Bagaimana jika tidak mampu membeli chip? Nvidia bekerja sama dengan Wall Street untuk mengubah daya komputasi AI menjadi aset yang dapat dibiayai dan dipaketkan

Nvidia sedang bekerja sama dengan Wall Street untuk menjadikan chip AI sebagai kelas aset baru yang dapat disekuritisasi, dengan tujuan membuka jalur pendanaan bagi perusahaan AI kecil dan menengah yang tidak mampu membeli GPU berharga tinggi—namun pengaturan ini juga memunculkan pertanyaan mendalam tentang kualitas agunan dan pendanaan berulang.

Menurut laporan The Wall Street Journal pada hari Selasa, CEO Nvidia Jensen Huang minggu ini mengumumkan kemitraan strategis dengan Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs, dan KKR, dengan target membangun sistem pendanaan chip senilai hingga 500 miliar dolar AS.

Sistem ini akan menggunakan perangkat keras AI Nvidia sebagai aset dasar, dan menerbitkan utang publik serta privat kepada investor institusi seperti dana pensiun, perusahaan asuransi, dan dana kekayaan negara, dana yang dikumpulkan akan dimasukkan ke platform khusus untuk menyediakan pendanaan bagi pembelian atau sewa chip oleh perusahaan AI. Hingga saat ini, belum ada dana yang benar-benar dikumpulkan dalam kerangka kerja sama tersebut.

Latar belakang pasar dari pengaturan ini adalah: Permintaan daya komputasi AI terus meningkat, namun biaya pendanaan juga melonjak, sehingga perusahaan AI kecil dan menengah makin terpinggirkan di pasar obligasi karena pasokan obligasi dari raksasa teknologi berperingkat tinggi. CEO BlackRock Larry Fink membandingkan momen pendanaan daya komputasi AI saat ini dengan awal pasar sekuritisasi hipotek di tahun 1970-an. Namun, para pengkritik khawatir bahwa penggunaan chip yang cepat berubah sebagai agunan memiliki risiko penurunan nilai yang tinggi, dan sebagian pengaturan backstop oleh Nvidia sendiri terus memicu perdebatan tentang 'circular financing'.

Keterbatasan Pendanaan Memacu Inovasi Finansial

Konflik inti yang dihadapi Nvidia adalah: Kelompok pelanggan paling bernilai—banyak laboratorium AI kecil dan menengah, perusahaan komputasi awan, dan pengguna korporat—sering kali tidak mampu menanggung biaya pembelian chip mahal secara langsung, dan lingkungan suku bunga tinggi saat ini semakin memperparah masalah ini.

Data Bank of America Global Research menunjukkan bahwa sampai awal Agustus tahun ini, obligasi terkait AI yang diterbitkan oleh perusahaan teknologi besar, proyek pusat data, dan instrumen pendanaan chip telah mencapai 344 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 200 miliar dolar dari total tahun 2025. Namun, pasokan besar ini terutama berasal dari raksasa teknologi seperti Meta, Alphabet, dan Amazon yang memiliki peringkat investasi, sehingga peminjam dengan kualitas kredit lebih lemah makin sulit mendapatkan tempat di pasar obligasi.

Penyedia layanan komputasi awan AI CoreWeave bulan ini menyelesaikan pembiayaan pinjaman senilai 2,6 miliar dolar AS dengan tingkat hasil lebih dari 9%, atau 5,5 persen di atas suku bunga acuan, sedangkan ekspektasi harga awal dari penjamin emisi 1,25 persen lebih rendah dari tingkat akhir. Bulan lalu, Galaxy Digital menerbitkan obligasi sampah sebesar 3,5 miliar dolar AS untuk membangun pusat data di Texas yang akan disewakan ke CoreWeave, dengan imbal hasil yang diminta investor mendekati 10%. Kasus-kasus ini memperlihatkan secara jelas tekanan pembiayaan yang dihadapi peminjam AI dengan kualitas kredit rendah saat ini.

Sekuritisasi Chip: Logika Kelas Aset Baru

Mekanisme inti dari kerja sama ini adalah sekuritisasi aset chip AI melalui special purpose vehicle (SPV). Model operasinya secara khusus adalah: Investor membeli utang dari SPV, SPV menggunakan dana yang dikumpulkan untuk membeli perangkat keras Nvidia, lalu menyewakan perangkat tersebut kepada pelanggan akhir; pelanggan membayar sewa kepada SPV, dan SPV kemudian membayar pokok dan bunga kepada investor.

