Bank of America: Siklus penyimpanan mengucapkan selamat tinggal pada pertumbuhan "J-shape", tetapi ruang untuk peningkatan fundamental masih besar, kekurangan chip bisa berlanjut hingga 2027

Aplikasi keuangan Zhihui Finance APP melaporkan bahwa Bank of America dalam riset terbarunya menyatakan bahwa memasuki kuartal keempat tahun 2026, siklus penyimpanan akan secara bertahap keluar dari fase pertumbuhan berbentuk J sebelumnya dan memasuki tahap perkembangan baru. Hal ini sejalan dengan kinerja dan panduan terbaru Micron Technology (MU.US) yang baru saja dipublikasikan: Penjualan pada kuartal keempat tahun fiskal 2026 tumbuh 31% secara kuartalan, lebih rendah dibandingkan 74% pada kuartal ketiga; perusahaan memperkirakan penjualan pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 hanya akan tumbuh 13,5% secara kuartalan.

Tren ini mungkin dapat digunakan sebagai dasar argumen bearish terhadap industri penyimpanan, namun Bank of America menilai bahwa potensi fundamentalnya masih sangat besar, utama disebabkan oleh tiga alasan berikut: 1) Margin keuntungan tinggi — meskipun pertumbuhan kuartalan penjualan menurun tajam dan biaya insentif karyawan meningkat, Micron tetap memperkirakan margin laba kotor pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 akan mencapai 86%; 2) Rasio Price/Earning (P/E) yang rendah — bahkan berdasarkan estimasi laba per saham tahun 2028, sebagian besar saham penyimpanan hanya memiliki rasio P/E 5-7 kali; 3) Pembelian kembali saham atau pembayaran dividen tunai dalam jumlah rekor.

Seperti produsen chip penyimpanan di Asia, Micron tampaknya berpendapat, walaupun akan ada lebih banyak pabrik wafer yang mulai beroperasi di Asia dan Amerika Serikat, namun kekurangan chip penyimpanan dibandingkan dengan permintaan chip baru kemungkinan akan terus meningkat hingga tahun 2027.

Bank of America menyatakan secara umum, selama penjualan/laba operasional dapat bertahan di level 10 kali dari puncak dua siklus naik pada tahun 2018 dan 2021, maka melambatnya pertumbuhan seharusnya tidak menjadi masalah yang perlu dikhawatirkan, kinerja dan panduan yang diberikan Micron telah membuktikan hal ini.

Persamaan dan Perbedaan: Micron vs Samsung/SK Hynix

Bank of America juga mengetahui bahwa enam strategi utama Micron secara umum sejalan dengan strategi Samsung Electronics dan SK Hynix, termasuk: 1) Memberikan manfaat kepada pemegang saham secara aktif; 2) Meningkatkan kontrak pasokan jangka panjang (LTA), sambil lebih mendiversifikasi basis pelanggan, mencakup perusahaan teknologi besar dan produsen peralatan asli (OEM); 3) Membangun pabrik wafer baru, namun karena siklus produksi yang lebih panjang, perluasan kapasitas wafer tetap terbatas; 4) Pasokan chip relatif terhadap permintaan jangka panjang masih kurang; 5) Harga jual rata-rata (ASP) tetap stabil, pertumbuhan pendapatan lebih didorong oleh volume penjualan, bukan melalui kenaikan harga DRAM/NAND secara agresif; 6) Fokus tinggi pada high bandwidth memory (HBM), melakukan ekspansi kapasitas secara besar-besaran dibandingkan DRAM tradisional, sementara kenaikan ASP kontrak tahunan 2027 juga lebih menonjol.

Namun, performa profitabilitas dan outlook kinerja masing-masing perusahaan masih menunjukkan perbedaan — ASP DRAM kuartal ketiga: Samsung/SK Hynix diperkirakan naik 23%-25%, sementara Micron diperkirakan naik belasan persen; ASP NAND kuartal ketiga: Samsung/SK Hynix diperkirakan naik 15%-18%, Micron diperkirakan naik sekitar 30%.

Dalam hal payout ratio dividen, Samsung saat ini berada di level 50% dari free cash flow (FCF); SK Hynix lebih dari 50%; Micron akan mencapai payout ratio dividen 100% setelah tercapai target saldo kas tertentu, yang diperkirakan tercapai pada kuartal November 2026, sementara saldo kas pada kuartal Agustus 2026 sebesar 75 miliar dolar AS;

Proporsi LTA dalam penjualan jangka panjang hingga 2030: Samsung 60%-70%; SK Hynix lebih dari 50%; Micron lebih dari 35%. Selain itu, dalam migrasi node proses 1c (Gamma), Samsung saat ini belum digunakan pada DDR5, masih fokus pada HBM4; SK Hynix sudah menggunakannya untuk produksi mainstream DDR5 kelas atas; Micron secara tegas menyatakan bahwa 1c adalah node proses produksi terbesarnya.

HBM, DDR5, dan Lonjakan Pesanan Mendorong Pertumbuhan Ekspor Semikonduktor Korea Selatan yang Solid pada September

Ekspor semikonduktor Korea Selatan pada September meningkat pesat, naik 29% secara bulanan dan 263% secara tahunan. Bank of America menilai terdapat tiga faktor pendorong utama: 1) Keberhasilan produksi massal HBM4 yang akseleratif, kini menyumbang lebih dari 50% total penjualan HBM; 2) Meskipun kontrak pasokan jangka panjang terus meningkat, harga DDR5 masih naik lebih dari 20%-30% dibanding kuartal sebelumnya; 3) Lonjakan pesanan di akhir kuartal, termasuk pesanan enterprise SSD (eSSD)/NAND.

Jika menggabungkan data ekspor bulan Juli, Agustus, dan September, terlihat juga pertumbuhan kuat di kuartal ketiga, naik 30% secara bulanan, yang secara keseluruhan selaras dengan proyeksi Bank of America terhadap pendapatan chip penyimpanan SK Hynix dan Samsung pada kuartal ketiga — bank memperkirakan pendapatan chip penyimpanan SK Hynix tumbuh 32%, dan Samsung tumbuh 27%.

Samsung akan mengumumkan laba operasi awal kuartal ketiga pada 8 Oktober — Bank of America memperkirakan sebesar 10,7 triliun won Korea, dan dengan dukungan dari penjualan HBM4, DDR5 bahkan NAND yang kuat serta kenaikan ASP, angka ini kemungkinan besar akan dengan mudah memenuhi konsensus optimis Wall Street sekitar 11 triliun won Korea.