Apa yang dibeli setelah Federal Reserve menaikkan suku bunga? Secara historis, sektor energi dan teknologi saham AS unggul, real estate tertinggal, Goldman Sachs: Kecepatan kenaikan suku bunga menentukan pasar saham AS.

Setelah The Fed menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya sejak Juli 2023, pertanyaan yang harus dijawab oleh para investor telah bergeser dari “apakah suku bunga akan naik” menjadi “apa yang harus dibeli setelah kenaikan suku bunga”.

Berdasarkan statistik historis dari siklus pengetatan sebelumnya, saham energi dan teknologi informasi di pasar saham AS paling tahan tekanan, sedangkan properti dan konsumsi diskresioner paling rentan, dan kunci penentu nasib sektor-sektor ini bukanlah tingkat suku bunga itu sendiri, melainkan kecepatan kenaikan imbal hasil.

Pada tanggal 16 September waktu setempat, The Fed menaikkan target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%—4,00%, menandai kenaikan suku bunga pertama sejak Juli 2023. Mayoritas pejabat masih memperkirakan adanya ruang kenaikan suku bunga lebih lanjut.

Menurut statistik historis, data dari Jefferies menunjukkan bahwa dalam 12 bulan setelah kenaikan suku bunga pertama, sektor energi di pasar saham AS mencatat imbal hasil rata-rata tertinggi sebesar 22,4%, diikuti teknologi informasi sebesar 15,4%; statistik Charles Schwab menunjukkan bahwa sektor properti memberikan kinerja di bawah median S&P 500 sebesar 4,3 poin persentase, menjadi yang terlemah di antara 11 sektor.

Saham bangunan perumahan di pasar saham AS telah tertinggal sebesar 16 poin persentase dibandingkan S&P 500 berbobot setara sejak bulan Juni, yang merupakan proyeksi awal mekanisme ini.

Goldman Sachs lebih lanjut menunjukkan bahwa faktor yang paling besar mempengaruhi rotasi sektor bukanlah level suku bunga, tetapi kecepatan kenaikan suku bunga—dengan tingkat volatilitas pasar saat ini, kenaikan imbal hasil US Treasury 10 tahun sebesar 50 basis poin dalam sebulan, atau naik 30 basis poin dalam dua minggu, sudah cukup untuk menimbulkan tekanan “kenaikan suku bunga cepat”.

Energi dan Teknologi Informasi: Kombinasi Arus Kas dan Kekuasaan Penetapan Harga yang Tahan Tekanan

Energi merupakan sektor dengan performa terbaik sepanjang sejarah, dan kesimpulan dari berbagai metodologi statistik pun paling konsisten untuk sektor ini.

Jefferies meninjau siklus kenaikan suku bunga sejak 1983 dan mendapati bahwa dalam 12 bulan setelah kenaikan suku bunga pertama, sektor energi mencatat rata-rata imbal hasil tertinggi sebesar 22,4%, menempati peringkat pertama di antara sektor utama; teknologi informasi menyusul dengan rata-rata imbal hasil 15,4%.

Penelitian Charles Schwab yang didasarkan pada lima siklus antara 1994 hingga 2015 juga menunjukkan bahwa setahun setelah kenaikan suku bunga pertama, energi secara relatif terhadap S&P 500 mencatat median kelebihan imbal hasil sekitar 5 poin persentase, tertinggi di antara 11 sektor lainnya.

Logika ketahanan tekanan kedua sektor ini berbeda satu sama lain. Perusahaan energi diuntungkan oleh kenaikan harga komoditas di tengah inflasi dan arus kas bebas yang kuat; perusahaan teknologi besar mampu menyeimbangkan dampak penurunan valuasi melalui pertumbuhan laba, berkat margin laba yang tinggi, kekuatan penetapan harga, dan ketahanan neraca keuangan.

Menurut Goldman Sachs, jika perusahaan mampu meningkatkan pertumbuhan jangka panjang melalui belanja modal dan R&D, ekspektasi pertumbuhan yang lebih kuat dapat mengurangi tekanan valuasi yang ditimbulkan oleh kenaikan suku bunga—bagi sektor teknologi khususnya, kunci variabelnya adalah apakah investasi AI akhirnya dapat diterjemahkan menjadi pertumbuhan produktivitas dan laba.

Kinerja pasar secara keseluruhan mengonfirmasi ciri “lemah lebih dulu baru kuat”. Statistik LPL Research terhadap enam siklus pengetatan utama sejak 1994 menunjukkan bahwa dalam empat bulan pertama setelah kenaikan suku bunga pertama, S&P 500 rata-rata mencatat imbal hasil negatif, namun pada bulan ke-5 hingga ke-6 mulai membaik secara signifikan, dan rata-rata naik 6,7% dalam 12 bulan setelah kenaikan pertama, dengan median kenaikan 10,7%.

