Tembaga: Arbitrase yang didorong tarif membentuk kembali spread COMEX-LME – Societe Generale

Analis Societe Generale, Michael Haigh dan Jeremy Sellem, berpendapat bahwa Copper telah berubah menjadi perdagangan yang dipengaruhi kebijakan seiring tarif Section 232 membentuk ulang arbitrase COMEX-LME. Mereka menyoroti premi COMEX yang secara struktural lebih lebar, munculnya kembali peluang arbitrase fisik, dan spread yang cenderung kembali ke rata-rata dengan bias jangka panjang sekitar $33/mt. Model mereka juga mengekstrak probabilitas tersirat pasar terkait tarif Copper AS olahan di masa depan.

Tarif mendefinisikan ulang dinamika copper COMEX-LME

"Copper telah menjadi instrumen perdagangan kebijakan: arbitrase antara copper COMEX di AS dan copper LME di seluruh dunia telah berubah dari sekadar keanehan teknis menjadi pertanyaan utama bagi siapa pun yang memperdagangkan atau melakukan lindung nilai terhadap logam ini, dan alasannya sederhana: tarif. Sejak 2025, AS telah membangun rezim Section 232 yang semakin agresif untuk copper, mengenakan bea masuk 50% atas produk copper setengah jadi dan derivatif, sementara untuk saat ini menunda bea atas katoda olahan tetapi mengaitkan keputusan tersebut dengan tinjauan dari Commerce yang dapat secara bertahap mengenakan bea 15% pada 2027 dan 30% pada 2028."

"CCA ini memeriksa arbitrase tersebut: cara kerjanya, mengapa tarif telah mendistorsinya, dan apa yang diungkapkan perilakunya mengenai bagaimana risiko kebijakan dihargakan di pasar copper fisik maupun futures. Karena kedua kontrak dapat dikirimkan secara fisik, aliran logam bergerak dari tempat yang lebih murah ke tempat yang lebih mahal, dan karena LME memiliki jaringan gudang yang jauh lebih luas daripada COMEX, tingkat inventarisnya secara historis sekitar 65% lebih tinggi."

"Terkait aksi harga, kami memperlakukan spread sebagai seri mean-reverting secara buku teks, dengan bias moderat ke arah premi COMEX sekitar +$33/mt selama 28 tahun, dengan dislokasi yang mereda dengan cepat (paruh waktu sekitar 3,5 hari) dan pita tanpa-arbitrase, yang ditentukan oleh biaya pengiriman, penjaminan dan pembiayaan, yang menjelaskan mengapa perdagangan mengalir dari LME ke COMEX."

"Kami menggunakan kerangka ini untuk memperoleh probabilitas tersirat pasar atas tarif copper di masa depan: karena ekspektasi tarif tercermin pada premi COMEX di atas biaya LME CIF yang sepenuhnya dibawa, dan bukan dari spread antarbursa murni, kami mengeliminasi basis historis non-tarif dan memperlakukan sisa selisih sebagai kontribusi tarif yang diharapkan. Dengan menerapkan rumus kami di seluruh kedewasaan futures yang cocok, kami memperkirakan pasar memberikan harga sekitar 14,6% kemungkinan bea 15% pada Januari 2027 dan 37% kemungkinan bea 30% pada Januari 2028."