Gelombang investasi AI bersiap menyerang kembali? Dengan berakhirnya kenaikan suku bunga Fed, saat "terberat" obligasi AS memicu pembelian balik

Menurut aplikasi keuangan Zhichong, di tengah lonjakan hasil obligasi pemerintah jangka panjang 10 tahun atau lebih yang didorong oleh harga minyak yang tinggi dan kebijakan kenaikan suku bunga pertama sejak 2023 oleh Federal Reserve, divisi manajemen aset di bawah raksasa bank komersial terbesar di Wall Street, JPMorgan, kembali membanjiri pasar obligasi jangka panjang Amerika Serikat, Jepang, dan Australia.

Dengan bank sentral utama dunia termasuk Federal Reserve yang kembali memperketat kebijakan moneter dan defisit fiskal yang terus meningkat, premi jangka waktu obligasi jangka panjang sebagai kompensasi risiko pemegang obligasi meningkat, bersama-sama menguji tren imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun yang dikenal sebagai "jangkar penetapan harga aset global" dan secara bersamaan menarik dana alokasi terbalik dari Wall Street, yang berpotensi menurunkan kepanikan pasar terkait aksi jual obligasi jangka panjang dan lonjakan imbal hasil.

Jika imbal hasil obligasi jangka panjang AS 10 tahun atau lebih dapat mengalami 'penurunan puncak yang stabil gaya 2023', hal ini sangat mungkin mendorong pasar saham global terus menuju kurva bullish di bawah pertumbuhan laba yang kuat yang didorong oleh tema AI (kecerdasan buatan).

Bagi pasar bullish global yang berputar di sekitar kekuatan komputasi AI dan gelombang aplikasi AI, "jangkar penetapan harga aset global" yang menembus level 5% merupakan angin sakal besar bagi penilaian dan sentimen investasi. Jika JPMorgan memimpin aksi beli terbalik selama "momen paling menyakitkan pasar obligasi" hingga kembali masuk ke pasar obligasi AS dan menurunkan kurva imbal hasil, itu jelas secara signifikan melemahkan faktor angin sakal ini untuk bull market AI.

Dengan kata lain, jika aksi beli terbalik institusi investasi besar Wall Street seperti divisi manajemen aset JPMorgan mendorong penurunan imbal hasil obligasi jangka panjang AS, sementara proyeksi pertumbuhan laba perusahaan terkait AI tetap di jalur yang kuat dan premi risiko ekuitas tidak meningkat secara signifikan, hal ini membantu mengurangi hambatan suku bunga dalam penilaian dan sentimen investasi serta mendukung keberlanjutan bull market AI, tetapi tidak berarti hambatan ini sepenuhnya hilang atau pasar saham pasti akan melonjak tajam.

Kepala investasi dan kepala global pendapatan tetap dari divisi manajemen aset JPMorgan, Bob Michele, menyatakan bahwa penilaiannya bukan karena "bank sentral akan segera menjadi dovish", melainkan aksi pengetatan oleh European Central Bank, Federal Reserve, dan selanjutnya Bank of Japan, diharapkan dapat membangun kembali kredibilitas anti inflasi, sehingga pada gilirannya dapat menstabilkan imbal hasil obligasi jangka panjang dengan menurunkan ekspektasi inflasi jangka panjang; jika ditambah stabilnya situasi Timur Tengah, maka imbal hasil jangka panjang mungkin akan mencapai puncaknya dan mulai menurun.

Aksi pada “momen paling menyakitkan”! JPMorgan membeli obligasi jangka panjang AS setelah pasar obligasi alami “momen paling menyakitkan”

Bob Michele dari divisi manajemen aset JPMorgan menyatakan bahwa timnya telah mulai membeli obligasi negara jangka panjang Amerika Serikat, Jepang, dan Australia, karena harga saat ini "terlalu murah", dan mengklaim bahwa pasar obligasi telah mencapai "momen paling menyakitkan."

