ETF Solana Dibeli Senilai $343 Juta, Namun SOL Tetap Turun 15%

Antara 28 Oktober dan 10 November, ETF spot Solana di Amerika Serikat menyerap arus masuk bersih sebesar $343 juta selama sepuluh hari perdagangan berturut-turut.

Selama periode yang sama, harga SOL turun dari sekitar $195 ke zona $145. Saat ini berada di sekitar $159, pada saat artikel ini ditulis. Perbedaan ini bukanlah sebuah kesalahan, melainkan inti dari keseluruhan cerita.

Peluncuran ETF spot Bitcoin membuktikan tesis bahwa membungkus aset kripto dalam produk yang diatur dapat menarik modal institusional dan membentuk ulang tren harga.

Giliran Solana seharusnya mengikuti pola yang sama. Namun, ujian nyata pertama justru menghasilkan sesuatu yang lebih rumit: uangnya masuk, harga tidak bergerak sesuai harapan, dan kesenjangan antara keduanya menunjukkan bagaimana struktur likuiditas Solana mulai berubah.

Ke mana uang mengalir

BSOL milik Bitwise dan GSOL milik Grayscale diluncurkan pada akhir Oktober, dengan investasi awal gabungan melebihi $325 juta, menurut data Farside Investors.

Sejak saat itu, BSOL menyerap sebagian besar arus harian, mencatat sekitar $329,7 juta dari $343 juta yang tercatat pada hari kesepuluh, sementara GSOL menambah alokasi yang lebih kecil secara stabil.

Tambahkan ETF REX-Osprey Solana + Staking (SSK), dana Undang-Undang 1940 yang diluncurkan pada pertengahan 2025 dan kini memegang sekitar $400 juta, maka jejak produk terbungkus yang diatur telah tumbuh dari nol menjadi ratusan juta dolar hanya dalam beberapa bulan.

Saham-saham ini mendarat pada kombinasi yang dapat diprediksi, terdiri dari platform broker AS, penasihat investasi terdaftar yang beralih dari platform luar negeri, dana yang ramah kripto yang memperlakukan Solana sebagai proxy Bitcoin ber-beta tinggi, dan wisatawan altcoin lintas sektor.

Yang membedakan peluncuran ini dari ETP kripto sebelumnya adalah eksekusinya. Bitwise melaporkan spread bid-ask median 30 hari untuk BSOL sekitar 0,14% pada awal November, dengan pelacakan yang ketat terhadap nilai aset bersih.

BSOL menyerap sebagian besar arus masuk selama sepuluh hari berturut-turut, mencapai puncaknya di $70 juta pada 28 Oktober, sementara GSOL menambah alokasi kecil secara stabil sepanjang periode tersebut.

GSOL menunjukkan perilaku serupa, menawarkan premi atau diskon kecil, dan spread yang diukur dalam puluhan basis poin. Untuk produk yang baru berusia beberapa minggu, itu luar biasa. Artinya, peserta yang berwenang dapat memperoleh dan melakukan lindung nilai SOL secara efisien tanpa membebani order book spot.

Token dasar lebih penting. BSOL memegang 100% SOL, disimpan dan di-stake, dengan sekitar 2,97 juta SOL dalam trust pada saat artikel ini ditulis.

REX-Osprey fund memegang tambahan 2,3 hingga 2,4 juta SOL ekuivalen, termasuk kepemilikan GSOL dan beberapa ETP Solana Eropa dan Kanada, dengan total yang terkunci dalam produk terbungkus mendekati jutaan digit tunggal menengah.

Terhadap suplai beredar sekitar 554 juta SOL dan kapitalisasi pasar hampir $90 miliar, itu berarti sekitar 1% dari suplai kini berada dalam kendaraan yang diatur, buy-and-hold, dan sering di-stake. Angka itu sendiri tidak spektakuler.

Yang penting adalah trajektorinya: setiap hari arus masuk yang berkelanjutan mendorong lebih banyak token ke dalam struktur yang dirancang untuk meminimalkan perputaran. Akun advisory tidak sering membalik posisi berdasarkan perubahan tingkat pendanaan.

SOL yang di-stake menghasilkan imbal hasil tetapi tidak dapat dijual secara intraday, sehingga float yang dapat diperdagangkan secara efektif menyusut secara bertahap.

Kisah spread

Fakta bahwa BSOL diperdagangkan dengan spread 14 basis poin beberapa minggu setelah peluncuran menunjukkan dua hal.

Pertama, penyedia likuiditas dapat memperoleh SOL secara efisien di bursa terpusat dan venue on-chain, tanpa spread yang melebar dan tanpa hambatan yang tercipta.

