Alors que le secteur des semi-conducteurs subit de lourdes pertes, les investisseurs technologiques se tournent vers les applications AI ! Le cours de ServiceNow (NOW.US) s'envole à contre-courant, Morgan Stanley se concentre sur la "consommation d'agents intelligents + la mise à niveau des workflows"

Selon les informations obtenues par Zhihui Finance APP, alors que le secteur des semi-conducteurs a subi une forte correction, la performance robuste à contre-courant de ServiceNow Inc. (NOW.US), une entreprise spécialisée dans l’optimisation des flux de travail numériques, met en lumière le fait que le marché boursier réévalue les opportunités de profits solides offertes par les applications de l’IA. Du 19 au 23 octobre, le cours de l’action a progressé pendant cinq séances consécutives, accumulant une hausse de 11,97 %, alors que l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie reculait de 3,21 % ; le 22 octobre, ce dernier chutait de 6,72 % et le Nasdaq Composite de 2,60 %, tandis que ServiceNow progressait de 2,53 %.

Au 26 octobre, son cours de clôture s’établissait à 158,18 dollars, en recul de 0,49 % sur la journée, ce qui montre que cette phase de vigueur s’est manifestée principalement par une alpha significative la semaine précédant la publication des résultats. Cela confirme l’optimisme du marché quant à l’entrée de ServiceNow dans une trajectoire de croissance accélérée, portée par la vague des applications d’intelligence artificielle, tout en laissant espérer une sortie de la stagnation du titre grâce à l’expansion des fondamentaux dopés par l’IA.

Selon une étude prospective de Morgan Stanley publiée le 26 octobre sur les résultats de ServiceNow, l’optimisme central de la banque repose sur les fondamentaux robustes de la demande pour les flux de travail, le déploiement progressif des produits IA et la tarification basée sur la consommation ainsi qu’une amélioration des achats du gouvernement fédéral, qui ensemble créent les conditions d’une reprise de la croissance ; cependant, l’action ayant déjà progressé de plus de 70 % sur les trois derniers mois, une nouvelle hausse exige désormais des résultats opérationnels solides et des perspectives futures nettement supérieures aux attentes.

L’équipe d’analystes de Morgan Stanley maintient son rating « Surpondérer », le plus optimiste, et un objectif de cours de 180 dollars sur ServiceNow, soit un potentiel de hausse de 13,2 % par rapport au prix de 158,96 dollars utilisé dans le rapport, et de 13,8 % sur la base du cours de clôture du 26 octobre. Le rapport penche pour des commandes du troisième trimestre supérieures aux attentes et une légère révision à la hausse des profits sur douze mois, mais le vrai enjeu pour le scénario haussier réside dans : l’amélioration de la croissance organique hors acquisitions, et la capacité d’un trimestre supérieur aux prévisions à entraîner un relèvement de la guidance annuelle.

Hausse de 70 % avant les résultats, la clé réside dans l’accélération de la croissance organique 

Au 23 octobre (date prise en référence par le rapport), le cours de ServiceNow avait progressé de plus de 70 % sur trois mois, mais la prévision de base de Morgan Stanley pour le T3 reste mesurée : revenus issus des abonnements à environ 3,978 milliards de dollars, total des revenus à 4,092 milliards, bénéfice ajusté par action de 1,02 dollar, des chiffres en ligne avec le consensus. Ce qui fera la différence, c’est l’indicateur d'obligations restantes à exécuter (cRPO, soit les revenus contractuels devant être reconnus dans les 12 mois) – consensus rapproché autour de 20 % de croissance à taux de change constants, tout comme le guidage de l’entreprise ; hors effet Armis (1,5 pt), Moveworks (1,1 pt) et Veza/Pyramid (0,4 pt), la croissance organique descend à 17 % environ.

L’institution estime que les investisseurs attendent réellement une croissance cRPO à taux constants d’environ 22 % pour ServiceNow, soit 2 points de plus que la guidance, avec une amélioration modérée de la croissance organique ; parallèlement, l’entreprise devrait intégrer une partie de cette surperformance dans la prévision annuelle de revenus d’abonnement. Sur les huit derniers trimestres, les revenus d’abonnements ont dépassé en moyenne le consensus d’environ 1 %, ce qui suggère qu’un simple dépassement ne suffira pas à faire monter davantage les valorisations.

L’enquête menée parmi les canaux de distribution par Morgan Stanley corrobore ce scénario : la demande reste globalement stable pour la gestion des opérations IT, la gestion des actifs IT, la sécurité, le service client, les RH, et les services sur site, avec des partenaires en phase ou légèrement au-dessus des attentes et pas de détérioration notable dans le pipeline des gros contrats ; les activités avec le gouvernement fédéral s'améliorent pour 2025, avec plusieurs contrats à sept ou huit chiffres, le secteur public représentant environ 10 % des revenus globaux de la société.

Côté produits IA, un partenaire a indiqué que plus de 25 % de sa clientèle a déjà déployé AI Control Tower, preuve que les besoins en gouvernance passent à la phase d’achats concrets. Morgan Stanley souligne que le prochain cap majeur pour la monétisation IA de ServiceNow est que les clients passent de l’achat de fonctionnalités IA à la consommation récurrente, en ajoutant des Assist Packs et autres ; néanmoins, les clients évaluent toujours le modèle de facturation hybride et la transparence sur le coût des tokens. Par ailleurs, une partie des revenus de déploiements fédéraux auparavant prévue au T3 a été prise en compte dès le T2 : le rythme de reconnaissance du revenu ce trimestre doit donc être apprécié à la lumière de celui des signatures de nouveaux contrats.

