Apakah perlambatan upah hanya ilusi statistik? Kutukan NAIRU belum terpecahkan, suku bunga tinggi Federal Reserve masih jauh dari akhir

Seberapa ketatkah pasar tenaga kerja Amerika Serikat? Penilaian ini secara langsung mempengaruhi jalur suku bunga Federal Reserve, sementara data saat ini memberikan sinyal yang saling bertentangan.

Tingkat pengangguran yang tetap rendah dan jumlah klaim tunjangan pengangguran baru yang mendekati titik terendah sejarah, "data keras" ini menunjukkan pasar kerja masih tetap ketat; namun, laju kenaikan upah telah melambat terus menerus hingga mendekati level pra-pandemi, menimbulkan keraguan terhadap penilaian tersebut.

Beberapa analis berpendapat bahwa pelambatan upah mungkin berasal dari distorsi struktural dalam metode statistik, dan jika mengeluarkan industri tertentu, laju kenaikan upah sebenarnya tetap stabil bahkan sedikit meningkat. Ini berarti tekanan naik dari pasar tenaga kerja terhadap inflasi mungkin belum hilang, sehingga sikap suku bunga "higher for longer" Federal Reserve memiliki dukungan fundamental yang lebih kokoh.

Pekan ini, Federal Reserve, Bank of England, dan Bank Sentral Jepang secara berturut-turut mengadakan rapat kebijakan. Sudah ada investor yang menilai kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve pada Juli sebagai "hampir 50-50", dan pasar obligasi juga menunjukkan harga yang jelas. Dengan tekanan harga minyak yang tetap tinggi serta tingkat inflasi masih lebih dari satu poin persentase di atas target 2% Federal Reserve, arah pasar tenaga kerja menjadi variabel kunci yang mempengaruhi ekspektasi kebijakan.

Argumen inti yang mendukung pasar tenaga kerja yang ketat pertama-tama berasal dari tren tingkat pengangguran. Tingkat pengangguran Amerika Serikat saat ini masih rendah, dan terus menurun sejak Desember tahun lalu, masih cukup jauh dari nilai estimasi "Tingkat Pengangguran yang Tidak Memicu Inflasi" (NAIRU) sekitar 4,5% yang ditetapkan Federal Reserve.

Torsten Sløk, Kepala Ekonom dari Apollo Global Management, menunjukkan bahwa tingkat pengangguran Amerika Serikat telah hampir lima tahun berturut-turut lebih rendah dari estimasi NAIRU Federal Reserve. Beliau menulis: "Pasar tenaga kerja telah beroperasi dalam zona permintaan yang berlebih selama waktu yang luar biasa lama. Kondisi ketat yang terus menerus ini adalah alasan penting mengapa inflasi tetap tinggi — ketika tingkat pengangguran di bawah NAIRU, upah dan harga akan menghadapi tekanan naik yang berlangsung panjang." Dari sini, Sløk menyimpulkan: Ekonomi yang kuat adalah akar dari inflasi yang tetap tinggi, dan Federal Reserve hanya dapat menekan inflasi kembali ke target 2% dengan mempertahankan suku bunga tinggi untuk jangka waktu lebih lama.

Jumlah klaim tunjangan pengangguran baru, yang dianggap sebagai "data keras" paling andal dalam lapangan kerja, juga memperkuat penilaian tersebut. Jumlah klaim saat ini masih mendekati 200.000 per minggu, berada pada rentang terendah sejarah. Ini sejalan dengan data survei nonfarm payroll — sejak 2026 hingga sekarang, rata-rata tambahan pekerjaan bulanan di Amerika Serikat sekitar 90.000, dan tingkat partisipasi angkatan kerja usia produktif (prime-age) tetap pada level tertinggi sejarah.

Data penjualan ritel juga tidak bisa diabaikan: dalam lima bulan terakhir, penjualan ritel naik secara bulanan pada empat bulan, ketahanan konsumsi semakin menguatkan permintaan ekonomi yang tinggi.

Namun, ada satu data yang jelas bertentangan dengan narasi "ketat" tersebut — laju kenaikan upah yang terus menurun. Saat ini pertumbuhan upah telah turun hingga mendekati tingkat pra-pandemi, yang menimbulkan kontradiksi dengan penilaian "pasar kerja begitu ketat sehingga bisa mendorong inflasi".

Selain itu, berbagai data survei juga menggambarkan gambaran pasar kerja yang lemah, meliputi hasil survei dari Conference Board, Institute for Supply Management (ISM), serta National Federation of Independent Business (NFIB) Amerika Serikat.

Namun, ahli strategi Charles Schwab, Kevin Gordon, mempertanyakan kredibilitas data survei. Menurutnya, sejak pandemi, fluktuasi "persepsi sentimen" yang tercermin di survei perusahaan dan rumah tangga sangat besar, dan hubungan historis antara data survei dan data keras resmi telah jelas gagal, sehingga ketika terjadi perbedaan, data keras harus lebih diutamakan.

Bahkan jika mengesampingkan perdebatan soal data survei, kontradiksi struktural antara pelambatan upah yang terus berlanjut dan pasar kerja yang ketat, tetap membuat para analis pasar dan pejabat Federal Reserve bingung.

Menanggapi kontradiksi tersebut, Matt Klein dari publikasi ekonomi The Overshoot mengajukan penjelasan yang patut diperhatikan: dalam data resmi, upah pekerja di sektor pendidikan dan kesehatan swasta mengalami penurunan signifikan yang sulit dijelaskan, sementara kategori ini memiliki proporsi yang cukup besar dalam lapangan kerja keseluruhan.

Jika pekerja dari setor tersebut dikeluarkan, tren keseluruhan upah menunjukkan wajah yang sama sekali berbeda — laju pertumbuhan tetap stabil bahkan sedikit meningkat. Analisis ini mengindikasikan bahwa kesimpulan "pelambatan upah secara umum" mungkin sebagian besar disebabkan oleh faktor struktural di industri tertentu yang menimbulkan ilusi statistik, sehingga belum tentu bisa mencerminkan suhu aktual pasar tenaga kerja secara keseluruhan.

Jika analisis Klein benar, maka tekanan pasar tenaga kerja terhadap inflasi belum mereda seperti yang ditunjukkan data keseluruhan upah, dan ini semakin mendukung pentingnya Federal Reserve mempertahankan sikap ketat. Saat ini, jika ditinjau secara gabungan dari data keras seperti tingkat pengangguran dan data klaim, penilaian pasar kerja yang ketat masih sedikit lebih dominan — namun, mengingat kontradiksi internal pada level data, ketidakpastian jalur kebijakan Federal Reserve tetap signifikan.