"Kepingan domino mulai berjatuhan," kata Michele saat wawancara dengan media pada hari Rabu waktu AS. Ia menyoroti, rangkaian aksi bank sentral—dimulai dari kenaikan suku bunga European Central Bank minggu lalu, disusul oleh Federal Reserve, dan akhirnya mungkin Bank of Japan pada hari Jumat—serangkaian kebijakan kenaikan dan kredibilitas anti inflasi tersebut adalah penggerak utama yang menopang pasar obligasi. Faktor kunci lainnya adalah, menjelang pemilihan paruh waktu, situasi di Timur Tengah cenderung lebih stabil.

Kepala investasi dan kepala global pendapatan tetap JPMorgan, Michele, menyebutkan, jika pengetatan kebijakan moneter dikombinasikan sempurna dengan semakin tenangnya geopolitik Timur Tengah, itu akan memberikan sinyal bahwa imbal hasil telah memuncak.

Baru-baru ini, obligasi pemerintah AS mengalami tekanan jual besar, yang mendorong imbal hasil obligasi 10 tahun dan 30 tahun ke level tertinggi dalam beberapa tahun sebelum Federal Reserve menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya sejak 2023, pada hari Rabu waktu setempat. Namun Michele, setelah pengumuman kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, menyatakan bahwa penjualan pada kurva imbal hasil jangka panjang sudah berlebihan.

Michele mengatakan, program pembelian kembali obligasi jangka panjang yang dimulai oleh Menteri Keuangan AS Scott Besant bulan lalu adalah kekuatan penstabil penting; ia menambahkan, Besant "masih punya cukup amunisi untuk mengambil lebih banyak tindakan selama ia mau."

Ia juga memperingatkan bahwa kenaikan cepat imbal hasil obligasi jangka panjang AS 10 tahun atau lebih, "menyoroti perasaan pasar saat ini bahwa Federal Reserve telah kehilangan kendali", dan menyebutkan bahwa kenaikan suku bunga kali ini seharusnya membantu pengambil keputusan kebijakan moneter di Federal Reserve "menunjukkan kembali bahwa mereka masih mengendalikan situasi."

Badai harga minyak mendorong lonjakan imbal hasil, aksi beli terbalik muncul di bawah imbal hasil obligasi AS 5%, bull market AI akan dimulai kembali?

Pasokan energi Timur Tengah yang terus terhambat dan situasi ekspor energi yang semakin parah menjadi pendorong utama penetapan ulang harga obligasi jangka panjang global kali ini, di mana kelompok bersenjata Houthi setelah merebut pelabuhan Mocha dan Pulau Perim, memperluas kontrol ke Kepulauan Hanish Besar dan Kecil, memperbesar ancaman terhadap pelayaran di Selat Bab-el-Mandeb dan Laut Merah; Arab Saudi melanjutkan serangan udara ke Yaman, dan jaringan pipa minyak timur-barat yang seharusnya menghindari Selat Hormuz juga ikut diserang dan operasionalnya terhenti.

Pada 15 September, hanya ada empat kapal yang terpantau melintasi Selat Hormuz, dan penangguhan pemuatan minyak mentah di Pelabuhan Yanbu semakin memperkecil jalur ekspor Arab Saudi. Namun, kabar pasokan tambahan dari Arab Saudi melalui Oman sebagian sudah meredakan kekhawatiran pasokan: pada 16 September, harga minyak berjangka Brent dan WTI masing-masing turun 2,7% dan 3,2%, ditutup pada 105,83 dolar Amerika dan 102,43 dolar Amerika per barel. Kejutan energi masih ada, tetapi faktor penentu apakah transaksi inflasi akan mendingin adalah pemulihan nyata transportasi dan pasokan, bukan cuma seberapa kuat pemberitaan konflik.

Pada 16 September, Federal Reserve menaikkan kisaran suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%—4,00%, melakukan kenaikan suku bunga pertama sejak 2023. Sehari sebelumnya, imbal hasil obligasi 10 tahun AS sempat menyentuh 5,041% saat jam perdagangan, tertinggi sejak 2007; imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang juga mencapai sekitar 3,04%, level tertinggi dalam 30 tahun, sementara obligasi 30 tahun Jepang sudah menembus rekor penutupan di sekitar 4,18% sejak 1 September. Bank sentral mengetatkan kembali kebijakan dan premi risiko kepemilikan obligasi jangka panjang meningkat, bersama-sama menguji "jangkar penetapan harga aset global", juga menarik dana alokasi terbalik, dalam konteks ini, Bob Michele dari divisi manajemen aset JPMorgan telah mulai membeli obligasi jangka panjang Amerika Serikat, Jepang, dan Australia.

