Kesempatan arbitrase 'perlindungan mahal' di pasar saham AS yang tenang: Societe Generale menyarankan untuk menjual volatilitas ekor jangka pendek, namun perlu melakukan hedging terhadap risiko penurunan tajam

Aplikasi Zhihui Finance APP melaporkan bahwa para ahli strategi di Societe Generale mengatakan, kenaikan premi opsi jangka pendek S&P 500 baru-baru ini menciptakan peluang potensial yang menarik bagi investor yang bersedia menjual volatilitas, asalkan mereka melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan pasar secara tiba-tiba.

Menurut laporan yang dirilis oleh tim riset kuantitatif lintas aset bank tersebut pada 4 September, harga opsi yang akan jatuh tempo dalam satu atau dua hari saat ini mencerminkan tingkat volatilitas yang jauh lebih tinggi dari biasanya, baik untuk pergerakan naik maupun turun. Sejak pertengahan Agustus, perubahan ini semakin jelas, meskipun volatilitas aktual (yakni seberapa besar pergerakan nyata pasar) masih relatif moderat.

Perbedaan ini berarti, para trader yang menjual opsi “volatilitas ekor” (yaitu opsi yang digunakan untuk lindung nilai volatilitas pasar yang ekstrem), mungkin menerima kompensasi lebih besar atas risiko yang mereka tanggung. Societe Generale telah menempatkan strategi ini sebagai salah satu strategi arbitrase volatilitas pilihan utamanya.

Bagi investor, rekomendasi ini menyoroti perbedaan penting antara pasar yang tenang dan proteksi lindung nilai dengan biaya rendah. Harga saham mungkin tidak bergerak drastis, namun para trader opsi mengenakan biaya yang lebih tinggi untuk melindungi diri dari lonjakan atau penurunan pasar secara tiba-tiba. Hal ini dapat menguntungkan penjual volatilitas, namun jika pasar tiba-tiba menembus rentang volatilitas baru-baru ini, keuntungan tersebut bisa disertai dengan kerugian yang signifikan.

Analisis bank tersebut menemukan bahwa, sejak pertengahan Agustus, risiko penurunan implisit pada opsi put dua hari S&P 500 meningkat dibandingkan dengan volatilitas yang telah terealisasi. Sementara itu, risiko kenaikan implisit pada opsi call sejenis juga naik, sehingga mendorong kedua sisi distribusi probabilitas implisit pasar semakin lebar.

Societe Generale memperingatkan bahwa menjual opsi jangka pendek seperti ini membawa risiko gamma negatif yang besar. Secara praktik, ini berarti ketika harga saham berfluktuasi sangat tajam—terutama saat pasar jatuh dengan cepat—strategi ini dapat mempercepat kerugian.

Untuk memperkecil risiko tersebut, bank cenderung mengombinasikan transaksi ini dengan strategi “sintetis varian sisi bawah”. Strategi ini merupakan alat lindung nilai volatilitas saham yang dirancang untuk memperoleh manfaat dari guncangan besar. Laporan menunjukkan, strategi lindung nilai ini menunjukkan kinerja kuat selama lonjakan volatilitas pasar pada Februari 2018, kejatuhan pasar akibat pandemi, dan gelombang jual akibat tarif pada 2025.

Kedua strategi ini dirancang untuk saling melengkapi: posisi volatilitas ekor jangka pendek biasanya menghasilkan premi ketika pasar tenang, sementara ketika gejolak jual mendadak menyebabkan strategi penjualan volatilitas mengalami kerugian, strategi lindung nilai dapat menghasilkan keuntungan.

Namun, perlindungan ini tidak sepenuhnya sempurna. Penurunan pasar yang sangat cepat dapat menyebabkan kerugian pada posisi jangka pendek sebelum volatilitas implisit jangka panjang naik cukup tinggi untuk membuat lindung nilai menghasilkan keuntungan. Sebaliknya, dalam pasar bearish yang bertahap dan berlangsung lama seperti tahun 2022, strategi lindung nilai bisa jadi tertekan—dan lingkungan seperti itu kemungkinan lebih menguntungkan strategi volatilitas jangka pendek.

Para ahli strategi juga memperingatkan investor untuk tidak mengandalkan obligasi pemerintah sebagai penyeimbang yang dapat diandalkan untuk kerugian di pasar saham. Mereka menilai, suku bunga tinggi dan tidak stabil merupakan risiko inti makroekonomi yang dapat melemahkan hubungan negatif tradisional antara saham dan obligasi. Oleh karena itu, bank lebih memilih menerapkan strategi volatilitas saham yang eksplisit untuk melindungi pasar saham dan memegang posisi volatilitas jangka panjang untuk melindungi dari risiko suku bunga.