Shenwan Hongyuan membantah konsensus "penurunan inflasi satu puncak": rantai petrokimia menghilangkan kekakuan harga produksi, AI diam-diam menyumbang hampir 2,3 poin persentase pada PPI

Ringkasan

Sejak Juli, situasi geopolitik yang berulang menyebabkan harga minyak kembali melonjak, percepatan pembersihan pasokan di sektor tengah dan hilir juga menjadi "perubahan potensial" yang diabaikan pasar. Dalam proses ini, berapa kali angka inflasi tahunan akan "mencapai puncak"? Artikel ini untuk referensi.

Pertanyaan pertama: Melonjak kembali harga minyak, bagaimana pengaruhnya terhadap PPI? PPI kemungkinan menunjukkan pola "rendah pada Juli, tinggi pada Agustus", dan secara tahunan bisa terjadi "dua puncak".

Penurunan cepat harga minyak sebelumnya mencerminkan ekspektasi yang terlalu optimis, sejak Juli harga minyak kembali melonjak. Setelah Memorandum of Understanding AS-Iran ditandatangani pertengahan Juni, harga minyak sempat turun ke sekitar $70/barel, mencerminkan pengaruh optimisme seperti terbukanya selat. Namun kenyataannya tidak demikian, negosiasi AS-Iran masih penuh ketidakpastian, stok minyak mentah global tetap berada di posisi terendah sepanjang sejarah dan sejak Juni justru menurun semakin cepat, sehingga kondisi pasokan yang ketat sedang meningkat. Dengan latar belakang ini, pemutusan kembali pelayaran di Selat Hormuz baru-baru ini menyebabkan harga minyak melonjak di atas $90/barel.

Harga minyak internasional memimpin PPI domestik sekitar setengah bulan, fluktuasi harga minyak akhir-akhir ini mungkin membuat PPI menunjukkan pola "Juli rendah, Agustus tinggi". Harga minyak internasional mempengaruhi PPI rantai industri petrokimia domestik, mengikuti pola transmisi hulu-hilir rantai industri. Di antaranya, harga minyak internasional memimpin PPI penambangan minyak domestik sekitar setengah bulan, mencerminkan faktor keterlambatan transportasi; PPI penambangan minyak mempengaruhi PPI industri pengolahan minyak, yang kemudian mempengaruhi PPI produk kimia, karet, dan plastik secara serentak; Pertengahan hingga akhir Juni, harga minyak sempat turun hampir 20%, sehingga menekan angka PPI Juli. Sedangkan harga minyak yang melonjak pesat sejak pertengahan Juli akan mendorong angka PPI Agustus.

Kenaikan harga minyak saat ini bisa membuat PPI mengalami "dua puncak" dalam setahun, puncak kedua (yoy 4,2%) mungkin muncul pada September. Ke depan, ada empat risiko utama kenaikan harga minyak: stok yang sangat rendah secara historis, rencana pelepasan cadangan selama 120 hari telah berakhir, puncak musim perjalanan musim panas dan pemulihan permintaan tertunda, serta gangguan geopolitik lain seperti kelompok Houthi. Dalam skenario dasar, PPI yoy diperkirakan turun ke 3,6% pada Juli, melonjak lagi ke 4,1%-4,2% pada Agustus-September, dan turun ke 3,6% pada akhir tahun; dalam skenario optimis puncak PPI diperkirakan 4,1%, dalam skenario pesimis 4,4%.

Pertanyaan kedua: Pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir, apakah akan mendorong PPI secara ekstra? Pembersihan pasokan sudah membuat inflasi di sektor terkait menunjukkan "kekentalan".

