frappe de plein fouet le marché coréen, Goldman Sachs contraint à une forte révision à la baisse

Le rapport précise que la décision de Goldman Sachs d’abaisser son objectif pour le KOSPI s’explique par la nécessité d’adopter des hypothèses de valorisation « plus conservatrices » après une chute de plus de 35 % de l’indice de référence depuis son pic de juin.

Il est intéressant de noter que Goldman Sachs avait revu plusieurs fois à la hausse cet objectif cette année, la dernière en juin, maintenant le seuil des 12 000 points même pendant la vague mondiale de ventes sur les actions liées à l’IA. Ce nouvel abaissement marque donc un revirement majeur dans la perspective de Goldman Sachs sur le marché coréen.

Des géants des puces comme Samsung Electronics et SK hynix font du KOSPI un véritable baromètre du trading lié à l’IA. Les doutes des investisseurs sur la soutenabilité des investissements massifs dans l’infrastructure de l’IA continuent de croître ; conjugués à la hausse des coûts de financement et à des signaux de rendements insuffisants, la pression vendeuse s’est étendue du secteur technologique à l’ensemble du marché sud-coréen.

La valorisation des mémoires reflète une « chute de 65 % des profits » — un niveau jugé extrême par Goldman Sachs

Malgré la révision à la baisse de sa cible, les stratégistes de Goldman Sachs soulignent clairement que la valorisation actuelle du secteur des semi-conducteurs est désormais excessivement déconnectée d’une zone raisonnable.

Goldman Sachs estime qu’aux valeurs actuelles, le secteur anticipe une chute de 65 % des bénéfices d’ici 2027 — un scénario jugé « excessivement pessimiste ». Le rapport précise que le marché price désormais une « perspective fondamentale trop négative » ; l’objectif révisé n’a pour seul but d’intégrer des hypothèses de valorisation plus prudentes, sans refléter une vision fondamentalement baissière de Goldman Sachs.

Hors segment des mémoires, les autres actions représentant la moitié de l’indice se traitent désormais à un PER à terme de 7,6, aussi à des niveaux historiquement bas. Selon Goldman Sachs, les valorisations actuelles offrent encore « un profil risque/rendement attractif » sur le marché sud-coréen.

Goldman Sachs demeure positif sur les valeurs des secteurs de l’énergie, de l’industrie, celles profitant de la gouvernance d’entreprise et celles tirant parti de la reflation interne ou de la vague culturelle coréenne.

Valorisation « la plus basse du monde » : les actions coréennes désormais deux fois moins chères que l’Indonésie

D’après les données Bloomberg, le PER à terme sur 12 mois du KOSPI est désormais proche de 4, un seuil extrême jamais observé depuis 2006 sur aucun des 18 marchés majeurs valorisés à plus de mille milliards de dollars en début d’année.

En comparaison, bien que l’Indonésie soit également confrontée à un risque de double rétrogradation possible par MSCI et à des doutes sur l’accessibilité de son marché, le PER à terme de l’indice composite de Jakarta reste proche de 8. Le marché sud-coréen est donc valorisé à moins de la moitié de l’Indonésie.

Ce crash de valorisation survient alors que la conjoncture macroéconomique sud-coréenne n’est pas particulièrement négative. Les exportations coréennes pourraient franchir 1 000 milliards de dollars cette année et la demande de puces reste forte ; la Banque de Corée anticipe d’ailleurs une croissance « nettement supérieure » à ses précédentes prévisions pour 2023 et 2024. Toutefois, les inquiétudes sur le cycle des mémoires, les investissements IA et la hausse du coût de la dette pèsent lourdement sur le moral des investisseurs.

Hui Ling Loh, directrice générale d’ACG Management, déclare :

« Les inquiétudes quant à l’investissement agressif dans l’IA à ce jour se sont étendues au point de contrebalancer des résultats solides et des perspectives encourageantes. Les investisseurs évaluent également l’impact de la hausse des coûts d’emprunt sur les actions IA ainsi que sur la demande d’actifs refuges. »

Une partie des investisseurs voit la correction comme une opportunité d’achat, mais le consensus fait défaut

Malgré un climat de marché pessimiste, certains investisseurs voient dans cette correction un point d’entrée intéressant à bas prix.

Le KOSPI a perdu environ 40 % depuis son pic de juin, alors que dans le même temps les prévisions de bénéfices à douze mois ont progressé de 22 %, accentuant l’écart extrême entre prix et fondamentaux. L’indice gagne encore 31 % sur l’année.

Mark Matthews, responsable de la recherche Asie chez Julius Baer, affirme que la demande liée à l’IA « surpasse encore très largement l’offre » et que la récente correction, en particulier dans le secteur des semi-conducteurs, « offre une excellente opportunité d’achat ».

Cependant, il subsiste une diversité d’opinions sur le moment où le sentiment de marché touchera son vrai point bas et sur la capacité de la valorisation à signaler un vrai retournement. Cette vague de liquidations relance une interrogation plus large : dans une ère de bouleversements technologiques profonds, les métriques de valorisation traditionnelles sont-elles toujours des guides fiables pour investir ?