Les dépenses en capital de l’IA influencent la vitalité économique de la Corée du Sud, la banque centrale avertit que les exportations pourraient diminuer de 100 milliards de dollars ! Pourquoi Goldman Sachs reste-t-il optimiste sur les actions coréennes et les deux géants du stockage ?

Selon le site financier Zhitong Finance APP, une récente étude de la Banque centrale de Corée met en lumière un risque majeur pour l’économie coréenne : si les géants technologiques américains ralentissent leurs dépenses d’investissement dans l’IA l’an prochain, les exportations sud-coréennes de semi-conducteurs pourraient enregistrer un manque à gagner de 50 à 100 milliards de dollars par rapport aux prévisions initiales, ce qui freinerait la croissance du PIB de 0,4 point de pourcentage en 2027. Toutefois, il s’agit ici d’un scénario pessimiste, qui n’entraîne pas encore de pertes effectives à l’export, ni de projection de baisse annuelle de 100 milliards de dollars.

Parallèlement, bien que Goldman Sachs ait abaissé de 25% son objectif sur le KOSPI, elle estime que la valorisation des puces mémoire reste excessivement pessimiste. Les investisseurs particuliers coréens, quant à eux, recommencent à acheter massivement des actions Samsung Electronics, SK Hynix ainsi que des ETF à triple levier fortement exposés au thème des puces. Ces trois signaux illustrent la divergence actuelle sur le thème du trading de la puissance de calcul liée à l’IA : sur le plan macroéconomique, certains investisseurs restent inquiets de l’impact négatif potentiellement majeur d’un ralentissement des investissements IA des géants nord-américains face à des coûts de financement croissants, tandis que le marché boursier commence à se demander si le pessimisme est déjà trop intégré dans la valorisation, suite à la forte correction des indicateurs de valorisation des deux mastodontes coréens de la mémoire.

« La Corée ne peut pas perdre la compétition des mémoires IA », une réalité bien tangible. Le PIB sud-coréen a progressé de 1% au troisième trimestre, dépassant les 0,7% attendus par le marché ; la Banque centrale estime que la moitié de cette croissance provient des semi-conducteurs, alors que la consommation privée a reculé de 0,2%. L’évolution du secteur des puces influence fortement les exportations, l’investissement des entreprises et la performance économique globale. C’est pourquoi, que ce soit le président coréen Lee Jae-myeong ou les responsables de la Banque centrale, ils jugent indispensable de consolider les avantages compétitifs du pays dans la mémoire haut de gamme, d’élargir l’usage réel de l’IA et la base de clientèle, tout en réduisant la dépendance de l’économie à un seul cycle d’investissement.

Le mécanisme sous-jacent de la pression sur les exportations repose sur le volume d’expéditions et le prix moyen : les deux déterminent le chiffre d’affaires à l’export. Selon des médias sud-coréens, dans le scénario pessimiste, le volume des exportations de puces pourrait encore croître de 10%, mais ce serait moins qu’attendu, avec en plus des prix inférieurs aux hypothèses de base. Ainsi, même si la demande de ressources de calcul IA poursuit son expansion, un rythme d’achats et des prix en deçà des attentes très optimistes suffiraient à creuser un « trou » monumental à l’export. La vraie question pour les valeurs de la mémoire devient alors : les bénéfices vont-ils simplement ralentir, ou bien chuter fortement au point d’entrer dans le cycle récessif déjà anticipé par les valorisations actuelles très pessimistes ?

La Banque centrale de Corée met en garde : si les dépenses IA ralentissent, les exportations de puces coréennes pourraient diminuer jusqu’à 100 milliards de dollars par rapport aux prévisions

D’après la Banque centrale de Corée, si les grands groupes technologiques américains réduisent leurs investissements dans l’intelligence artificielle l’année prochaine, les exportations de semi-conducteurs sud-coréens pourraient être amputées de 50 à 100 milliards de dollars par rapport aux précédentes prévisions.

