Waspadai kesalahan penilaian inflasi oleh Federal Reserve: Kenaikan suku bunga pada bulan September mungkin merupakan kesalahan kebijakan yang tidak perlu

Huitong Network, 8 September—— Hingga akhir pekan lalu, probabilitas yang diberikan oleh pasar kontrak berjangka suku bunga Fed Funds menunjukkan: kemungkinan Federal Reserve melakukan kesalahan kebijakan dengan menaikkan suku bunga pada pertengahan September mendekati 60%. Kami berpendapat bahwa Federal Reserve belum tentu melakukan kesalahan ini, namun jika benar-benar menaikkan suku bunga, hal ini dapat memicu koreksi yang lebih dalam pada pasar emas, saham, dan valuta asing: harga emas dan indeks S&P 500 turun, sedangkan indeks dolar menguat. Logikanya adalah: kenaikan suku bunga memperkuat dolar dan menaikkan suku bunga riil, yang biasanya menekan harga emas dan saham dengan valuasi tinggi yang dihitung dalam dolar, sekaligus mendorong arus modal kembali ke aset dolar.

Kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve tidak dapat membuat lebih banyak kapal melewati Selat Hormuz, tidak dapat membuat kilang menghasilkan lebih banyak solar, dan juga tidak dapat membuat petani menanam lebih banyak jagung. Mekanisme transmisi kebijakan moneter memiliki batasan alamiah — perubahan suku bunga hanya mengubah biaya dana dan lingkungan kredit, namun tidak dapat secara langsung menciptakan pasokan fisik yang sempat terhenti. Secara lebih umum: ketika kenaikan harga didorong oleh kendala pasokan, bukan karena permintaan yang berlebihan, kenaikan suku bunga oleh bank sentral bukanlah langkah yang tepat, malah bisa menyasar masalah yang salah dengan "mengobati kaki karena sakit kepala".

Dengan kata lain, kekurangan di sisi pasokan harus diatasi dengan cara fisik seperti menambah kapasitas produksi, melancarkan logistik, dan memperbaiki infrastruktur; kebijakan moneter tidak dapat menambal kekurangan pasokan, bahkan bisa membuat celah tersebut semakin sulit dipersempit karena menekan minat investasi. Namun, banyak komentator berpendapat bahwa Federal Reserve seharusnya menaikkan suku bunga pada bulan September, dengan alasan "inflasi jauh di atas target Federal Reserve!", seakan-akan selama tingkat harga tinggi, maka kebijakan pengetatan harus segera diberlakukan tanpa mempertanyakan penyebab di balik angka tersebut.

Sayangnya, mayoritas anggota Federal Open Market Committee (FOMC) juga mengabaikan kondisi riil ekonomi, hanya terpaku pada data inflasi yang menjadi sorotan dan laporan ketenagakerjaan yang akurasinya sangat rendah sehingga hampir tidak memiliki nilai referensi. Dengan kata lain, para pengambil keputusan lebih cenderung merespons secara mekanis angka statistik yang "terlihat dan mudah dikutip", daripada berdasarkan penilaian atas keadaan riil perekonomian; sedangkan distorsi pada data ketenagakerjaan itu sendiri justru melemahkan dasar narasi "berbasis data". Selain itu, pernyataan tekanan dari Trump terhadap Federal Reserve juga memberikan efek negatif. Alasannya adalah: demi mempertahankan citra independensi institusi tersebut, bahkan jika di FOMC ada anggota yang condong pada penurunan suku bunga (meskipun saat ini tidak ada satu pun anggota yang memegang posisi tersebut), tekanan dari presiden kemungkinan besar justru menyebabkan mereka berbalik arah. Ada mekanisme terbalik yang halus di sini: semakin besar tekanan eksternal, semakin mereka harus menunjukkan sikap "tidak terpengaruh" untuk membuktikan independensi, yang justru dapat menyebabkan opsi penurunan suku bunga yang seharusnya diperdebatkan malah langsung dikesampingkan.

Dengan demikian muncul situasi seperti ini: terlepas dari apa penyebab utama kenaikan inflasi dan bagaimana jalur solusi terbaik, logika default pasar keuangan adalah—— selama data ekonomi mengisyaratkan kenaikan harga lebih lanjut atau performa ekonomi yang kuat, kemungkinan Federal Reserve menaikkan suku bunga akan naik. Artinya, harga pasar mengikuti satu set pemetaan linier "data—kebijakan" yang sangat sederhana, nyaris tidak peduli apakah rantai sebab akibat di balik data itu mendukung pengetatan kebijakan.

Dipengaruhi oleh berita terbaru, probabilitas pasar kontrak berjangka suku bunga Fed Funds atas kenaikan suku bunga dalam rapat FOMC tanggal 16 September, pada hari Selasa minggu lalu sebesar 70%, turun menjadi 50% pada hari Kamis, dan naik lagi menjadi 59% pada hari Jumat. Pasar emas adalah yang paling sensitif terhadap fluktuasi probabilitas kenaikan suku bunga ini. Pergerakan yang liar ini sendiri merupakan manifestasi langsung dari ketidakpastian: dalam satu minggu bisa berubah arah dua kali, menandakan bahwa pasar tidak memiliki penilaian yang solid terhadap niat sebenarnya bank sentral dan jalur data ke depan.

Dengan kata lain, hingga akhir pekan lalu, probabilitas yang diberikan oleh pasar kontrak berjangka suku bunga Fed Funds menunjukkan: kemungkinan Federal Reserve melakukan kesalahan kebijakan dengan menaikkan suku bunga pada pertengahan September mendekati 60%. Kami berpendapat bahwa Federal Reserve belum tentu melakukan kesalahan ini, namun jika benar-benar menaikkan suku bunga, hal ini dapat memicu koreksi yang lebih dalam pada pasar emas, saham, dan valuta asing: harga emas dan indeks S&P 500 turun, sedangkan indeks dolar menguat. Logikanya adalah: kenaikan suku bunga memperkuat dolar dan menaikkan suku bunga riil, yang biasanya menekan harga emas dan saham dengan valuasi tinggi yang dihitung dalam dolar, sekaligus mendorong arus modal kembali ke aset dolar.