"Pajak Tersembunyi" pada Emas On-chain: Premi Transaksi dan Cacat Struktural
Ketika "tokenisasi" kehilangan makna: Mengapa kita harus membeli emas on-chain dengan harga premium?
Ketika "Tokenisasi" Kehilangan Makna: Mengapa Kita Harus Membeli Emas On-chain dengan Premi?
Penulis: @ballsyalchemist
Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News
Emas on-chain (seperti PAXG dan XAUT) memang memperkenalkan konsep aset dunia nyata, namun terdapat satu jebakan utama: premi perdagangan yang terus-menerus dan cacat struktural. Faktor-faktor ini secara bersama-sama menghambat market maker untuk melakukan arbitrase secara efisien, sehingga harga token dapat menyimpang secara signifikan dan dalam jangka panjang dari nilai wajarnya. Pada akhirnya, cacat-cacat ini bertindak seperti "pajak tidak langsung" yang merugikan kepentingan investor.
Tokenisasi emas memang berhasil menarik banyak pengguna kripto ke ranah aset dunia nyata, tetapi seberapa besar harga yang harus dibayar?
Harga Binance PAXG vs Harga Emas Spot
Grafik perbandingan harga sederhana ini menunjukkan: garis biru adalah tokenisasi emas utama PAXG, garis kuning adalah emas spot. Setiap token PAXG mewakili satu ons emas spot. Namun selama periode yang ditunjukkan, hampir setiap pembeli PAXG membeli dengan harga di atas harga spot.
Premi PAXG dan XAUT terhadap Emas Spot
Aset tokenisasi seharusnya membuat investasi aset nyata menjadi lebih hemat biaya, namun emas yang menyumbang 84% dari kapitalisasi pasar komoditas tokenisasi, gagal mencapai tujuan ini. Premi-premi ini tampaknya berasal dari permintaan pasar, padahal sebenarnya berasal dari gesekan struktural yang melekat dalam model penerbitan token.
Biaya Minting dan Penebusan
Sumber utama premi pada produk tokenisasi adalah biaya minting dan penebusan. Biaya-biaya ini pada dasarnya menetapkan "rentang premi" harga token, sehingga dapat berfluktuasi secara wajar terhadap nilai aset dasarnya.
Misalkan Anda adalah market maker XAUt dan PAXG. Harga emas melonjak, dana mengalir ke emas tokenisasi. Pada harga berapa Anda bersedia menjual? Setidaknya tidak boleh lebih rendah dari biaya persediaan Anda, yang ditentukan oleh biaya minting, sehingga menetapkan batas atas harga secara lunak.
Demikian pula, emas tokenisasi juga bisa diperdagangkan dengan diskon. Ketika dana keluar, Anda hanya akan membeli XAUt atau PAXG dengan harga di bawah harga yang Anda dapatkan dari menukarkan token ke Tether atau Paxos. Seperti biaya minting membatasi ruang kenaikan, biaya penebusan membatasi ruang penurunan.
Rentang Premi yang Ditetapkan oleh Biaya
Semakin tinggi biayanya, semakin besar rentang premi, dan semakin besar deviasi harga token dari nilai sebenarnya. Saat ini, Tether mengenakan biaya minting dan penebusan sebesar 0,25% untuk XAUt, sedangkan Paxos menggunakan tarif bertingkat: 1% untuk 2-25 PAXG, dan 0,125% untuk lebih dari 800 token.
Mengingat biaya operasional tokenisasi emas fisik, biaya-biaya ini mungkin masuk akal. Namun jelas, menurunkan biaya-biaya ini akan mengurangi deviasi harga, yang pada akhirnya menguntungkan investor.
Gesekan Struktural
Biaya minting dan penebusan hanya menetapkan batas "lunak" harga, gesekan lain dalam model penerbitan token juga dapat meningkatkan premi.
Misalnya, Tether Gold mensyaratkan minimal minting 50 XAUt (sekitar 200 ribu dolar AS), dan penebusan 430 XAUt (sekitar 1,7 juta dolar AS). Ambang batas ini membuat market maker sulit untuk beroperasi secara fleksibel, dana terkunci dalam waktu lama, dan biaya peluang sangat tinggi.