Pasar meremehkan pengaruh pembersihan pasokan terhadap inflasi, harga minyak tinggi sebelumnya berdampak pada jumlah perusahaan rantai petrokimia dan pekerjaan, sehingga mempercepat proses pembersihan pasokan kali ini, membuat PPI sektor tengah dan hilir menunjukkan ketahanan. Tingkat operasi sektor tengah dan hilir rantai petrokimia, stok aktual, pertumbuhan lapangan kerja, dan pertumbuhan jumlah unit perusahaan semuanya pada posisi terendah dalam sejarah, harga minyak tinggi telah menyebabkan guncangan pasokan yang sulit pulih dalam waktu singkat; Dalam konteks ini, PPI sektor tengah dan hilir rantai petrokimia telah naik secara signifikan sejak April. Pada Juni, PPI penambangan minyak turun yoy 18,9 poin persentase, sektor tengah dan hilir hanya turun 0,9 poin persentase.

Secara sejarah, setiap kali sektor tengah dan hilir mengalami pembersihan pasokan, seluruh rantai akan mengalami "kenaikan harga", durasinya sekitar setengah hingga satu tahun, dan proses ini tidak akan berakhir hanya karena harga minyak turun sementara. Dalam dekade terakhir harga minyak mengalami dua lonjakan cepat, yaitu tahun 2017 dan 2021-2022. Saat harga minyak turun, PPI hulu rantai petrokimia turun bersamaan, tetapi PPI sektor tengah dan hilir menunjukkan ketahanan, bahkan menguat, mirip kondisi sekarang, dan terjadi penurunan cepat pasokan di sektor tengah dan hilir rantai petrokimia saat itu, durasinya setengah hingga satu tahun dengan semua sub-sektor mengalami fenomena ini.

Pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir rantai petrokimia kali ini lebih besar dari sebelumnya, dan indikator awal seperti proyek konstruksi menunjukkan pertumbuhan kapasitas ke depan juga cenderung menurun, sehingga bersama-sama mendukung PPI sektor tengah dan hilir di masa depan. Sebelum lonjakan harga minyak kali ini, biaya sektor tengah dan hilir rantai petrokimia (87%) sudah mencapai level tertinggi, memperbesar dampak pembersihan pasokan akibat harga minyak tinggi; Proyek konstruksi memimpin aset tetap satu tahun, pertumbuhan proyek konstruksi diperkirakan berubah negatif pada paruh kedua 2025, sehingga pertumbuhan aset tetap turun pada paruh kedua 2026, mendukung inflasi; Indikator tingkat pemanfaatan kapasitas yang diamati pasar karena kesalahan pada pembilang akan meremehkan tren ini.

Pertanyaan ketiga: Di bawah latar "dua puncak" PPI, bagaimana tren CPI? PPI telah mendorong CPI barang inti, CPI sepanjang tahun mungkin memiliki "tiga puncak".

Jalur transmisi PPI ke CPI adalah "PPI bahan produksi—PPI bahan konsumsi—CPI barang inti", dengan keterlambatan transmisi 4 bulan, logika di atas kini berkembang pesat. PPI bahan produksi ditransmisikan ke PPI bahan konsumsi (dikeluarkan makanan), dengan lag 4 bulan. Sejak Januari PPI bahan produksi melonjak cepat, menyebabkan PPI bahan konsumsi non-makanan dari Maret -1,5% naik ke Juni -0,1%, lalu ditransmisikan ke CPI barang inti, dimana CPI barang inti (dikeluarkan perhiasan emas dan perak) pada periode sama naik dari 0% ke 0,6%.

Inflasi AI juga memperkuat efek transmisi PPI ke CPI, mendukung harga di hilir. Pengaruh inflasi AI pada PPI meliputi rantai langsung dan tidak langsung, rantai langsung yaitu PPI komponen elektronik, perangkat komputer dan komunikasi elektronik melonjak cepat, rantai tidak langsung yaitu investasi AI mengangkat harga logam nonferrous, mempengaruhi produk logam terkait dan peralatan serta PPI-nya, diperkirakan inflasi AI menyumbang hampir 2,3 poin persentase pada PPI yoy saat ini; Kenaikan harga memori di PPI juga mempengaruhi harga alat komunikasi konsumen seperti ponsel, diperkirakan inflasi AI menyumbang 0,2 poin persentase pada CPI yoy saat ini.

