L’indice IFO des attentes en Allemagne pour octobre progresse pour la sixième fois consécutive à 91,6 : la reprise économique se poursuit, mais l’écart structurel n’est pas encore comblé.

L'application de finance intelligente a appris que l'indice Ifo des anticipations commerciales en Allemagne pour le mois d'octobre a enregistré une hausse inattendue pour le sixième mois consécutif, passant de 90,4 en septembre à 91,6, alors que les économistes interrogés s'attendaient généralement à un léger recul à 90. Clemens Fuest, directeur de l'Ifo, a déclaré dans un communiqué : « La reprise économique se poursuit. Toutefois, l'évaluation par les entreprises de la situation actuelle s'est légèrement détériorée. » L'indicateur mesurant la situation actuelle a baissé de manière inattendue, formant avec la force du sous-indice des anticipations un ensemble de signaux divergents digne d'être analysé en profondeur.

L'écart entre les anticipations et la réalité : le récit fiscal vise à « gagner du temps », mais non à éliminer les risques

L'amélioration continue du sous-indice IFO des anticipations reflète en grande partie l'effet à long terme de l'expansion budgétaire, plutôt qu'une accélération substantielle de l'activité économique actuelle. Après l'ajustement du mécanisme du « frein à la dette » en 2025, un fonds spécial d'infrastructures et de neutralité climatique d'une ampleur de 500 milliards d'euros sera mis en œuvre, tandis que les dépenses en matière de défense et de sécurité ouvriront parallèlement de nouveaux espaces d'investissement.

Les économistes d'ING notent dans leur analyse que les données IFO d'aujourd'hui montrent que « tous les espoirs pour les perspectives économiques de l'Allemagne reposent encore sur la capacité de la relance budgétaire à pénétrer l'ensemble de l'économie », et que la forte progression de l'indice des anticipations a « peut-être été soutenue par l'effet d'entraînement du salon de l'investissement de Berlin la semaine dernière ». En d'autres termes, l'optimisme des entreprises quant à l'avenir repose sur le respect du calendrier des dépenses gouvernementales promises, plutôt que sur une amélioration immédiate des commandes ou des bénéfices.

Cette structure « anticipation en avance, situation actuelle en retard » se confirme dans la dynamique actuelle des indicateurs. L'estimation préliminaire du PMI composite allemand calculée par S&P Global pour octobre est passée de 53,8 à 52,8, restant en zone d'expansion pour le quatrième mois consécutif, mais des signes de ralentissement de la croissance sont déjà visibles ; le PMI manufacturier a atteint 54,2, son plus haut niveau en deux mois, tandis que le secteur des services est retombé de 52,9 à 51,7. Phil Smith, directeur adjoint de la recherche économique chez S&P Global Market Intelligence, a résumé la situation ainsi : « Le ralentissement de la croissance met également en lumière la fragilité persistante de la reprise pour la première économie de la zone euro, l'Allemagne. »

Le soutien et la face cachée du rebond cyclique : demande extérieure, soutien budgétaire et statut de « bénéficiaire de crise »

La reprise actuelle en Allemagne n'est pas un phénomène isolé. L'amélioration de la demande extérieure en est la première lame de fond : au premier semestre, les exportations ont repris leur croissance, la vague d'investissements mondiaux dans l'intelligence artificielle a stimulé la demande pour les équipements liés aux centres de données, dont certains industriels allemands ont profité. La deuxième source de soutien provient du rôle contracyclique des dépenses publiques évoqué ci-dessus, les secteurs du bâtiment, des équipements mécaniques et de l'industrie de la défense absorbant directement les flux de commandes liés à l'investissement public. ING met également en avant un troisième facteur souvent négligé : la fermeture du détroit d'Ormuz a un impact régional différencié, faisant de certaines entreprises allemandes des « bénéficiaires relatifs de la crise ».

Mais le caractère relatif de ces facteurs de soutien constitue précisément la source du risque. Le faible niveau du Rhin continue de peser sur la logistique industrielle. Les économistes de Deutsche Bank estiment que les perturbations du transport pourraient freiner la croissance de l'économie allemande jusqu'à 0,2 point de pourcentage ; les capacités industrielles situées à Ludwigshafen ou en bordure du fleuve, telles que celles de BASF et Covestro, sont particulièrement sensibles au niveau de l'eau ; en 2018, lors d'une période de sécheresse, BASF avait perdu 250 millions d'euros de bénéfices opérationnels en raison de la réduction de la production.

Sur cette base, la Banque centrale allemande juge que la production du troisième trimestre est entrée en stagnation, tandis que la faiblesse du sous-indice Ifo sur la situation actuelle va dans le même sens. Par ailleurs, les prix de l'énergie, dopés par la situation au Moyen-Orient, restent élevés, le risque de hausse des prix du gaz pendant la saison de chauffage n'est pas encore complètement pris en compte, et l'impact négatif du relèvement des taux d'intérêt sur l'investissement résidentiel et général est en train de passer du stade des anticipations à celui de la réalité.

Trajectoire des taux d'intérêt et enjeux structurels : la « qualité » du rebond mérite plus d'attention que sa « direction »

L'orientation de la politique de la Banque centrale européenne fournit un point d'ancrage externe à cette analyse. Le marché estime généralement que la BCE maintiendra son taux de dépôt à 2,50 % lors de sa réunion du 29 octobre, mais, selon une enquête, 64 des 73 économistes interrogés prévoient encore une hausse de 25 points de base en décembre, à 2,75 %, la plupart considérant qu'il s'agira de la fin du cycle de resserrement actuel.

Les anticipations d'inflation des ménages européens sur douze mois ont augmenté pour le deuxième mois consécutif à 3,1 % ; la transmission des prix de l'énergie vers les prix au sens large n'est pas encore pleinement effective, mais la tendance ne plaide pas en faveur d'attentes d'un assouplissement. Des coûts de financement plus élevés conjugués à l'expansion budgétaire impliquent que le risque d'« éviction » de l'investissement privé par la dépense publique ne saurait être considéré comme un scénario de risque marginal.

La contrainte plus profonde vient du fait qu'il n'existe pas de passage automatique entre rebond cyclique et redressement structurel. ING livre un jugement assez direct sur ce point : les réformes annoncées « visent principalement à rendre les finances publiques plus soutenables dans un contexte de vieillissement démographique, tout en faisant peu pour renforcer la compétitivité économique du pays » ; pour améliorer structurellement la compétitivité internationale de l'Allemagne, le gouvernement doit aller beaucoup plus loin en « réduisant drastiquement la bureaucratie, la réglementation et la fiscalité » et en mettant en place « une stratégie de long terme pour une énergie abordable, une meilleure éducation et davantage d'innovation ».