Laba musim laporan keuangan saham AS melonjak, di mana letak kelemahannya?

Musim laporan keuangan kuartal kedua 2026 pasar saham AS sedang menetapkan ekspektasi baru pasar terhadap profitabilitas. Pertumbuhan EPS perusahaan S&P 500 secara tahunan sempat mencapai 45%, jauh melampaui ekspektasi pasar sekitar 22% di awal musim laporan keuangan, dan proporsi laporan keuangan yang melampaui ekspektasi juga berada di level tertinggi dalam sejarah.

Namun di balik angka yang mengesankan, struktur keuntungan sedang mengalami perubahan. Goldman Sachs menemukan, dari pertumbuhan EPS kuartal kedua S&P 500, sekitar 19 poin persen berasal dari “pendapatan lain” Alphabet dan Amazon, yang terutama adalah keuntungan belum terealisasi dari investasi ekuitas, bukan dari kenaikan laba bisnis utama.

Setelah mengeluarkan pendapatan non-operasional ini, pertumbuhan tahunan EPS S&P 500 pada kuartal kedua tetap mencapai sekitar 26%, menunjukkan fundamental perusahaan tidak terdistorsi. Namun di saat yang sama, laba perusahaan di pasar saham AS semakin bergantung pada segelintir perusahaan yang diuntungkan dari AI; perusahaan teknologi skala besar terus menambah belanja modal, dan mulai mengandalkan utang serta pendanaan ekuitas untuk mendukung investasi infrastruktur AI.

Dengan kata lain, pertanyaan inti musim laporan kali ini bukanlah “apakah ada pertumbuhan laba”, tetapi “dari mana pertumbuhan itu berasal dan apakah bisa bertahan”.

45% Pertumbuhan EPS, Hampir Separuh Berasal dari Pendapatan Investasi

Data paling disorot di kuartal ini adalah, pertumbuhan tahunan EPS S&P 500 kuartal kedua sebesar 45%. Laju pertumbuhan ini jauh di atas ekspektasi pasar sebelumnya, tetapi analisis Goldman Sachs menunjukkan sekian besar kontribusi berasal dari pos “pendapatan lain.”

Data menunjukkan, total kontribusi Alphabet dan Amazon sekitar 19 poin persen terhadap pertumbuhan EPS, terutama berasal dari keuntungan belum terealisasi atas investasi ekuitas yang dimiliki; Microsoft juga menyumbang sekitar 3 miliar dolar AS dari pendapatan lain. Di antaranya, pendapatan lain Alphabet dalam satu kuartal sekitar 98 miliar dolar AS, Amazon sekitar 53 miliar dolar AS, yang sebagian besar berasal dari peningkatan nilai investasi ekuitas di perusahaan swasta.

Setelah mengeluarkan faktor-faktor ini, pertumbuhan tahunan EPS S&P 500 kuartal kedua berada di sekitar 26%. Meskipun jauh di bawah angka permukaan 45%, namun masih merupakan salah satu pertumbuhan tercepat sejak 2021.

Hal ini berarti, laba pasar saham AS tidak sepenuhnya bertumpu pada ‘keindahan’ keuntungan akuntansi, namun kualitas laba sedang mengalami perubahan: pendapatan investasi menjadi komponen penting dalam laba perusahaan teknologi besar. Data menunjukkan, kuartal kedua tahun 2026, proporsi “pendapatan lain” perusahaan teknologi dengan kapitalisasi pasar ultra besar terhadap laba GAAP meningkat jadi 61%, jauh di atas level tahun-tahun sebelumnya.

Laporan Keuangan Semakin Bagus, Imbal Hasil dari Pasar Semakin Sedikit

Jika angka laba masih kuat, reaksi pasar justru berubah.

Hingga 31 Juli, 61% perusahaan S&P 500 telah merilis kinerja kuartal kedua, mencakup sekitar 66% kapitalisasi pasar indeks. Sekitar 64% perusahaan melaporkan EPS melampaui ekspektasi pasar setidaknya satu standar deviasi, proporsinya mendekati rekor tertinggi sejarah. Namun kenaikan harga saham akibat kinerja di atas ekspektasi ternyata jauh lebih lemah dibanding sebelumnya.