Ringkasan: Lonjakan harga minyak ditambah pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir yang semakin cepat, PPI bisa mengalami "dua puncak", CPI bisa mengalami "tiga puncak". Walaupun permintaan konsumsi akhir sulit pulih dengan cepat, harga emas yang tinggi juga akan menekan angka CPI, sehingga CPI yoy kemungkinan cenderung turun pada paruh kedua tahun ini. Namun, karena lonjakan ulang harga minyak, PPI mendorong CPI barang inti, serta gangguan inflasi AI, fluktuasi bulanan CPI mungkin membesar, Agustus-September bisa mencapai 1% lagi, secara tahunan membentuk pola M dengan tiga puncak: Februari (1,3%), April-Mei (1,2%), September (1,0%).

Isi Laporan

Pertanyaan pertama: Melonjak kembali harga minyak, bagaimana pengaruhnya terhadap PPI?

Penurunan cepat harga minyak sebelumnya mencerminkan ekspektasi yang terlalu optimis, sejak Juli harga minyak kembali melonjak. Setelah Memorandum of Understanding AS-Iran ditandatangani pertengahan Juni, harga minyak sempat turun ke sekitar $70/barel, mencerminkan pengaruh optimisme seperti terbukanya selat. Namun kenyataannya tidak demikian, dari perjanjian itu sendiri, Memorandum of Understanding tidak memiliki kekuatan hukum, isu biaya tinggi seperti verifikasi dan pengelolaan uranium yang diperkaya belum terpecahkan, gaya "kampanye" Trump juga berarti probabilitas "TACO" relatif besar dan Israel masih bisa menambah ketidakpastian. Dari sisi pasokan, stok minyak mentah global tetap berada di posisi terendah sepanjang sejarah dan sejak Juni terus menurun semakin cepat, stok EIA dari awal Mei 850 juta barel turun ke 720 juta barel, sehingga kondisi pasokan yang ketat sedang meningkat. Dengan latar belakang ini, pemutusan kembali pelayaran di Selat Hormuz menyebabkan harga minyak melonjak di atas $90/barel.

Harga minyak internasional memimpin PPI domestik sekitar setengah bulan, fluktuasi harga minyak akhir-akhir ini mungkin membuat PPI menunjukkan pola "Juli rendah, Agustus tinggi". Harga minyak internasional terutama mempengaruhi PPI rantai industri petrokimia domestik, mengikuti pola transmisi hulu-hilir rantai industri. Harga minyak internasional memimpin PPI penambangan minyak domestik sekitar setengah bulan, mencerminkan faktor keterlambatan transportasi; PPI penambangan minyak berpengaruh pada PPI industri pengolahan minyak, yang kemudian mempengaruhi PPI produk kimia, karet, dan plastik secara serentak; Pertengahan hingga akhir Juni, harga minyak sempat turun hampir 20%, sehingga menekan angka PPI yoy Juli. Pada paruh kedua Juli, kenaikan cepat harga minyak akan mendorong angka PPI yoy Agustus.

Kenaikan harga minyak saat ini bisa membuat PPI mengalami "dua puncak" dalam setahun, puncak kedua (yoy 4,2%) mungkin muncul pada September. Ke depan, ada empat risiko utama kenaikan harga minyak: pertama, selain China, stok daratan global telah turun ke sekitar 2,5 miliar barel, dengan laju penurunan sebelumnya, hampir dua bulan lagi sudah menyentuh stok dasar keras 2,2 miliar barel; kedua, rencana pelepasan cadangan selama 120 hari yang dimulai Maret telah berakhir, ditambah SPR AS berada di titik terendah dalam hampir 40 tahun, buffer keamanan agak lemah; ketiga, puncak musim perjalanan musim panas ditambah pemulihan permintaan tertunda, permintaan sedikit menurun dari sebelum perang tapi tidak lemah; keempat, gangguan geopolitik lain seperti kelompok Houthi. Dalam skenario dasar, PPI yoy diperkirakan turun ke 3,6% pada Juli, melonjak lagi ke 4,1%-4,2% pada Agustus-September, dan turun ke 3,6% pada akhir tahun; dalam skenario optimis, PPI yoy Agustus-September mencapai 3,9%-4,1%, turun ke 3,3% akhir tahun; dalam skenario pesimis, PPI yoy Agustus-September mencapai 4,2%-4,4%, turun ke 3,8% akhir tahun.

