Pergerakan harga Bitcoin baru-baru ini, yang diperdagangkan di kisaran pertengahan $90.000, telah memberikan harapan bagi para bull, namun infrastruktur di balik pasar menunjukkan cerita yang lebih sederhana, menurut posting terbaru dari CryptoQuant. Dua dana yang paling terkait langsung dengan pembentukan harga, FBTC milik Fidelity dan ARKB milik ARK, tidak lagi naik seperti yang mendorong Bitcoin tahun lalu, dan ketiadaan daya beli di bursa tersebut terlihat jika Anda melihat melampaui berita utama. Hingga pertengahan Januari, Bitcoin berada di sekitar $95.600, setelah pulih dari penurunan baru-baru ini namun gagal membangun reli yang luas dan penuh keyakinan yang secara historis membutuhkan likuiditas ETF yang dalam untuk bertahan.
FBTC milik Fidelity masih memegang simpanan besar Bitcoin, namun profil alirannya telah mendatar; FBTC belum kembali menguji level tertinggi yang dicapai sekitar Maret tahun lalu, dan secara keseluruhan, arus kumulatifnya telah terhenti. Hal ini penting karena harga Bitcoin telah mengikuti gabungan arus FBTC dan ARKB dengan tingkat kesesuaian yang sangat tinggi sejak spot ETF menjadi arus utama. Ketika kedua dana tersebut berhenti menjadi pembeli tetap, kedalaman pasar menipis. Pelacak kepemilikan kripto menunjukkan FBTC memegang sekitar 202.000 BTC pada pertengahan Januari, posisi yang substansial, namun tampaknya tidak lagi menjadi mesin permintaan baru seperti sebelumnya.
ARKB milik ARK memberikan gambaran yang lebih jelas tentang menurunnya likuiditas. Setelah mencapai puncak pada pertengahan 2025, dana ini berada di atas sekitar 49 ribu BTC selama musim panas. Saldo ARKB secara perlahan menurun ke bulan-bulan musim gugur dan musim dingin, sebuah penurunan perlahan yang mudah terlewatkan kecuali Anda mengikuti grafik kepemilikan setiap hari. Tren menurun tersebut mengurangi kelas permintaan marjinal yang, dalam agregat dengan arus masuk dari Fidelity, membantu mendorong Bitcoin di reli sebelumnya. Estimasi kepemilikan publik saat ini menempatkan eksposur Bitcoin ARKB di kisaran pertengahan 40 ribu, turun dari puncak musim panasnya.
Bagaimana dengan IBIT milik BlackRock?
Ini tetap menjadi sumber likuiditas tunggal terpenting di dunia ETF, dan akumulasinya sangat besar. Trust milik BlackRock memegang ratusan ribu BTC, dengan pelacak publik menunjukkan kepemilikan di kisaran 780 ribu hingga 790 ribu pada pengajuan terbaru. Namun, ada nuansa penting yaitu banyak pembelian IBIT terjadi di luar pasar melalui desk OTC. Artinya, pembelian tersebut tidak selalu muncul sebagai penawaran pasar agresif yang mengangkat harga secara real time. Pada praktiknya, IBIT telah menjadi penyangga; tanpa pembelian di luar pasar, koreksi terbaru bisa saja jauh lebih dalam.
Gema historis patut dicatat: saham MicroStrategy mencapai puncaknya sekitar November 2024 dan kemudian gagal mencetak puncak lebih tinggi selama hampir setahun, pola yang mencerminkan apa yang kita lihat di tingkat ETF: permintaan puncak, lalu pendinginan panjang dan melelahkan. Bagi para trader dan pengelola dana, ini penting: arus masuk jangka pendek mungkin kembali muncul karena berita utama atau momentum, namun tren tetap negatif kecuali para pembeli ETF besar kembali melakukan pembelian pasar yang stabil dan terlihat.
Jika tidak, penjual OTC pada akhirnya akan mendorong inventaris ke pasar terbuka dan penurunan berikutnya bisa lebih tajam dari yang terlihat hari ini. Untuk saat ini, investor sebaiknya memperlakukan setiap reli sebagai sesuatu yang sementara. Harga mungkin menggoda dengan level tertinggi baru dalam waktu dekat, tetapi tanpa penyerapan ETF di bursa yang kuat, reli tersebut akan rapuh, dan reli yang rapuh biasanya cepat runtuh.
