PE seulement 3 fois, la valorisation est déjà tombée au niveau de la crise financière ! Les résultats financiers de Samsung et SK Hynix approchent, pourront-ils inverser la tendance baissière des cours ?

Le cours des actions de Samsung Electronics et SK Hynix est plongé dans une rare divergence entre "profitabilité record et valorisations au plus bas". À l’approche de la publication complète des résultats trimestriels – SK Hynix le 28 et Samsung Electronics le 29 – le marché retient son souffle, en quête d’un catalyseur capable d’inverser la tendance baissière des cours.

Selon une note d’analyste publiée le 26 octobre par la société coréenne KB Securities, le ratio cours/bénéfice de Samsung Electronics et SK Hynix a chuté à environ 3, tandis que la part détenue par les investisseurs étrangers est à son plus bas depuis la crise financière de 2008. Kim Dong-won, responsable de la recherche de KB Securities, précise : "Les deux entreprises sont désormais valorisées comme lors des crises financières historiques, avec un écart extrême entre profitabilité et cours de Bourse." Dans le même temps, Goldman Sachs a réduit le 25 octobre son objectif à 12 mois pour le KOSPI de 12 000 à 9 000 points, tout en mettant en garde sur le fait que la valorisation pessimiste du secteur des semi-conducteurs ne reflète plus les fondamentaux.

Dans ce contexte, la publication des résultats pourrait marquer un tournant clé. Cette semaine, le marché va non seulement juger le niveau réel des bénéfices, mais aussi la capacité du management à rassurer sur la pérennité des profits, l’avancée des contrats d’approvisionnement à long terme et les politiques de retour aux actionnaires. SK Hynix a déjà confirmé lundi que des mesures de retour aux actionnaires seront annoncées mercredi avec ses résultats, et le marché anticipe un dividende exceptionnel pouvant atteindre 16 000 milliards de wons (environ 12,1 milliards de dollars).

Selon les résultats préliminaires publiés début octobre par Samsung Electronics, le bénéfice d’exploitation consolidé du troisième trimestre 2026 s’élève à environ 107,4 billions de wons, une hausse de presque neuf fois sur un an, un record historique franchissant pour la première fois la barre des 100 billions sur un trimestre, et un quatrième record consécutif. Le consensus pour SK Hynix prévoit un bénéfice d’exploitation trimestriel de 76,96 billions de wons, portant le total des deux entreprises à plus de 184 billions sur le trimestre, soit plus du double du total annuel d’environ 90 billions l’année précédente.

Cette dynamique est principalement tirée par l’activité mémoire. L’engouement pour l’investissement dans les infrastructures IA alimente une demande explosive pour la DRAM haute bande passante (HBM), alors que la pénurie sur les puces DRAM et NAND classiques fait grimper les prix, gonflant les profits des divisions semi-conducteurs des deux groupes.

Pourtant, le marché reste impassible face à ces "résultats attendus solides". Sur le dernier mois, les actions des deux entreprises ont chuté d’environ 30%, plongeant plus de 11 millions de petits porteurs – environ 7,97 millions chez Samsung Electronics, 3,46 millions chez SK Hynix – en position de moins-value. À la clôture, Samsung Electronics cote 213 000 wons (-0,93% sur la séance précédente) ; SK Hynix 1,28 million de wons (+0,23%), avec un pic matinal à 1,315 million de wons.

L’analyse de KB Securities met en lumière l’ampleur de la divergence. La valorisation actuelle en PER de Samsung Electronics et SK Hynix est autour de 3 ; la part des étrangers est tombée à un plus bas depuis la crise de 2008 – 46,1% pour Samsung Electronics, 48,8% pour SK Hynix, loin de leurs sommets historiques (59,7% pour Samsung Electronics en 2001, 54,7% pour SK Hynix en 2024).

D’un point de vue macro, Goldman Sachs vient corroborer ce diagnostic : selon Bloomberg, le PER anticipé sur 12 mois du KOSPI est descendu à environ 4, trois écarts-types sous la moyenne historique, un plus bas jamais atteint sur un marché de plus de 1 000 milliards de dollars depuis 2006, soit à moitié seulement de l’indice composite de Jakarta en Indonésie (PER de 8). Goldman Sachs affirme clairement : "Le marché incorpore une lecture beaucoup trop pessimiste des fondamentaux", estimant que la valorisation des semi-conducteurs suppose déjà à l’horizon 2027 une chute du bénéfice de 65%, une anticipation extrême et déconnectée des fondamentaux.

