Bagaimana pemerintah yang mendukung Bitcoin bisa mengawasi kehancuran pasar senilai $1 triliun ini?

Ketika Donald Trump memasuki Gedung Putih pada bulan Januari, pasar kripto mengharapkan adanya keselarasan antara kebijakan dan harga.

Pemerintahan baru memenuhi beberapa janjinya dengan memberikan kejelasan regulasi, pengawasan yang lebih ramah, dan sambutan institusional terkuat yang pernah diterima Bitcoin.

Akibatnya, spot ETF melonjak dalam aset, treasury korporasi mengakumulasi BTC, dan para pemimpin industri membingkai tahun 2025 sebagai awal dari siklus bull struktural.

Namun, seiring berjalannya tahun, ini menjadi salah satu penurunan pasar paling ganas yang pernah dialami sektor ini. Bitcoin telah turun kembali di bawah titik awal untuk masa jabatan kedua Trump, Ethereum telah menghapus keuntungan berbulan-bulan, dan pasar kripto secara keseluruhan telah kehilangan lebih dari $1,1 triliun hanya dalam 41 hari.

Kapitalisasi Pasar Kripto dalam Tren Penurunan (Sumber: The Kobeissi Letter)

Karena hal ini, para ahli industri mengatakan bahwa aksi jual saat ini bukan sekadar koreksi biasa. Ini adalah kerusakan struktural yang dipicu oleh guncangan makroekonomi, diperkuat oleh leverage, dan diperparah oleh kapitulasi pemegang jangka panjang.

Pembongkaran kontradiksi ini mendefinisikan kisah siklus pasar ini: dukungan kebijakan terbukti menentukan, tetapi mekanisme leverage, likuiditas, dan guncangan makro terbukti lebih kuat.

Guncangan tarif

Pemicu pertama aksi jual datang dari Washington, bukan dari kebijakan kripto.

Ekspansi tarif Trump terhadap China, yang diumumkan pada awal Oktober, memicu penilaian ulang cepat terhadap selera risiko global. Langkah ini menciptakan gejolak langsung di pasar ekuitas, komoditas, dan valuta asing, tetapi reaksi kripto sangat tajam.

Leverage memastikan hal itu.

Bitcoin dan Ethereum memasuki bulan Oktober dengan keyakinan kuat akan tren naik yang didukung oleh open interest yang tinggi dan posisi long yang agresif.

Namun, guncangan makro Trump menghantam struktur itu seperti titik tekanan. Aksi jual awal memaksa trader yang terlalu banyak leverage untuk menutup posisi mereka, yang pada gilirannya mendorong harga lebih rendah, memicu likuidasi lebih lanjut.

Akibatnya, aksi berantai pada 10 Oktober menghasilkan candlestick Bitcoin harian senilai $20.000 untuk pertama kalinya, disertai dengan likuidasi sebesar $20 miliar yang mencengangkan.

Bahkan setelah kepanikan awal mereda, kerusakan struktural tetap ada karena likuiditas menipis, volatilitas meningkat, dan pasar menjadi sangat sensitif terhadap tekanan jual tambahan.

Berbicara tentang dampak pasar tersebut, Chris Burniske, partner di Placerholder VC, mengatakan:

“[Saya] yakin pembantaian terakhir [10 Oktober] membuat kripto rusak untuk sementara – sulit untuk dengan cepat mengembangkan permintaan berkelanjutan setelah kehancuran seperti itu. Siklus ini mengecewakan bagi kebanyakan orang, yang dapat melumpuhkan aksi karena orang berharap langit lebih cerah, atau ATH sebelumnya.”

Jadi, apa yang dimulai sebagai keputusan kebijakan makro berubah menjadi spiral penurunan yang digerakkan secara mekanis.

Kekacauan shutdown memperparah rasa sakit

Jika tarif adalah pemicunya, shutdown pemerintah AS yang terjadi setelahnya menjadi bahan bakar runtuhnya pasar.

Bertahan selama rekor 43 hari, shutdown memperketat likuiditas di pasar tradisional, merusak selera risiko dan mengurangi kedalaman perdagangan di desk futures dan derivatif.

Kripto sangat rentan. Likuiditas tipis memperbesar fluktuasi harga, memaksa trader derivatif untuk menutup posisi di tengah spread yang melebar dan aktivitas market-maker yang berkurang.

Selain itu, shutdown AS juga mengganggu ekspektasi makro. Investor yang mengantisipasi stabilitas kebijakan malah menghadapi ketidakpastian, dan pasar pendanaan mengetat tepat saat pasar kripto sudah terguncang oleh aksi jual paksa.