Jika dilihat dari titik awal imbal hasil nominal dana baru, daya tarik alokasi obligasi Amerika Serikat jangka panjang 10 tahun atau lebih pada kisaran 5% memang meningkat, tetapi "mengunci arus kas" dan "berharap penurunan imbal hasil" adalah dua logika yang berbeda.

Bagi investor yang memegang satu obligasi pemerintah dengan suku bunga tetap hingga jatuh tempo, selama pokok dan bunga dibayarkan sesuai kontrak, kupon dan nilai nominal yang dibayarkan bisa dipastikan: misal, beli obligasi kupon 5% dengan harga pari, setiap tahun pasti menerima bunga tetap sebesar 5% dari pokok awal, kenaikan imbal hasil pasar di tengah jalan tidak akan mengurangi bunga ini; namun imbal hasil hingga jatuh tempo 5% yang dilaporkan pasar, tidak berarti bahwa semua obligasi yang dijual menawarkan kupon 5%.

Bagi manajer aktif, daya tarik juga termasuk potensi capital gain dari penurunan hasil. Menurut pendekatan orde satu durasi termodifikasi, asumsi durasi portofolio 8 tahun, hasil turun 50 basis poin, harga naik sekitar 4%; jika hasil naik 50 basis poin sebaliknya, harga turun sekitar 4% (tidak termasuk kupon, cembungan, atau variasi lain). Titik masuk hasil tinggi memberi syarat menerima bunga lebih baik, tetapi tidak menghilangkan risiko fluktuasi nilai pasar, dan erosi daya beli akibat inflasi; karena itu beberapa analis memilih mengakui nilai obligasi jangka panjang saat ini, tetapi belum berani menyimpulkan imbal hasil obligasi jangka panjang 10 tahun atau lebih sudah pasti memuncak.

Hasil nominal jangka panjang dapat dipahami kira-kira sebagai nilai rata-rata ekspektasi suku bunga jangka pendek di masa mendatang ditambah premi jangka waktu (Term Premium); ketika bank sentral memperketat kebijakan dan meningkatkan kepercayaan pengendalian inflasi, walaupun suku bunga jangka pendek naik untuk saat ini, ekspektasi pasar terhadap suku bunga masa depan dan premi risiko kepemilikan obligasi tetap bisa menurun—ini adalah mekanisme yang membuat aksi beli terbalik Michele masuk akal. "Kenaikan suku bunga bisa menguntungkan obligasi jangka panjang" pada dasarnya adalah repricing jalur suku bunga masa depan dan premi waktu, bukan berarti kenaikan suku bunga otomatis menurunkan imbal hasil jangka panjang. Program pembelian kembali Besant dapat membantu meningkatkan likuiditas obligasi lama, namun pembelian kembali oleh Kementerian Keuangan tidak sama dengan quantitative easing oleh bank sentral, dan tidak dapat menghilangkan tekanan pembiayaan fiskal sendirian; dampak pada pasokan durasi bersih pasar masih bergantung pada pengaturan penerbitan surat utang baru yang disertai.

Bagi tren bull pasar saham global yang dipicu oleh gelombang investasi AI sejak 2023, "nilai obligasi jangka panjang muncul—tekanan imbal hasil mereda—tema kekuatan komputasi AI mendorong lonjakan pendapatan indeks acuan sehingga perolehan ruang valuasi yang lebih luas" adalah rantai transmisi klasik "AI bull market terus berlanjut" yang bersyarat.

Dari mekanisme penetapan harga, jika penurunan hasil jangka panjang terutama disebabkan pemulihan pasokan energi, redanya risiko inflasi dan premi durasi, sementara spread kredit stabil, dan ekspektasi pendapatan tidak memburuk, maka ini membantu mengurangi tekanan tingkat diskonto ekuitas dan biaya pendanaan perusahaan; sebaliknya, jika kenaikan obligasi jangka panjang lebih banyak mencerminkan harapan resesi, saham mungkin menghadapi revisi arus kas turun dan kenaikan premi risiko, sehingga tidak harus ikut naik juga. Imbal hasil tinggi mulai menarik aksi beli terbalik obligasi jangka panjang, dan jika aksi beli tersebut diperkuat oleh redanya risiko inflasi, ini bisa menciptakan peluang untuk lanjutan bull market super dipicu AI driven earnings. Stabilitas obligasi jangka panjang adalah katalis potensial, realisasi pendapatan dan disiplin valuasi yang menentukan sejauh mana bull market dapat berlangsung.