Pour KB Securities, la fuite des capitaux étrangers s’explique par la contestation persistante du rendement des investissements IA depuis le début de l’année, qui a ravivé les craintes concernant la pression sur les financements et des réductions potentielles de dépenses, ce qui gèle à la fois les flux étrangers et le moral des investisseurs.

Face au pessimisme du marché, KB Securities livre une vision diamétralement opposée à moyen et long terme. La société prévoit que le bénéfice d’exploitation cumulé de Samsung Electronics et SK Hynix entre 2026 et 2027 s’élèvera à 1 571 billions de wons, soit 2,1 fois le total enregistré de 2000 à 2025 (748 billions de wons). Pour 2027, le bénéfice d’exploitation de Samsung Electronics est anticipé à 555 billions de wons, et celui de SK Hynix à 389 billions, soit une progression annuelle respective de 51% et 50%.

Pour KB Securities, la hausse des profits l’année prochaine est quasiment acquise : 70 à 80% de la production de puces mémoires prévue par les deux groupes pour l’an prochain est déjà sécurisée via des contrats pluriannuels (LTA) signés avec de grands groupes technologiques mondiaux. Le consensus prévoit aussi une envolée de 121% du prix moyen de l’HBM l’an prochain.

En parallèle, KB Securities estime que le sentiment du marché est en train d’évoluer. Ken Griffin, CEO de Citadel, autrefois sceptique sur l’IA, est devenu plus optimiste ; Jensen Huang, CEO de Nvidia, relativise les craintes de surcapacité mémoire d’ici 2029. KB Securities en conclut que le pic des inquiétudes sur le secteur IA est probablement passé et entre désormais en phase d’apaisement.

L’attention des investisseurs pour les résultats de cette semaine dépasse l’intérêt pour le seul troisième trimestre ; l’essentiel concerne deux annonces attendues de la direction.

S’agissant des perspectives, les investisseurs espèrent que les deux groupes détailleront l’avancement des livraisons HBM4 (6ème génération), la préparation à la production HBM4E (7ème génération), ainsi que la part et le volume des contrats long terme en portefeuille. Dans ses résultats du deuxième trimestre, Samsung Electronics avait annoncé avoir signé des LTA avec les cinq principaux opérateurs de data centers ; SK Hynix a déclaré avoir conclu des accords pluriannuels avec une dizaine d’acteurs. Les investisseurs scruteront la progression du taux de couverture des contrats, ainsi que la stabilité des profits au-delà de 2028, quand l’offre mémoire croîtra.

Du côté des retours actionnaires, les deux entreprises doivent d’urgence générer un nouveau moteur de hausse pour leurs cours. Le programme de rachat d’actions de Samsung Electronics, compris entre 900 et 1 100 milliards de wons, est désormais bouclé ; le plan de versement de dividendes cash d’environ 30 billions sera mis en œuvre fin octobre, mais les autres mesures de retour ne seront précisées qu’en janvier. Les actionnaires attendent que la direction précise quelles seront les orientations pour les surplus restants.

S’agissant de SK Hynix, le programme de rachat de 40 billions de wons est déjà terminé, et le marché espère de nouveaux retours. Selon le Dong-A Ilbo, SK Hynix aurait dégagé un gain net de quelque 20 billions de wons de la vente de sa participation dans Kioxia et prévoit de distribuer environ 80% de cette somme, soit 16 billions de wons, sous forme de dividende exceptionnel. Selon Reuters, SK Hynix a confirmé à l’opérateur boursier qu’il "étudie diverses mesures de retour actionnaires" et dévoilera son plan ce mercredi avec les résultats. Cette annonce a permis à l’action SK Hynix de s’apprécier de plus de 2% lundi, à contre-courant du marché. Kim Dong-won estime que "la pérennité de l’amélioration des profits et l’ampleur des retours actionnaires pourraient devenir les moteurs principaux du re-rating boursier."