Pertanyaan kedua: Pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir, apakah akan mendorong PPI secara ekstra?

Pasar meremehkan pengaruh pembersihan pasokan terhadap inflasi, harga minyak tinggi sebelumnya berdampak pada jumlah perusahaan rantai petrokimia dan pekerjaan, sehingga mempercepat proses pembersihan pasokan kali ini, membuat PPI sektor tengah dan hilir menunjukkan ketahanan. Sejak Juli, rasio operasi rantai petrokimia menurun cepat, kini turun ke posisi terendah hampir 22%, stok aktual rantai petrokimia untuk pertama kalinya negatif; penyebab utamanya, lonjakan harga minyak sebelumnya menyebabkan beberapa perusahaan sektor tengah dan hilir "bersih", pertumbuhan lapangan kerja rantai petrokimia turun ke sekitar -2%, jumlah unit perusahaan juga untuk pertama kalinya negatif, dampak guncangan pasokan sulit pulih cepat; pada aspek harga, PPI sektor hilir rantai petrokimia yang dua tahun lalu lemah akibat kelebihan kapasitas kini sejak April melonjak ke 10,3%, kenaikannya lebih besar dari pola transmisi hulu ke hilir sebelumnya, bahkan terjadi "over-shoot". Juni, PPI penambangan minyak turun yoy 18,9 poin persentase, sektor tengah dan hilir rantai petrokimia hanya turun 0,9 poin persentase, menunjukkan ketahanan.

Secara sejarah, setiap kali sektor tengah dan hilir mengalami pembersihan pasokan, seluruh rantai akan mengalami "kenaikan harga", durasinya sekitar setengah hingga satu tahun, dan proses ini tidak akan berakhir hanya karena harga minyak turun sementara. Dalam dekade terakhir harga minyak mengalami dua lonjakan cepat, yaitu tahun 2017 dan 2021-2022. Saat harga minyak turun, PPI hulu rantai petrokimia turun bersamaan, tetapi PPI sektor tengah dan hilir menunjukkan ketahanan, mirip kondisi sekarang; penyebabnya, setiap lonjakan harga minyak juga menyebabkan guncangan pasokan sektor tengah dan hilir rantai petrokimia, pertumbuhan nilai tambah industri sektor tengah dan hilir rantai petrokimia pada 2017 dan 2021-2022 turun lebih dari 5 poin persentase. Dari sisi waktu, divergensi PPI antara hulu dan hilir akibat pembersihan pasokan berlangsung setengah hingga satu tahun, seluruh industri termasuk bahan kimia, produk kimia, serat kimia, karet-plastik, tekstilnya mengalami perubahan tersebut.

Pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir rantai petrokimia kali ini lebih besar dari sebelumnya, dan indikator awal seperti proyek konstruksi menunjukkan pertumbuhan kapasitas ke depan juga cenderung menurun, sehingga bersama-sama mendukung PPI sektor tengah dan hilir di masa depan. Sebelum lonjakan harga minyak kali ini, rasio biaya rantai petrokimia sektor tengah dan hilir (87%) jauh lebih tinggi dari level yang bisa dijelaskan harga minyak (83%), utamanya karena dua tahun terakhir kapasitas baru sektor tengah dan hilir menyebabkan beban depresiasi tetap, memperbesar tekanan biaya sektor tengah dan hilir, sehingga kali ini pembersihan pasokan lebih besar (pekerjaan, jumlah perusahaan), durasinya mungkin lebih lama. Di sisi lain, proyek konstruksi memimpin aset tetap satu tahun, pertumbuhan proyek konstruksi cenderung negatif pada paruh kedua 2025 ("anti-involution"), ditransmisikan ke penurunan pertumbuhan aset tetap paruh kedua 2026, perputaran aset tetap stabil memimpin PPI empat bulan lebih awal, juga akan mendorong angka PPI di masa depan; perlu dicatat, penurunan tingkat pemanfaatan kapasitas pada kuartal II ke level terendah sepanjang sejarah bukan berarti kapasitas masih akan tumbuh pesat, itu akibat penurunan output pada pembilang, jangan menyimpulkan inflasi jangka panjang rendah hanya karena tingkat pemanfaatan kapasitas rendah.

