Apakah saham on-chain dapat memperoleh pengakuan dari SEC? Pertemuan minggu depan akan menentukan bagaimana pasar triliunan ini akan mengubah keuangan tradisional.

Dalam kerangka regulasi yang ada, bagaimana membuat saham tokenisasi dan saham Apple mengikuti standar yang sama.

Penulis: Blockchain Knight

Pada 4 Desember, Komite Penasihat Investor SEC mengadakan pertemuan khusus, untuk pertama kalinya secara terbuka membahas pertanyaan yang telah lama dihindari: "Bagaimana saham yang diperdagangkan secara publik di blockchain seharusnya beroperasi".

Arsitek dari institusi seperti Nasdaq, BlackRock, Coinbase berkumpul untuk mendiskusikan aturan penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian tokenisasi ekuitas, dengan fokus utama pada "bagaimana membuat saham tokenisasi dan saham Apple mengikuti standar yang sama dalam kerangka regulasi yang ada".

Waktu pertemuan ini menyoroti tekanan regulasi, Nasdaq telah mengajukan proposal resmi untuk memperdagangkan versi tokenisasi dari saham terdaftar bersama saham tradisional di buku pesanan yang sama, dengan menyatakan bahwa penyelesaian blockchain tidak perlu keluar dari sistem pasar nasional.

Komisioner SEC sebelumnya telah memperjelas posisi: tokenisasi tidak mengubah sifat aset, sekuritas tokenisasi tetap sepenuhnya tunduk pada peraturan federal. Pertemuan kali ini berfokus pada detail implementasi kerangka tersebut, seperti kepemilikan kontrol, adaptasi mekanisme NBBO, kelayakan short selling, dan lain-lain.

Solusi "internal sistem" dari Nasdaq adalah yang paling representatif, di mana saham tokenisasi dan saham tradisional berbagi kode CUSIP, prioritas eksekusi, dan hak ekonomi; blockchain hanya menggantikan buku besar backend, sementara aturan regulasi frontend tetap tidak berubah. Penerbit tetap mendaftar sesuai Securities Act, bursa beroperasi sesuai Exchange Act, DTC bertanggung jawab atas penyelesaian, dan perdagangan tetap berkontribusi pada National Best Bid and Offer (NBBO).

DTC sedang membangun infrastruktur blockchain, dan jika berjalan lancar, perdagangan real-time dapat dimulai pada kuartal ketiga tahun depan. Dalam model ini, agen transfer mempertahankan register blockchain sesuai standar yang ada, hanya basis data dasarnya yang berbeda.

Pertemuan ini akan menyoroti perbedaan kunci yang sering diabaikan: penerbitan asli dan penerbitan wrapped. Saham tokenisasi asli diterbitkan oleh penerbit yang menempatkan ekuitas di blockchain, pemegang memiliki hak suara dan dividen penuh; sedangkan token wrapped yang umum di platform luar negeri hanya memberikan eksposur ekonomi tanpa hak inti pemegang saham.

Nasdaq menggunakan pasar Eropa sebagai contoh untuk memperingatkan risiko, di mana token yang melacak Apple sangat menyimpang dari harga saham dasarnya, dan setelah crash, investor baru menyadari bahwa yang mereka pegang adalah derivatif sintetis.

SIFMA menekankan bahwa tokenisasi harus mempertahankan kepemilikan hukum dan manfaat secara penuh, jika tidak akan menjadi produk yang sepenuhnya berbeda sifatnya.

Gesekan regulasi menunjukkan lapisan yang jelas, skenario gesekan rendah adalah model yang diusulkan Nasdaq, di mana penerbit mendaftarkan saham tokenisasi dan mencatatkannya, dapat dipertukarkan dengan saham tradisional, dan peraturan saat ini sudah memungkinkan hal ini dianggap sebagai inovasi teknologi penyelesaian; skenario gesekan tinggi meliputi perdagangan 24/7, perdagangan di tempat blockchain non-NMS (yang merusak mekanisme NBBO), dan lain-lain.

Senat "Responsible Financial Innovation Act" telah secara jelas mengklasifikasikan saham dan obligasi tokenisasi sebagai sekuritas, memperkuat otoritas regulasi SEC, dan upaya untuk menghindari regulasi akan menghadapi hambatan legislatif.

Pertemuan kali ini bukan untuk menetapkan aturan, melainkan memberikan kerangka evaluasi bagi SEC, dengan perbedaan inti tetap pada "apakah blockchain harus diintegrasikan ke dalam sistem yang ada atau membangun sistem baru". Ini menandai tokenisasi ekuitas memasuki tahap pembuktian regulasi dari diskusi industri, dan arah akhirnya akan bergantung pada keseimbangan antara inovasi teknologi dan aturan yang ada.