Franc: Bear keluar? Atau saat yang tepat untuk naik?

Morning FX

Pada 19 Agustus, ketika Departemen Keuangan AS mengumumkan peningkatan pembelian kembali obligasi jangka panjang, indeks dolar AS anjlok tajam. Di antara mata uang non-dolar AS, franc Swiss menjadi sorotan dengan kenaikan tertinggi, bahkan sempat menembus level 0,80 secara intraday.

Sebagai salah satu mata uang pendanaan paling disukai di pasar valas, posisi net CFTC franc Swiss sejak 2024 hanya berada pada status "short besar" dan "sangat short". Namun, setelah apresiasi pada 19 Agustus, posisi short bersih CHF menyusut tajam sebesar 16% dalam satu minggu. Apakah squeeze pada CHF akan segera terjadi?

Pertama, berikut logika jangka pendek di balik apresiasi cepat franc Swiss kali ini:

• Selisih suku bunga: Departemen Keuangan AS berusaha menekan imbal hasil jangka panjang dan membatasi suku bunga dolar, sehingga USD carry trade mengambil keuntungan. CHF, yang memiliki posisi short terbanyak, mendapat manfaat paling besar.

• Resonansi dengan emas: Kepercayaan terhadap dolar menurun, emas mendapatkan efek substitusi dan melonjak dari 4.330 ke 4.700 hanya dalam satu minggu, mendukung kenaikan franc Swiss.

Namun jika melihat ke depan, apakah logika franc Swiss sebagai mata uang pendanaan akan berbalik dalam jangka menengah? Kemungkinan besar tidak.

• Kebijakan suku bunga rendah: Pada akhir Juli, media Swiss melaporkan bahwa bank sentral Swiss memperkirakan akan mempertahankan suku bunga nol hingga akhir 2027, dan presiden bank sentral beserta komite kebijakan menyatakan bahwa "jika diperlukan, suku bunga kebijakan dapat turun di bawah nol".

• Sikap bank sentral terhadap nilai tukar: Pada pertemuan kebijakan bulan Juni, bank sentral Swiss secara tegas menyatakan keinginannya untuk meningkatkan intervensi di pasar valas, dan saat ini level USDCHF mirip dengan level waktu itu.

• Alternatif yen sebagai pendanaan: Intervensi bersama AS-Jepang menekan banyak posisi pendanaan yen di pasar valas, sehingga franc Swiss menjadi pilihan utama sebagai pengganti yen.

• Efek positif emas melemah: Lonjakan harga emas dalam jangka pendek memang signifikan, namun hal ini justru menambah tekanan untuk naik lebih tinggi pada posisi saat ini, sehingga efek positif bagi franc Swiss ke depan akan semakin terbatas.

Oleh karena itu, menurut saya CHF tetap menjadi pilihan mata uang pendanaan yang penting. Dalam mengambil posisi short terhadap dolar AS, tidak ada salahnya mempertahankan sebagian long USDCHF sebagai lindung nilai terhadap posisi long EUR, AUD, dsb. Level 0,80 bisa menjadi titik tambah posisi yang patut diperhatikan.

Ringkasan：

• Departemen Keuangan AS berencana meningkatkan pembelian kembali obligasi jangka panjang; kombinasi efek positif selisih suku bunga dan kenaikan harga emas mendorong kenaikan franc Swiss dengan cepat, serta memangkas posisi short bersih franc Swiss.

• Namun, dalam jangka menengah, kebijakan suku bunga rendah bank sentral Swiss dan sikap intervensi nilai tukar, serta perpindahan posisi short yen, tetap mendukung franc Swiss sebagai mata uang pendanaan utama. Kenaikan harga emas pun tidak akan terlalu banyak mendorong CHF lebih lanjut.

• Long USDCHF di sekitar 0,80, sebagai lindung nilai terhadap posisi short USD (EUR atau AUD).