Kedua, ETF itu sendiri telah menjadi salah satu venue likuiditas terbaik untuk eksposur SOL berbasis ekuitas. Investor dapat melakukan transaksi besar selama jam perdagangan AS dengan gesekan minimal, lalu melakukan arbitrase kembali ke ekosistem kripto 24/7. Pola inilah yang juga ditetapkan oleh ETF spot Bitcoin.

Volume SOL dasar tetap substansial, dengan perputaran spot harian berkisar antara 6% hingga 7% dari kapitalisasi pasar. Arus masuk selama 10 hari tidak memperlebar spread top-of-book di bursa utama. Inilah sisi lain dari cerita: $342 juta itu signifikan, tetapi belum mendominasi dibandingkan dengan likuiditas yang ada.

Arus ETF bersifat aditif, bukan disruptif. Ketika ETF diperdagangkan dengan sangat bersih, arus menjadi informatif, bukan bising.

Sepuluh hari berturut-turut penciptaan bersih berarti sepuluh hari pembelian spot SOL secara mekanis. Masalahnya adalah pembelian mekanis itu tidak menghentikan harga dari penurunan.

Masalah beta

Arus masuknya nyata, pembelian dasarnya nyata, dan harga tetap turun 15%.

Dinamika ini memberi tahu pasar bahwa arus tersebut bermakna di margin, tetapi terlalu kecil untuk mengalahkan aksi pengurangan risiko yang lebih luas di altcoin. Solana tetap menjadi aset ber-beta tinggi, sensitif terhadap arah Bitcoin, kondisi pendanaan, dan selera risiko makro.

Beberapa ratus juta arus masuk ETF dapat menahan penurunan, tetapi tidak dapat membalikkan tren ketika pasar lainnya sedang menjual.

Yang berubah adalah komposisi basis pemegang dan saluran transmisi untuk uang baru. Lebih banyak SOL berada dalam struktur dengan perputaran rendah dibandingkan dengan trader perpetual atau petani DeFi.

Ketika porsi ini naik dari 1% menuju 3% atau 5% dari suplai, semakin banyak SOL yang secara struktural tidak tersedia untuk penjualan harian: likuidasi futures yang sama, float efektif yang lebih tipis.

Itu meningkatkan sensitivitas harga terhadap arus marginal. Ini tidak menghilangkan volatilitas, melainkan memperbesarnya ke dua arah.

ETF juga membawa kelas baru alokator yang sinyal risikonya beroperasi pada indikator yang berbeda. Dana makro ekuitas dan strategi keranjang ETF kini memiliki akses bersih ke eksposur Solana. Keputusan mereka didorong oleh VIX, suku bunga, dan arus indeks, bukan oleh uptime validator Solana atau total value locked di DeFi.

Itu dapat mendorong beta SOL lebih dekat ke “Bitcoin plus teknologi ber-beta tinggi,” terutama selama jam perdagangan AS.

ETF spot Bitcoin menunjukkan efek ini: arus menjadi lebih dapat diprediksi, aksi harga menjadi lebih berkorelasi dengan faktor makroekonomi, dan karakter aset bergeser secara bertahap dari kondisi murni kripto-native.

Apa yang penting selanjutnya

Rekor 10 hari ini belum membuat Solana diperdagangkan seperti Bitcoin pasca-ETF. Arusnya masih terlalu kecil, dan pasar tetap didominasi oleh leverage dan sentimen kripto-native.

Namun, ini adalah sinyal jelas pertama bahwa Solana sedang bertransisi menjadi kelas aset di mana produk terbungkus yang diatur, bukan hanya pendanaan perpetual, membantu menentukan gelombang volatilitas berikutnya.

Jika BSOL, GSOL, dan dana REX-Osprey bersama-sama bergerak menuju angka miliaran digit tunggal yang rendah, yang masuk akal jika tren ini berlanjut, investor akan menerima lebih banyak SOL yang di-stake dan disimpan, sehingga mengurangi float yang dapat diperdagangkan secara bebas.

Selain itu, pasar akan menerima lebih banyak harga marginal SOL, yang ditentukan oleh arus ETF yang bergerak lambat dan alokator makro, dengan probabilitas lebih tinggi bahwa hari-hari arus masuk ETF yang tajam akan diterjemahkan ke dalam pergerakan spot yang besar.

Paradoks dari sepuluh hari pembelian dan harga yang lebih rendah terpecahkan dengan mengambil langkah mundur.

Rekor ini belum menggerakkan pasar karena masih terlalu kecil dibandingkan tekanan jual dari pelemahan altcoin yang lebih luas.

Tetapi setiap hari tren ini berlanjut, perhitungannya berubah. Float menyusut, basis pemegang stabil, dan gelombang permintaan berikutnya akan menghantam pasar yang lebih tipis dan kurang elastis.

Rezimnya belum berubah. Namun, fondasi untuk perubahan sedang dibangun, satu penciptaan bersih pada satu waktu.

Artikel Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway pertama kali muncul di CryptoSlate.