Goldman Sachs menunjukkan, secara historis, setelah EPS perusahaan S&P 500 mengalahkan ekspektasi, selisih keunggulan kinerja satu hari terhadap indeks sekitar 95 basis poin rata-rata. Namun pada kuartal ini, perusahaan TMT justru mencatat rata-rata performa harian setelah laporan yang kalah dari S&P 500 sekitar 192 basis poin, meskipun melaporkan laba melebihi ekspektasi.

Sebaliknya, perusahaan non-TMT, setelah melaporkan hasil di atas ekspektasi, baru mencatatkan kelebihan return rata-rata harian sekitar 75 basis poin. Pasar memberi isyarat: untuk pemimpin sektor AI, investor telah lebih awal mengantisipasi pertumbuhan tinggi, sehingga laporan laba di atas ekspektasi saja sudah tidak cukup memicu kenaikan harga saham lanjutan.

AI Sedang Mengubah Peta Keuntungan di Pasar Saham AS

Saat ini, pertumbuhan laba di pasar saham AS makin terkonsentrasi pada rantai industri AI. Data Goldman Sachs menunjukkan, perusahaan infrastruktur AI menyumbang sekitar sepertiga dari pertumbuhan EPS S&P 500 pada kuartal kedua; dan proyeksi untuk paruh kedua 2026 hingga 2027, sektor ini diperkirakan akan menyumbang lebih dari setengah pertumbuhan laba tambahan.

Dari kontribusi perusahaan, Alphabet menopang sekitar 28% pertumbuhan EPS S&P 500 kuartal kedua, Amazon sekitar 16%, Micron sekitar 10%, Nvidia diperkirakan 9%. Sepuluh perusahaan penyumbang teratas bersama-sama berkontribusi sekitar 79% pertumbuhan laba. Ini berarti, kinerja laba menyeluruh S&P 500 makin bergantung pada segelintir penerima manfaat infrastruktur AI.

Bagi investor indeks, pertumbuhan laba tetap kuat; tapi untuk struktur pasar, peningkatan konsentrasi laba berarti risiko juga makin terpusat.

Investasi AI Meroket, Arus Kas Mulai Tertekan

Perubahan lain yang patut diperhatikan pada musim laporan kali ini adalah tekanan belanja modal perusahaan teknologi ultra besar. Pendapatan cloud business Alphabet, Amazon, dan Microsoft pada kuartal kedua tumbuh 48% YoY, meningkat jauh dari laju kuartal pertama 39%, permintaan AI sedang mendorong pertumbuhan cloud computing.

Namun demi merebut keunggulan infrastruktur AI, investasi modal perusahaan juga membengkak pesat. Belanja modal gabungan tiga perusahaan teknologi ini di kuartal kedua mencapai 182 miliar dolar AS, sementara arus kas bebas pada periode yang sama hanya sekitar 5 miliar dolar AS. Kekurangan dana memaksa perusahaan lebih mengandalkan pembiayaan eksternal. Pada kuartal kedua, perusahaan-perusahaan ini mengeluarkan obligasi sekitar 51 miliar dolar AS, dan dana ekuitas sekitar 50 miliar dolar AS.

Goldman Sachs memperkirakan, belanja modal perusahaan teknologi ultra besar pada tahun 2027 akan melebihi 1 triliun dolar AS, meningkat sekitar 33% dibanding tahun sebelumnya, dan jauh di atas proyeksi awal tahun. Dengan siklus investasi AI yang berlangsung, raksasa teknologi kemungkinan harus terus masuk pasar pendanaan. Tim kredit Goldman Sachs memperkirakan, perusahaan-perusahaan ini pada tahun 2027 bisa saja mengeluarkan obligasi investment-grade sekitar 400 miliar dolar AS.

Pertumbuhan laba yang didorong oleh AI masih berlanjut, tapi apakah belanja modal bisa diterjemahkan menjadi pengembalian yang cukup akan menjadi fokus perhatian pasar di masa depan.