Guncangan ganda tarif plus shutdown ini menciptakan lingkaran umpan balik di mana likuiditas yang lebih rendah meningkatkan volatilitas, dan volatilitas semakin mengurangi likuiditas.

Perkembangan ini terjadi meskipun ada ekspektasi konsensus bahwa pembukaan kembali operasi pemerintah akan mengurangi tekanan. Namun, ketika shutdown akhirnya berakhir pada 13 November, pasar nyaris tidak bereaksi, karena kerusakan struktural sudah mulai mengakar saat itu.

Leverage, distribusi whale, dan arus keluar institusional

Faktor signifikan lain yang berkontribusi pada parahnya penurunan pasar adalah mekanisme dasarnya.

Profil leverage kripto, yang melibatkan jutaan trader mengambil posisi dengan leverage 20×, 50×, bahkan 100×, membuat pasar menjadi sangat rapuh.

Sebagai konteks, analis di The Kobeissi Letter mencatat bahwa bahkan pergerakan intraday 2% saja cukup untuk menghapus trader yang leverage 100 kali. Jadi, ketika jutaan akun berada di level tersebut, efek domino tak terhindarkan.

Para analis juga mencatat bahwa antara 6 Oktober dan saat penulisan, pasar mengalami tiga hari terpisah dengan likuidasi lebih dari $1 miliar dan beberapa sesi melebihi $500 juta.

Jadi, setiap hari likuidasi memicu aksi jual paksa lebih lanjut, menarik harga lebih rendah dan menghasilkan aksi jual mekanis yang tidak memerlukan sentimen untuk memburuk lebih jauh.

Tekanan mekanis ini diperparah oleh arus keluar institusional, yang diam-diam dimulai pada pertengahan hingga akhir Oktober. Bulan ini, ETF Bitcoin telah mengalami arus keluar lebih dari $2 miliar, menandai bulan negatif terbesar kedua sejak peluncurannya pada 2024.

Arus ETF Bitcoin Bulanan (Sumber: SoSo Value)

Ini telah menghilangkan lapisan utama dukungan sisi beli tepat saat leverage sedang dibongkar.

Namun mungkin kekuatan paling menentukan datang dari whale BTC dan pemegang jangka panjang.

Menurut CryptoQuant, pemegang jangka panjang telah menjual ~815.000 BTC dalam 30 hari terakhir, menandai gelombang distribusi paling signifikan sejak Januari 2024.

Penjualan Pemegang Jangka Panjang Bitcoin (Sumber: CryptoQuant)

Penjualan mereka telah mencekik setiap potensi kenaikan, dan dengan ETF kini mengalami arus keluar alih-alih arus masuk, pasar terjebak di antara dua kekuatan besar: uang institusional yang mundur dan adopter awal Bitcoin yang menjual di tengah kelemahan.

Bersama-sama, mereka telah menciptakan tembok tekanan jual yang terus-menerus dan luar biasa.

Apa yang kita pelajari dari ini?

Pelajaran dari siklus ini tak terhindarkan, mengingat Bitcoin memasuki tahun 2025 dengan momentum politik, regulasi, dan institusional lebih besar daripada kapan pun dalam sejarahnya.

Pemerintah bersikap ramah. Regulator sejalan. ETF telah menormalkan Bitcoin bagi investor arus utama. Korporasi menambahkan BTC ke neraca dengan kecepatan rekor.

Namun pasar tetap anjlok.

Penurunan tahun ini telah menunjukkan bahwa kripto akhirnya matang menjadi kelas aset yang sensitif terhadap makro.

Industri ini tidak lagi bergerak secara terisolasi. Ia tidak lagi beroperasi secara independen dari siklus keuangan tradisional. Dukungan kebijakan memang penting, tetapi guncangan makro, pengetatan likuiditas, dinamika leverage, dan perilaku whale lebih penting.

Aksi jual ini juga menandai titik balik dalam cara risiko dihargai. Kripto memasuki fase di mana kekuatan struktural, termasuk kondisi likuiditas, arus institusional, posisi derivatif, dan distribusi whale, lebih berat daripada optimisme pesan politik atau kenyamanan psikologis adopsi ETF.

Pada dasarnya, pemerintahan paling pro-kripto dalam sejarah AS tidak melindungi pasar dari kerentanan struktural terdalamnya. Sebaliknya, justru mengungkapkannya.

Artikel How did a pro-Bitcoin government end up overseeing this $1 trillion market implosion? pertama kali muncul di CryptoSlate.