Dans une réponse écrite soumise au député Ahn Do-je, la Banque centrale de Corée a construit un « scénario pessimiste » afin d’évaluer l’impact économique potentiel d’une coupe drastique dans les investissements d’infrastructure des géants technologiques américains.

Dans ce scénario, une chute inattendue des exportations réduirait fortement l’excédent courant sud-coréen en 2027, bien en dessous des 430 milliards de dollars initialement prévus par la Banque centrale, et pourrait faire baisser la croissance annuelle du PIB d’environ 0,4 point l’an prochain.

Ce scénario repose sur une baisse de 10% du prix unitaire des semi-conducteurs sud-coréens. Cette évaluation inédite de la Banque centrale de Corée souligne la montée des inquiétudes sur la dépendance du pays à l’exportation de puces, qui pèse désormais près de la moitié de ses exportations totales.

Le rapport note que les investissements cumulés dans le capital par Amazon, Google, Microsoft, Meta et Oracle sont passés de 40 milliards de dollars l’an dernier à un montant conservateur de 80 milliards cette année, pour une projection prudente de 110 milliards dès l’an prochain.

Toutefois, la Banque centrale de Corée insiste sur le fait que l’évolution de la demande de pointe liée à l’IA et les cycles commerciaux de la mémoire qui en dépendent restent entourés d’une grande incertitude.

La Banque centrale de Corée mesure un trou d’exportation, Goldman Sachs tente de repérer un écart d’attente sur les valeurs de la mémoire

L’étude de Goldman Sachs indique que la banque abaisse de 12 000 à 9 000 points sur 12 mois son objectif sur le KOSPI, l’indice de référence coréen, s’appuyant sur des hypothèses de valorisation plus prudentes ; au moment du rapport, l’objectif révisé offre pourtant encore un potentiel de hausse de plus de 60%. Goldman estime que les valorisations actuelles des semi-conducteurs intègrent une chute du bénéfice de l’ordre de 65% d’ici 2027, jugée excessive par les analystes de la banque. Selon eux, le pessimisme est allé trop loin.

Samsung Electronics et SK Hynix se négocient alors à seulement environ 3 fois leur bénéfice par action à terme ; le ratio cours/valeur comptable du secteur mémoire n’implique qu’un rendement des capitaux propres d’environ 23%, loin du consensus de marché à 45%. Ces chiffres révèlent l’écart entre la valorisation de marché et les prévisions de bénéfices : la baisse de 65% du bénéfice implicite découle du niveau du KOSPI, ce qui traduit un excès de pessimisme du marché, sans que ce soit la prévision ou la perspective de Goldman elle-même.

Les analystes de Goldman précisent dans leur rapport que Samsung Electronics et SK Hynix affichent aujourd’hui une valorisation sur bénéfice d’environ 3 fois, ce qui est historiquement un plus bas. Sur la base de vingt ans de données mensuelles compilées par la banque, le coefficient de corrélation entre le ratio cours/comptable et le rendement des capitaux propres atteint 72% (R²) : un ratio de 2,6 fois comme actuellement pour le secteur mémoire, signifie un rendement implicite de seulement 23% pour 2027, alors que le consensus anticipe 45%.

Cette divergence se retrouve aussi dans les indices : le KOSPI a chuté d’environ 40% depuis son plus haut de juin, alors que les prévisions de bénéfices sur 12 mois pour la période ont grimpé de 22% ; avec un PER à terme de tout juste 4, un niveau historiquement bas parmi 18 grands marchés mondiaux valant chacun plus de mille milliards de dollars. Cependant, la faiblesse du PER du secteur mémoire peut aussi traduire la crainte que la rentabilité exceptionnelle du secteur soit insoutenable sur le cycle. Selon Goldman, la clé pour Samsung, SK Hynix et le KOSPI est que, tant que la révision à la baisse des bénéfices réels reste inférieure au pessimisme déjà intégré dans les cours, et que la prime de risque se réduit, le marché actions coréen et ses deux géants de la mémoire qui pèsent plus de 50% de la capitalisation seront capables de rebondir fortement en termes de valorisation lors du ralentissement des profits.

