Ketika imbal hasil obligasi AS meningkat, biaya pinjaman obligasi AS jangka pendek melonjak, para trader secara besar-besaran membangun posisi short.

Seiring dengan investor yang meminjam sebagian besar Treasury AS baru-baru ini untuk membangun posisi short, biaya pinjaman untuk Treasury AS jangka pendek utama kini melonjak, fenomena ini dapat membantu mendukung penerbitan obligasi negara AS pada minggu depan.

Dengan imbal hasil Treasury AS kembali ke level tertinggi dalam beberapa tahun, biaya pinjaman Treasury 2 tahun dan 5 tahun saat ini selama akhir pekan menjadi semakin mahal. Pada hari Jumat, imbal hasil Treasury 2 tahun naik 7 basis poin menjadi 4,74%, menandai level tertinggi sejak pertengahan 2024.

Peningkatan biaya pinjaman menunjukkan bahwa di pasar repo, para trader bersedia membayar lebih untuk meminjam Treasury AS tertentu dibandingkan agunan lain. Ini menandakan obligasi tersebut sedang diperdagangkan dalam status "special", sebuah sinyal meningkatnya permintaan pasar.

Analis Oxford Economics John Canavan mencatat dalam laporannya:

"Treasury 2 tahun dan 5 tahun kemungkinan akan berada dalam status special yang tak terduga sebelum akhir pekan, di mana trader tengah bersiap untuk lelang Treasury 2 tahun, 5 tahun, dan 7 tahun minggu depan."

Kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan menjadi salah satu pendorong utama peningkatan biaya repo kali ini. Seiring dengan naiknya imbal hasil di seluruh tenor Treasury, para trader terdorong untuk meminjam Treasury tertentu di pasar repo demi membangun posisi short dan rela menerima biaya pinjaman lebih tinggi.

Berdasarkan data broker ICAP, pada hari Jumat tingkat repo overnight untuk meminjam Treasury AS 2 tahun terbaru sekitar 0,79%, turun dari sebelumnya sekitar 0,95% (sekitar pukul 7:30 pagi waktu New York); sementara tingkat repo Treasury AS 5 tahun terbaru sempat turun hingga negatif 0,85%, setelah sebelumnya tercatat 0,29%.

Sebagai perbandingan, tingkat repo untuk Treasury biasa sekitar 3,88%. Semakin rendah tingkat repo, semakin besar permintaan untuk meminjam seri tersebut.

Menurut data CME Group, setelah rapat FOMC, arus jual meningkatkan penambahan eksposur risiko baru pada kontrak berjangka Treasury jangka pendek hingga menengah, yang sejalan dengan sinyal pembentukan posisi short baru.

Selain posisi short, mekanisme transaksi "when-issued" sebelum lelang Treasury juga menjadi penyebab utama naiknya biaya repo.

Treasury yang sudah diumumkan namun belum diterbitkan biasanya sudah diperdagangkan sebelum lelang. Broker Wall Street menggunakan Treasury "when-issued" untuk lindung nilai dan membuat penawaran, tetapi karena obligasi fisiknya belum ada, pasokan aktual sangat terbatas sehingga memaksa broker membayar biaya pinjam di pasar repo lebih tinggi.

Kondisi kekurangan pasokan ini biasanya dipandang sebagai pertanda baik untuk prospek lelang: penurunan tingkat repo juga bisa menandakan pemegang obligasi mengurangi jumlah yang dipinjamkan, sehingga semakin memperketat likuiditas pasar.

Kondisi pasar yang ketat juga tercermin pada sisi penyelesaian transaksi. Berdasarkan data Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), pada 17 September, total gagal bayar repo Treasury AS harian naik menjadi 6,76 miliar dolar AS, lebih tinggi dari hari sebelumnya sebesar 3,67 miliar dolar AS dan melebihi rata-rata pergerakan lima hari sebesar 5,47 miliar dolar AS.

Namun, kepemilikan The Fed memberikan penyangga pada pasar tersebut. Sejak The Fed menghentikan pengurangan neraca pada 2025 dan terus menggulirkan reinvestasi pada lelang sekuritas, porsi kepemilikan Treasury AS 2 tahun dan 5 tahun terbaru masing-masing sekitar 11,4%, setara dengan sekitar 890 juta dolar AS dan 900 juta dolar AS.

Pada operasi peminjaman sekuritas harian The Fed hari Kamis, penawaran broker terhadap Treasury AS 2 tahun dan 5 tahun semuanya terpenuhi, menunjukkan pasokan saat ini masih mampu memenuhi permintaan pasar.