Goldman Sachs juga menyimpulkan hasil yang serupa berdasarkan tujuh siklus sejak 1988: tiga bulan setelah kenaikan suku bunga pertama, S&P 500 rata-rata turun sekitar 2%, namun dalam setahun rata-rata membalik positif menjadi naik sekitar 9%. Dari tujuh siklus tersebut, hanya pada 2022 yang masih negatif setahun setelahnya.

Properti dan Konsumsi Diskresioner: Aset Sensitif Suku Bunga yang Tertekan secara Sistematis

Berbanding terbalik dengan energi dan teknologi, sektor properti hampir selalu tampil paling lemah dalam setiap siklus kenaikan suku bunga.

Statistik industri dari Charles Schwab menunjukkan bahwa setahun setelah kenaikan suku bunga pertama, properti secara relatif terhadap median S&P 500 tertinggal sekitar 4,3 poin persentase, terlemah di antara 11 sektor; konsumsi diskresioner tertinggal sekitar 4 poin persentase, kebutuhan pokok dan material masing-masing tertinggal sekitar 3,5 poin, serta industri tertinggal sekitar 2,1 poin.

Properti paling langsung terpengaruh oleh transmisi suku bunga. Di satu sisi, REITS banyak menggunakan pembiayaan utang, sehingga naiknya biaya modal langsung menekan keuntungan; di sisi lain, kenaikan suku bunga jangka panjang mendorong naiknya suku bunga KPR, sehingga melemahkan daya beli rumah tangga.

Goldman Sachs menyoroti, saham bangunan perumahan telah menjadi salah satu segmen pasar yang paling sensitif terhadap suku bunga jangka panjang, tertinggal 16 poin persentase dari S&P 500 berbobot setara sejak Juni. Tekanan pada konsumsi diskresioner berasal dari konsumen—tingginya suku bunga kartu kredit, pinjaman mobil dan KPR semakin memperberat beban pembayaran utang, sehingga menurunkan keinginan untuk konsumsi dalam jumlah besar.

Kecepatan Kenaikan Suku Bunga Lebih Penting daripada Levelnya

Peringatan terpenting dari statistik historis adalah bahwa kinerja pasar saham AS bukan hanya ditentukan oleh level suku bunga, tetapi juga kecepatan naiknya suku bunga tersebut.

Lonjakan inflasi pada 2022 memaksa The Fed untuk bereaksi cepat, menaikkan target suku bunga dana federal dari 0%—0,25% menjadi 4,25%—4,50% dalam sembilan bulan, di mana beberapa kenaikan besar 50 dan 75 basis poin terjadi secara beruntun; ini juga menjadi latar belakang mengapa 2022 menjadi penyimpangan negatif dalam berbagai statistik sejarah.

Riset Goldman Sachs menunjukkan bahwa dalam beberapa dekade terakhir, pasar saham AS biasanya masih dapat memperoleh imbal hasil positif jika suku bunga naik secara moderat; tekanan pasar yang nyata baru muncul jika imbal hasil naik lebih cepat dari dua standar deviasi dibandingkan normal. Dengan volatilitas pasar saat ini, itu setara dengan kenaikan imbal hasil US Treasury 10 tahun sebesar 50 basis poin dalam sebulan, atau 30 basis poin dalam dua minggu.

Goldman Sachs juga menyoroti bahwa kenaikan harga minyak baru-baru ini menjadi salah satu faktor pendorong naiknya imbal hasil surat utang AS jangka panjang, dengan imbal hasil US Treasury 10 tahun kini telah mencapai sekitar 5%.

Kinerja historis sektor keuangan paling kompleks, dan tidak ada aturan tetap bahwa kenaikan suku bunga pasti mendorong harganya naik. Statistik Charles Schwab dalam lima siklus sebelumnya menunjukkan bahwa dalam setahun setelah kenaikan suku bunga pertama, sektor keuangan membukukan kelebihan median imbal hasil sekitar 2,5 poin persentase; namun, data Jefferies dengan sampel sejarah berbeda menemukan sektor keuangan rata-rata justru turun 0,2% setelah setahun.

Apakah perbankan akan diuntungkan dari kenaikan suku bunga bergantung pada kurva imbal hasil, biaya simpanan, permintaan kredit, serta apakah ekonomi melambat drastis akibat pengetatan, bukan hanya perubahan suku bunga acuan jangka pendek.

Bagi investor ekuitas, data penting berikutnya yang perlu dipantau adalah kemiringan perubahan imbal hasil US Treasury 10 tahun serta apakah ini melewati ambang “kenaikan suku bunga cepat” menurut definisi Goldman Sachs.