Pertanyaan ketiga: Di bawah latar "dua puncak" PPI, bagaimana tren CPI?

Jalur transmisi PPI ke CPI adalah "PPI bahan produksi—PPI bahan konsumsi—CPI barang inti", dengan keterlambatan transmisi 4 bulan, logika di atas kini berkembang pesat. Pasar merasa transmisi PPI ke CPI tidak lancar, utamanya karena memilih indikator observasi yang salah, cakupan PPI dan CPI berbeda sehingga tidak bisa dibandingkan langsung, jika cakupan diadaptasi (pilih PPI barang inti dan CPI barang inti), pola transmisi selalu ada bahkan di fase permintaan yang lemah. Transmisi terdiri dari dua tahapan, pertama PPI bahan produksi ke PPI bahan konsumsi (dikeluarkan makanan) dengan lag 4 bulan. Sejak Januari, PPI bahan produksi melonjak pesat, telah menyebabkan kenaikan cepat PPI bahan konsumsi non-makanan yoy sejak April, dari Maret -1,5% naik ke Juni -0,1%; setelah PPI bahan konsumsi non-makanan menguat, ditransmisikan ke CPI barang inti, dimana CPI barang inti (dikeluarkan perhiasan emas dan perak) juga naik dari 0% ke 0,6% dalam periode yang sama.

Inflasi AI juga memperkuat efek transmisi PPI ke CPI, mendukung harga di hilir. Pengaruh inflasi AI pada PPI meliputi rantai langsung dan tidak langsung, rantai langsung yaitu PPI komponen elektronik, perangkat komputer dan komunikasi elektronik melonjak cepat, rantai tidak langsung yaitu investasi AI mengangkat harga logam nonferrous, mempengaruhi produk logam terkait dan peralatan serta PPI-nya, diperkirakan inflasi AI menyumbang hampir 2,3 poin persentase pada PPI yoy saat ini; Kenaikan harga memori di PPI, fenomena inflasi AI juga mempengaruhi harga barang konsumsi seperti ponsel, mendorong CPI alat komunikasi naik pesat, harga logam nonferrous yang naik juga secara tidak langsung mempengaruhi CPI sebagian alat rumah tangga, diperkirakan inflasi AI menyumbang 0,2 poin persentase pada CPI yoy saat ini.

Ringkasan: Lonjakan harga minyak ditambah pembersihan pasokan sektor tengah dan hilir yang semakin cepat, PPI bisa mengalami "dua puncak", CPI bisa mengalami "tiga puncak". Walau permintaan konsumsi akhir sulit pulih cepat, pertumbuhan ternak babi pada kuartal II masih tinggi, berarti kenaikan harga daging babi mungkin relatif terbatas pada paruh kedua, harga emas yang tinggi juga akan menekan angka CPI yoy, sehingga CPI paruh kedua kemungkinan cenderung turun. Namun, karena lonjakan ulang harga minyak, PPI mendorong CPI barang inti, serta gangguan inflasi AI, fluktuasi bulanan CPI mungkin membesar. Penurunan tajam harga minyak sejak Juni mungkin menurunkan CPI yoy Juli ke 0,5%, tapi Agustus-September bisa naik lagi ke 1%, CPI yoy tahunan bisa membentuk pola M dengan tiga puncak: Februari (1,3%), April-Mei (1,2%), September (1,0%).

Sumber artikel ini:Shenwan Hongyuan Makro