Pihak yang terlibat mengklasifikasikan struktur ini sebagai kelas aset baru yang mirip dengan sekuritisasi pesawat, kartu kredit, atau hipotek. Logika intinya: Chip AI Nvidia sangat dibutuhkan, sehingga jika ada pelanggan yang gagal bayar, pelanggan baru akan segera menggantikan, memberikan arus kas yang relatif stabil bagi investor utang. Bagi investor utang yang optimis dengan prospek industri AI secara keseluruhan namun tidak ingin menanggung risiko peminjam tunggal, instrumen semacam ini cukup menarik.

Jensen Huang mengatakan di platform X bahwa Nvidia di beberapa proyek mungkin menawarkan "mekanisme dukungan nilai residual" dengan menggunakan neraca keuangan sendiri untuk menutupi hingga maksimal 25% biaya proyek. Ini berarti, jika pengguna akhir gagal bayar dan nilai aset dasar turun di bawah batas yang disepakati, Nvidia akan menanggung kerugian tersebut. Sebagai perbandingan, saingan Broadcom di pembiayaan leasing chip senilai 35 miliar dolar AS yang diatur oleh Apollo, Blackstone, dan beberapa bank untuk Anthropic pada Juni ini memberikan dukungan serupa dan mengungkap eksposur maksimal hingga 29 miliar dolar AS.

Kontroversi Kualitas Agunan dan Circular Financing

Ada dua keraguan utama pasar terhadap sistem pendanaan baru ini.

Pertama adalah stabilitas nilai chip sebagai agunan. Pendiri mitra kantor keluarga Cresset yang mengelola 26 miliar dolar AS, Jack Ablin, mengatakan: "Ini jelas baik untuk Nvidia, pelanggan mereka membutuhkan modal. Tapi jika Anda seorang investor utang dengan agunan berbasis daya komputasi, secara historis, umur simpan aset ini serupa dengan selada." Jensen Huang membantah, mengatakan bahwa pelanggan Nvidia masih menggunakan chip generasi sebelumnya, menunjukkan perangkat keras tersebut tetap memiliki nilai dalam waktu lama setelah rilis. Para eksekutif yang terlibat juga menekankan dalam wawancara TV bahwa chip Nvidia sangat langka sehingga menjadi agunan berkualitas tinggi, berbeda dengan prosesor komputer biasa yang cepat terdepresiasi di masa lalu.

Kedua adalah kekhawatiran circular financing. Nvidia sebelumnya dikritik karena berinvestasi di perusahaan yang membeli chip mereka atau menjamin pembiayaan dengan neraca keuangan mereka. Analis Morgan Stanley Joseph Moore dalam laporannya pada Selasa menyatakan bahwa masuknya modal dan keputusan kredit pihak ketiga "secara teori seharusnya mengatasi kekhawatiran circular financing... namun sesungguhnya juga membuat perdebatan kian tajam."

Michael Burry, investor yang dikenal melakukan short pada sekuritisasi hipotek dan baru-baru ini bertaruh terhadap saham AI seperti Nvidia, menulis di Substack: "Struktur kredit adalah bagian alami dari sistem keuangan. Namun, di akhir bull market, struktur kredit yang tidak alami untuk menjaga momentum adalah hal yang benar-benar memprihatinkan."

Apakah sistem pendanaan ini dapat benar-benar terealisasi sangat bergantung pada tingkat penerimaan investor utang. Hingga saat ini, belum ada dana nyata yang dikumpulkan dalam kerangka kerja sama, dan ketentuan spesifiknya pun akan sangat dipengaruhi oleh permintaan pasar.

Pertanyaan inti yang perlu dijawab oleh penjamin emisi mencakup: Jika pembangunan infrastruktur AI melambat, proyek tertunda atau dibatalkan, bagaimana arus kas dari aset dasar akan berubah? Jika terobosan teknologi Nvidia menyebabkan nilai chip lama turun lebih cepat, apakah bantalan keamanan agunan cukup kuat? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan menentukan berapa banyak arus dana riil yang benar-benar dapat dialirkan oleh "pipa pendanaan" yang menghubungkan daya komputasi AI dan pasar modal global ini.