CNY: Arus Bawah di Bawah Permukaan yang Tenang

Belakangan ini, pasar luar negeri mengalami kegelisahan, tetapi pasar mata uang lokal tetap relatif tenang: baik obligasi pemerintah maupun USDCNY berada dalam kisaran fluktuasi yang sempit. Dalam situasi “G2 yang kuat”, nilai tukar yuan terhadap mata uang non-AS seperti yen mengalami sedikit apresiasi.Bagaimana memandang pasar suku bunga dan nilai tukar selanjutnya?Menurut penulis, di balik permukaan yang tenang, perubahan marginal pada fundamental domestik secara bertahap mulai terlihat.

Dari aspek waktu, titik perhatian terbaru adalah pertemuan Politbiro pada bulan Juli, dan tahap potensial berikutnya mungkin jatuh pada bulan September atau bahkan kuartal keempat.Karena faktor investasi dan konsumsi serta permintaan domestik yang lemah, pertumbuhan PDB riil pada kuartal kedua (4,3%) sudah lebih rendah dari target pertumbuhan tahunan (4,5%-5,0%), yang sangat kontras dengan pertumbuhan nominal tinggi sebesar 5,9% di bawah kenaikan PPI. Jika ekonomi pada kuartal ketiga melanjutkan tren saat ini, kebutuhan kebijakan countercyclical tahun ini tidak perlu dipertanyakan lagi.

Yang lebih penting, dari beberapa tanda, perubahan ekonomi mungkin telah masuk dalam perhatian pengambil keputusan:Pada forum pakar ekonomi dan pengusaha tanggal 13 Juli, Perdana Menteri menyebutkan “memperkuat kebijakan countercyclical”, untuk pertama kalinya tahun ini tidak disejajarkan dengan kebijakan cross-cyclical; dibandingkan dengan forum pada bulan April yang didominasi oleh wakil perusahaan AI dan teknologi inovatif, kali ini jumlah wakil dari ritel dan manufaktur bertambah. Rapat rutin kebijakan moneter bank sentral pada Q2 menambahkan pernyataan tentang "diferensiasi struktur ekonomi", sikap yang lebih hati-hati dibandingkan April.

Di sisi lain, meskipun pertumbuhan ekspor cukup tinggi, penulis menilai dampaknya terhadap ekonomi tidak besar, dan ada risiko penurunan di kuartal ketiga.Sejak kuartal kedua, faktor harga menjadi penyebab utama peningkatan ekspor lebih dari 20%, sementara data frekuensi tinggi volume pengiriman hanya naik sekitar 5% year-on-year, dan sejak Juli mulai turun signifikan. Karena impor dan ekspor sama-sama terpengaruh kenaikan harga komoditas internasional, pertumbuhan surplus perdagangan yoy di kuartal kedua hanya 1%; kontribusi ekspor terhadap pertumbuhan PDB Q2 sebesar 0,9 poin persentase, hanya naik 0,1 poin dari Q1. Melihat ke kuartal ketiga, hanya mengandalkan ekspor tidak cukup untuk menopang ekonomi.

Akhirnya, tahap kenaikan harga dalam negeri yang tercepat sudah berlalu, kebijakan moneter tidak menghadapi hambatan yang jelas.Kemiringan kenaikan PPI bulan Juni (4,1%, sebelumnya 3,9%) sudah jelas melambat, dan transfer ke sektor di luar rantai energi dan kimia sudah hampir selesai. Meskipun kemungkinan terjadi konflik geopolitik di masa mendatang dapat memacu harga minyak naik lagi, namun permintaan akhir di dalam negeri terbatas, sehingga dorongan kenaikan harga selanjutnya cukup lemah, ini membuka jalan bagi pelonggaran moneter yang mungkin.

Mengingat tahun ini adalah tahun terakhir dari siklus restrukturisasi utang 6 triliun selama tiga tahun, jika ingin memilih cara penerapan kebijakan countercyclical, penulis menilai kemungkinan pelonggaran moneter lebih besar daripada fiskal. Kemarin, isu yang ramai didiskusikan di pasar obligasi adalah penurunan batas atas suku bunga deposito di beberapa wilayah, meskipun belum tentu mengindikasikan penurunan suku bunga deposito secara nasional, arah kebijakan masih bisa dipahami (penurunan suku bunga deposito terakhir pada Mei 2025; sejak 2024, penurunan suku bunga deposito jangka panjang beriringan dengan penyesuaian OMO).

Kesimpulan hari ini:

Perubahan marginal pada fundamental domestik semakin terlihat, ekspor yang kuat tidak bisa menutupi lemahnya permintaan domestik. Kemungkinan kebijakan countercyclical tahun ini semakin tinggi, dan September lebih mungkin daripada Juli. Untuk obligasi, instrumen jangka panjang lebih menarik daripada jangka pendek, disarankan tetap memegang obligasi suku bunga sekitar 10 tahun; nilai tukar yuan dalam jangka pendek cenderung stabil, dan dalam jangka menengah, jika pelonggaran moneter diterapkan, ada kemungkinan terjadinya perubahan tren.

BFC Diskusi Nilai Tukar

Bersama Anda sampai tahun 2026

Silakan tinggalkan pesan di belakang layar

Diskusikan dengan kami