Laporan riset Goldman Sachs akhir pekan lalu menyatakan bahwa sejak ChatGPT populer secara global di 2022, pasar saham AS akan melanjutkan bull market jangka panjang dengan logika bullish "earning beats everything" yang kuat—diperkirakan laba per saham S&P 500 akan mencapai 340 dolar AS pada 2026, berarti ada potensi pertumbuhan tahun ke tahun sebesar 24% dari basis tinggi; pada 2027 diperkirakan bisa mencapai 385 dolar, naik 13% dari tahun sebelumnya.

Pada saat yang sama, rasio harga-pendapatan (forward PE) telah turun dari 22 kali pada awal tahun menjadi 19 kali, menandakan angin sakal suku bunga telah tercermin melalui kompresi valuasi. Data historisnya menunjukkan, tiga bulan setelah siklus kenaikan suku bunga dimulai, S&P 500 rata-rata turun 2%, tetapi setelah dua belas bulan rata-rata naik 9%. Namun, data tersebut belum cukup untuk menunjukkan bahwa setelah Federal Reserve menaikkan suku bunga bull market pasti berakhir, dan tidak dapat sepenuhnya dijadikan bukti bahwa hasil investasi di masa depan pasti meniru sejarah; Goldman Sachs dalam risetnya menekankan, kuncinya adalah apakah tren realisasi laba dapat membendung penurunan valuasi lebih lanjut.

Dalam rantai infrastruktur komputasi pusat data AI, permintaan komputasi masif dari AI agent dapat dengan cepat meluas ke GPU/ASIC, HBM, server DRAM, SSD kelas enterprise, perangkat interkoneksi optik berkecepatan tinggi data center, CPU data center, hingga rantai tenaga listrik untuk data center dan banyak sektor lainnya; pada saat yang sama, rantai industri komputasi AI jelas sudah mendapat dukungan laba yang terverifikasi: pendapatan data center Nvidia pada kuartal kedua tahun fiskal 2027 mencapai 89 miliar dolar AS, tumbuh 117% dari tahun sebelumnya; laba per saham dilusi yang disesuaikan mencapai 2,22 dolar, tumbuh 120%, membuktikan pertumbuhan tidak hanya pada sisi narasi belanja modal, tetapi juga telah masuk ke capaian laba. Dukungan permintaan AI yang kuat terkait rantai industri AI, selain kinerja luar biasa para pemimpin industri, juga terlihat sangat nyata dalam ekspor semikonduktor Korea Selatan yang terus mencapai rekor dan pengaturan kontrak kapasitas jangka panjang. Data bea cukai Korea Selatan menunjukkan, pada 1–10 September, ekspor semikonduktor sudah mencapai 16,5 miliar dolar AS, meningkat 270% dari tahun sebelumnya, sedangkan pada Agustus ekspor semikonduktor mencapai 46,65 miliar dolar AS, naik 209% dibandingkan tahun lalu.

Raksasa Wall Street lain, Jefferies, baru-baru ini menyatakan bahwa didorong oleh gelombang investasi AI dan kenaikan laba perusahaan AI yang jauh melebihi ekspektasi, indeks S&P 500 diperkirakan akan melonjak ke 8.000 poin pada akhir 2026 dan mencapai 9.000 poin pada 2027. Logika inti Jefferies sangat jelas dan kuat: dalam siklus pertumbuhan laba yang digerakkan AI lebih dari dua kali rata-rata sejarah, melawan tren laba adalah hal yang berisiko. Proyeksi S&P 500 di level 8.000 pada 2026 oleh Jefferies didasarkan pada laba per saham (EPS) sebesar 373 dolar AS (naik 35% dari tahun sebelumnya, jauh di atas konsensus pasar 29%) dan PE ratio 21,5 kali.