Masalah lain adalah keterlambatan penyelesaian. Paxos secara eksplisit menyatakan bahwa penebusan PAXG dapat memakan waktu beberapa hari kerja. Dana terkunci dalam waktu lama, sehingga biaya peluang menjadi signifikan.
Gesekan-gesekan ini membuat market maker enggan terlibat, kecuali keuntungannya benar-benar besar. Akibatnya, harga emas tokenisasi dapat sangat menyimpang dari nilai sebenarnya, bahkan melampaui batas yang ditetapkan oleh biaya.
Tokenisasi emas membuktikan daya tarik RWA, namun juga mengungkap keterbatasan model saat ini. Emas on-chain tidak hanya diperdagangkan dengan premi, tetapi juga penebusannya lambat. Hambatan-hambatan ini seperti pajak tersembunyi. Jika aset tokenisasi ingin berkembang, pengguna on-chain tidak seharusnya menanggung kerugian.
Likuiditas, efisiensi penebusan, dan stabilitas harga harus berjalan beriringan, tidak saling mengorbankan, dan hal ini harus diubah.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Semua mata tertuju pada Walsh, apakah "Pekan Super Bank Sentral" minggu depan akan menghadirkan gelombang kenaikan suku bunga G7?
Dalam situasi inflasi yang meningkat, konflik geopolitik, dan harga minyak yang melewati $100, bank sentral G7 menghadapi minggu penting terkait suku bunga. Dipengaruhi oleh inflasi inti yang melebihi ekspektasi, Federal Reserve diharapkan akan melakukan kenaikan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun; Bank of Japan diprediksi akan menaikkan suku bunga hingga 1,25%, tertinggi dalam 30 tahun; sikap hawkish bank sentral Inggris, Eropa, dan Kanada juga semakin menguat secara bersamaan. Kebijakan moneter global sedang menghadapi titik balik besar menuju pengetatan kolektif.
Akankah Federal Reserve "menaikkan suku bunga secara beruntun"? Akankah siklus pengetatan akhir 1980-an terulang kembali?
Laporan Citi menunjukkan bahwa lingkungan makro saat ini sangat mirip dengan siklus pengetatan pada tahun 1988-1989, saat ekonomi tetap tangguh dan tekanan inflasi perlahan-lahan meningkat, kemudian aktivitas ekonomi melambat dan kebijakan baru beralih ke pelonggaran. Dalam siklus pengetatan tahun itu, Federal Reserve melakukan kenaikan suku bunga sebanyak 16 kali secara berturut-turut.
Musuh bebuyutan jarang bekerja sama! Elon Musk dan Sam Altman mendukung seruan Dario Amodei untuk "memperlambat AI secara global"
Anthropic Amodei mengeluarkan seruan untuk "memperlambat AI secara global," dan secara mengejutkan, dua rivalnya yaitu Musk dan Altman, sama-sama memberikan dukungan terbuka. Tiga raksasa itu sepakat untuk membuka akses evaluasi level karyawan kepada pihak ketiga dan menerapkan perlambatan yang terkoordinasi; Altman bahkan secara langsung mengumumkan bahwa OpenAI tidak akan melakukan IPO tahun ini. Pengunduran diri seorang peneliti dan serentetan AI yang lepas kendali telah memicu kepanikan lama di industri ini.
Penilaian terbaru Goldman Sachs: Kenaikan suku bunga ≠ Penurunan saham AS, pertumbuhan laba adalah kunci pasar bullish
Goldman Sachs percaya bahwa suku bunga tinggi merupakan hambatan bagi pasar saham, namun bukan kekuatan yang mengakhiri pasar bullish. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun melonjak ke 5,3%, namun data historis menunjukkan bahwa rata-rata imbal hasil saham AS mencapai +9% dalam 12 bulan setelah kenaikan suku bunga. Neraca perusahaan berada pada tingkat terkuat dalam 20 tahun terakhir, investasi AI dan gelombang merger & akuisisi terus mendorong ekspektasi laba. Diperkirakan laba per saham S&P 500 pada tahun 2026 akan mencapai 340 dolar AS, meningkat 24% dibanding tahun sebelumnya.
Harga kripto
Lainnya