Derrière l'objectif de 180 $, la valorisation supérieure de l’IA devra se traduire par des cash flows bien plus élevés

Le modèle Morgan Stanley prévoit, pour les revenus d’abonnement, 15,77 milliards, 18,887 milliards et 22,479 milliards de dollars respectivement en 2026, 2027 et 2028 ; une marge opérationnelle ajustée qui grimpe de 31,5 % à 32,5 %, puis 33,5 %, et un BPA ajusté passant de 4,09 $ à 5,06 $, puis 6,05 $. Le flux de trésorerie libre ajusté pour 2026 est estimé à 5,666 milliards (35 % de marge) et à près de 6,875 milliards pour 2027.

Lorsque le rapport parle de « reprise » (re-acceleration), il s’agit de l’amélioration récente sur l'organique et l’accélération des ventes sur l’IA, sans supposer une trajectoire de croissance croissante chaque année – le rythme de croissance des revenus d’abonnement passant progressivement de 22,4 % en 2026 à 19,8 % en 2027 puis 19,0 % en 2028. Morgan Stanley ajoute que les moteurs clés de cette croissance durable sont : des taux de renouvellement élevés qui assurent la base de chiffre d’affaires, la vente de nouvelles fonctionnalités workflow, IA et de gouvernance à la clientèle existante, ce qui valorise encore plus chaque contrat ; à mesure que les revenus croissent plus vite que les coûts, le levier opérationnel permet de faire progresser les marges.

Sur le volet valorisation, Morgan Stanley fonde son objectif de 180 $ sur 11,8 milliards de flux de trésorerie libre anticipés en 2030, une valorisation terminale à 21 fois, un coût moyen du capital pondéré de 11,9 %, et l’ajout de la trésorerie nette. Dans le scénario optimiste, la cible est 220 $, hypothèse d’une adoption plus rapide de l’IA et des produits hors cœur d'activité ; dans le pessimiste, seulement 75 $, en cas d’échec à conquérir de nouveaux marchés ou de contraction brutale des multiples de valorisation. Par rapport à 158,18 $, cela impliquerait respectivement un potentiel de hausse de 39,1 % ou une baisse de 52,6 %.

La forte divergence entre scénario haussier et baissier dans le modèle explique que le prix de marché dépend de bien plus que du simple bénéfice du prochain trimestre : ServiceNow peut-il à long terme devenir la porte d’entrée privilégiée pour la gestion des workflows et agents IA dans les entreprises ? L’avantage compétitif des produits d’exploitation nouvelle génération intégrant les agents IA, leur performance commerciale, l’automatisation de certains postes par l’IA, et le succès de l’intégration post-acquisition tout comme le retour de cash, seront tous déterminants pour maintenir cette prime de valorisation élevée. Le taux de 35 % de cash-flow libre du rapport est ajusté et non représentatif de la totalité des liquidités disponibles après acquisitions.

Des workflows à la gouvernance des agents IA : pourquoi Wall Street revalorise ServiceNow ?

ServiceNow se concentre sur les logiciels d’automatisation de workflow pour entreprises, initialement orienté gestion de services IT, élargi aux actifs, opérations, service clients, employés et gestion des risques sécuritaires, les revenus des abonnements représentant près de 97 % du total. Son avantage en intelligence artificielle : intégrer les grands modèles dans le business réel. Now Assist apporte des capacités de génération et d’assistance, Otto (alliant Moveworks et autres) comprend, interroge les connaissances de l’entreprise et délègue ; l’orchestration d’agents connecte les systèmes, AI Control Tower supervise permissions, gouvernance et audit.

Si un LLM ou un agent IA peut proposer une solution, la mise en œuvre et la facturation nécessitent toujours l’infrastructure éprouvée de ServiceNow, sa gestion des données, des chaînes de validation et de l’exécution. Au deuxième trimestre, la valeur annuelle des contrats IA a dépassé 1 milliard $, les déploiements d’agents IA ayant été multipliés par neuf en neuf mois. Le 21 octobre, la société a annoncé la disponibilité officielle d’Arc, agent d’IA développé avec Nvidia, et le lancement d’AI Passport, combinant gestion des droits d’exécution sur les couches runtime et hardware ; Arc est offert dans les packages existants, ce qui devrait encourager la montée en gamme et la consommation récurrente, plutôt que de générer immédiatement un surcoût.

Les analystes d’autres grandes banques partagent ce sentiment : Bank of America, le 23 octobre, a maintenu sa recommandation à l’achat et relevé l’objectif de 150 $ à 180 $ en misant sur la pénétration accrue de l’IA et l’augmentation des dépenses ; Citi reste à l’achat avec une cible de 170 $, citant la force des nouvelles offres IA et l’amélioration des canaux gouvernementaux, Piper Sandler sur « surpondérer » avec 175 $, insistant sur la croissance organique au T4 et la hausse de la consommation. Par rapport à 158,18 $, cela offre respectivement des potentiels de 13,8 %, 7,5 % et 10,6 %.

Cantor Fitzgerald a porté sa cible à 201 $ le 26 octobre (« surpondérer »), soit un potentiel de 27,1 %; Bernstein reste à « surperformance » avec une cible de 266 $ (68,2 % d’upside), pariant sur l’adoption des nouveaux packages et la capacité à augmenter efficacement les prix chez les clients existants. Les différences d’objectifs persistent, mais tous converge sur un point : la dynamique autour de l’IA générative peut-elle être transformée en consommation réelle à grande échelle, en contrats plus importants et en flux de trésorerie plus robustes.