Pendanaan akuisisi Paramount (PSKY.US) senilai 110 miliar akhirnya tiba: penerbitan obligasi tertunda tiga bulan, kemungkinan harus membayar tambahan bunga sebesar 500 juta dolar AS setiap tahun.

Aplikasi Zhihui Caijing mendapat kabar bahwa Paramount (PSKY.US) selama beberapa bulan terakhir terus menawarkan obligasi pendanaan kepada investor untuk mengakuisisi Warner Bros Discovery (WBD.US), namun proses negosiasi yang berkepanjangan membuat biaya pendanaan semakin tinggi.

Akuisisi senilai 110 miliar dolar AS ini akhirnya dapat dilanjutkan setelah menghadapi hambatan litigasi. Namun, kekhawatiran yang meningkat terhadap inflasi global telah mendorong naik suku bunga pinjaman, sehingga menerbitkan obligasi minggu ini — bukan tiga bulan lalu — akan membuat perusahaan menanggung biaya bunga ratusan juta dolar AS lebih banyak setiap tahunnya. Berbagai perkiraan menunjukkan beban bunga tambahan tahunan berkisar antara 250 juta hingga lebih dari 500 juta dolar AS.

Bagi sebuah perusahaan yang pada akhirnya akan menanggung utang besar, hal ini jelas menjadi persoalan pelik. Menurut data dari CreditSights, Paramount akan menerbitkan sekitar 42 miliar dolar AS obligasi dan 9,5 miliar dolar AS pinjaman untuk membiayai akuisisi tersebut. Setelah akuisisi selesai, perusahaan akan memiliki utang investment grade dan high yield lebih dari 87 miliar dolar AS, menjadikannya salah satu peminjam terbesar di ranah obligasi junk menurut Bloomberg.

Untuk mengontrol utang, perusahaan gabungan harus menghasilkan laba yang cukup, menemukan ruang penghematan biaya yang cukup, atau bahkan perlu menjual aset untuk membayar utangnya. CEO David Ellison berencana memangkas biaya sebesar 6 miliar dolar AS setiap tahun, dan Paramount berharap bisa mencapai target ini dalam tiga tahun. Namun, ketergantungan perusahaan pada bisnis jaringan televisi tradisional yang tinggi berarti peningkatan pendapatan yang signifikan akan cukup sulit.

“Jika total beban utang meningkat, ini bisa menekan arus kas,” kata analis riset industri Stephen Flynn. “Ini menjadi masalah, dan masih ada faktor lain yang bisa membuat rencana deleveraging semakin rumit.”

Seorang juru bicara Paramount menolak berkomentar. Bank of America dan Apollo Global Management juga menolak berkomentar, sementara perwakilan Citi belum memberikan tanggapan atas permintaan komentar. Ketiga perusahaan ini adalah pemimpin utama dalam transaksi utang kali ini.

Tidak semua investor yakin Paramount dapat mencapai targetnya. Menurut sumber yang mengetahui masalah ini, beberapa investor memutuskan tidak ikut berpartisipasi dalam transaksi utang tersebut karena risiko eksekusi. Saat Warner mengakuisisi Discovery pada 2022, mereka juga menggunakan rencana serupa—hasilnya, peringkat kredit tahun lalu turun ke level junk, dan mereka mempertimbangkan restrukturisasi bisnis, yang membuat situasi makin tidak menguntungkan.

Rekor Akuisisi dan Merger yang Buruk

“Rekam jejak akuisisi dan merger besar di industri media itu sangat buruk,” tulis analis CreditSights Hunter Martin dan Bryan McKenna. Kedua analis itu berpendapat bahwa merger ini masuk akal dari sisi strategi, “namun kami khawatir dengan beban utang secara keseluruhan dan risiko eksekusi,” terutama untuk target Paramount dalam pemotongan biaya dan sinergi yang “sangat agresif.”

Pada hari Selasa, Paramount memulai penawaran obligasi seniornya—jenis utang yang memiliki hak klaim pertama atas aset perusahaan jika terjadi masalah. Perusahaan ingin menerbitkan sekitar 30 miliar dolar AS obligasi semacam ini. Selain itu, ada sekitar 12 miliar dolar AS obligasi junk second lien, serta 9,5 miliar dolar AS pinjaman.

Menurut sumber yang mengetahui hal ini, biaya pendanaan akhir akan tergantung pada hasil penerbitan. Jika dibandingkan dengan rencana pendanaan yang hampir terealisasi pada Mei, perusahaan mungkin akan membayar bunga hingga 500 juta dolar AS lebih banyak per tahun. Mereka memperkirakan premi sekitar 0,5 hingga 1 poin persentase lebih tinggi dari tingkat bunga yang seharusnya dibayar Paramount jika menerbitkan obligasi di pertengahan tahun. Sementara Flynn berpendapat, biaya bunga tambahan dari penerbitan obligasi bisa jauh lebih tinggi, yakni 100-150 basis poin di atas suku bunga yang seharusnya dibayar Paramount, setara dengan sekitar 450 juta hingga lebih dari 600 juta dolar AS per tahun.

Jika pendanaan dapat ditetapkan lebih awal, biaya bunga seharusnya bisa lebih rendah. Namun, rencana awal terganggu oleh tantangan hukum dan serikat pekerja terkait transaksi ini. Sengketa terkait kini telah terselesaikan.

Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun telah melonjak ke level tertinggi sejak 2007 selama tiga bulan terakhir. Credit spread—selisih imbal hasil yang diminta investor untuk membeli obligasi korporat dibanding treasury—juga telah melebar, terutama untuk surat utang junk. Moody’s memerkirakan penerbitan obligasi Paramount akan berada pada kisaran peringkat ini, termasuk surat utang baru first lien. Namun, obligasi tersebut memperoleh investment grade dari Fitch Rating dan S&P Global Ratings.

Dalam konteks ini, Ellison dari Paramount mengadakan konferensi telepon dengan investor pada hari Senin. Sumber yang memahami situasi ini mengatakan bahwa manajemen mendapat banyak pertanyaan terkait rencana sinergi biaya.

Menurut sumber, beberapa investor menyatakan keraguan apakah target tersebut dapat dicapai dan memutuskan untuk tidak berpartisipasi dalam penerbitan obligasi kali ini. Namun, harga transaksi obligasi yang tengah dibicarakan cukup menarik bagi sebagian dari mereka untuk mengimbangi kekhawatiran tersebut.

Moody’s pada Senin menilai surat utang baru first lien dan second lien kali ini sebagai speculative grade. Argumentasi Moody’s didasarkan pada kemampuan Paramount mewujudkan sinergi biaya, pembayaran utang, serta penjualan aset, yang dapat membuat perusahaan menurunkan rasio utang secara signifikan dalam beberapa tahun awal, dan mencatat bahwa “kekuatan finansial keluarga Ellison dan komitmen publik mereka untuk menurunkan utang” adalah faktor pendukung utama.

“Leverage tinggi, konsentrasi kepemilikan saham yang besar, rencana yang melemahkan posisi kreditur obligasi senior unsecured existing, serta catatan manajemen yang campuran dalam mencapai target keuangan, semuanya mencerminkan risiko tata kelola yang signifikan,” menurut Moody’s.