Le rapport Goldman note en outre que les flux sont déjà en train de miser sur cet écart d’attentes. Entre le 1er et le 23 octobre, les investisseurs particuliers sud-coréens ont massivement acheté pour 315,4 milliards de wons 14 ETF à effet de levier liés à Samsung Electronics, SK Hynix et à la mémoire, dont 226,3 milliards sur Hynix et 89,1 sur Samsung. Du 1er au 22 octobre, ce sont environ 4,8 milliards de dollars qui sont entrés sur les actions américaines, dont environ 3,548 milliards sur l’ETF SOXL à levier triple sur le segment semiconducteurs américains, soit 73,9% du total. Cela montre que les fonds de « bottom fishing » se concentrent très fortement sur l’industrie de la mémoire et des puces, tirées par la demande de calcul IA, même si les effets de levier quotidiens augmentent aussi la volatilité, et que ces entrées n’attestent pas que le point bas soit en place.

À l’échelle mondiale, la chaîne de valeur de la mémoire repart à la hausse. Avec l’essor international des intelligences artificielles avancées comme Muse, la demande de puissance de calcul IA de pointe pousse à une explosion des besoins en mémoire vive et en stockage entreprise NAND à grande capacité : la mémoire à large bande passante (HBM) alimente les accélérateurs de calcul, la DRAM serveur supporte l’environnement de traitement des données et tâches, et les SSD entreprise sauvegardent index, historiques de tâches et états persistants. Du point de vue de l’architecture IA, des systèmes complexes de type Meta Muse ou GPT-6 Astra par OpenAI exigent souvent une mémoire contextuelle plus longue, des appels de modèle multi-niveaux, des exécutions d’outils et des validations de résultats : le « prefill » traite l’entrée utilisateur, le « decode » génère du contenu en continu, le cache KV voit sa consommation de mémoire HBM s’accroître avec le contexte ou le volume, tandis que débit, bande passante mémoire et capacité de stockage entreprise doivent progresser de concert.

SK Hynix a déjà annoncé que la production de HBM4 a démarré en volume au deuxième trimestre, avec plus de dix clients engagés sur le long terme ; Bank of America, après s’être entretenue récemment avec Micron, continue d’insister sur la contrainte d’offre et l’effet des contrats long terme sur la visibilité de la demande. Le cabinet TrendForce s’attend à des hausses consécutives des prix contractuels sur la DRAM standard de 10 à 15% pour le quatrième trimestre, et de 15-20% sur la NAND. Côté DRAM, les charges de travail d’intelligence artificielle dynamisent la demande de serveurs et de mémoire générale, tandis que la fabrication avancée, l’assemblage, le test et les capacités sont limités ; côté NAND, la montée des bases de données, caches et recherches en temps réel dopent la croissance des SSD entreprise. TrendForce anticipe une hausse de plus de 80% de la demande en bits sur les SSD entreprise d’ici 2026, l’essentiel de la nouvelle offre étant déjà réservée, ce qui pourrait pousser la hausse des prix au quatrième trimestre au-delà même de celle du trimestre précédent.

TrendForce révise aussi fortement à la hausse ses prévisions du prix moyen pondéré (Blended ASP) des HBM pour 2027, désormais attendu en hausse annuelle de 121%, du fait de la concurrence entre HBM et DRAM pour les procédés avancés de fabrication, du temps nécessaire pour les nouveaux produits à atteindre un rendement optimal, de la montée des HBM4 plus coûteuses et du lancement progressif des HBM4e.

Le 27 octobre au matin, le KOSPI a bondi de plus de 4%, après une hausse nocturne du Philadelphia SOX index américain de 2,8%, alors que l’IPO officielle d’Anthropic et le nouveau plan de financement en actions de Meta ont amélioré la perception du marché sur la capacité de financement de l’IA. La poursuite du rallye des semi-conducteurs lundi à Wall Street dépendra ainsi surtout d’anticipations d’achats plus robustes consécutifs à la concrétisation des financements, lesquelles pourraient à terme se traduire par une hausse des profits et des flux de trésorerie des fabricants de mémoire et semi-conducteurs.