Citi: Risiko fiskal Prancis dapat membuat ECB menghentikan kenaikan suku bunga setelah Desember, euro diperkirakan jatuh di bawah 1.10

Citi dalam laporan terbarunya mengajukan penilaian yang berbeda dari perkiraan pasar utama: risiko fiskal Prancis dapat membatasi langkah lanjutan European Central Bank (ECB) untuk memperketat kebijakan moneter. Jika tekanan fiskal terus meningkat, ECB mungkin akan menunda kebijakan setelah kenaikan suku bunga Desember; jika tekanan keuangan meluas lebih awal ke negara-negara lain di zona euro, penundaan kenaikan suku bunga bisa terjadi lebih cepat lagi. Nilai tukar euro terhadap dolar AS juga bisa turun di bawah 1,10 akibat hal ini.

Ahli strategi suku bunga Citi menunjukkan bahwa hubungan antara ekspektasi suku bunga ECB dan selisih imbal hasil obligasi negara Prancis serta Jerman telah berbalik arah, mencerminkan perubahan sikap pasar terhadap kebijakan pengetatan moneter lanjutan. Seiring meningkatnya risiko fiskal Prancis, investor kemungkinan semakin khawatir bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut akan memperketat kondisi keuangan secara signifikan.

Pasar valuta asing mungkin menjadi yang pertama mencerminkan perubahan ini. Menurut ahli strategi valuta asing Citi, jika euro jatuh di bawah nilai wajar berdasarkan selisih imbal hasil dua tahun, nilai tukar euro terhadap dolar AS dapat menembus 1,10. Model valuasi dua tahun Citi menunjukkan bahwa jika selisih imbal hasil dua tahun antara zona euro dan Amerika Serikat menyempit 50 hingga 75 basis poin, bahkan jika euro tidak bergerak lebih jauh dari nilai wajarnya, kurs dapat jatuh ke kisaran 1,1075 hingga 1,1000.

Citi menempatkan long pada suku bunga Federal Reserve (The Fed) dan short pada suku bunga ECB sebagai strategi perdagangan utama, yaitu bertaruh bahwa ekspektasi suku bunga ECB akan disesuaikan ke bawah relatif terhadap The Fed. Meskipun pasar saat ini hampir sepenuhnya memperhitungkan ekspektasi kenaikan suku bunga ECB pada Desember, dan memasukkan hampir dua kali kenaikan hingga 2027, Citi menilai risiko fiskal Prancis dapat mendorong investor untuk meninjau kembali arah kebijakan ECB, sehingga menyisakan ruang penyesuaian sebesar 50 hingga 75 basis poin untuk transaksi terkait.

Risiko fiskal Prancis mulai memengaruhi ekspektasi kebijakan ECB

Penilaian utama Citi adalah bahwa risiko fiskal Prancis dapat memengaruhi pilihan kebijakan ECB melalui kondisi keuangan. Seiring dengan meningkatnya premi risiko obligasi negara Prancis, kondisi pendanaan secara keseluruhan di zona euro berpotensi semakin ketat. Jika tekanan ini juga menjalar ke negara anggota dengan utang tinggi lainnya, biaya bagi ECB untuk melanjutkan kenaikan suku bunga akan ikut meningkat.

Ini berarti, meski tekanan inflasi masih ada, ECB belum tentu akan tetap menaikkan suku bunga secara bertahap seperti yang diharapkan pasar saat ini. Volatilitas pasar keuangan akibat risiko fiskal, bisa menjadi variabel penting yang memengaruhi arah kebijakan ECB.

Penyempitan selisih suku bunga bisa dorong euro ke 1,10

Citi memperkirakan, ekspektasi suku bunga ECB relatif terhadap The Fed masih memiliki ruang penyesuaian ke bawah sebesar 50 hingga 75 basis poin. Berdasarkan model valuasi dua tahun miliknya, jika selisih imbal hasil dua tahun antara zona euro dan Amerika Serikat menyempit 50 hingga 75 basis poin, nilai tukar euro terhadap dolar AS dapat jatuh ke kisaran 1,1075 hingga 1,1000, bahkan tanpa adanya pergerakan nilai tukar yang berlebihan.

Kunci dari penilaian ini adalah, pasar saat ini masih memposisikan ECB untuk terus menaikkan suku bunga. Jika risiko fiskal Prancis mendorong investor menurunkan ekspektasi puncak suku bunga ECB, sementara ekspektasi kebijakan The Fed tidak mengalami perubahan yang sama, penyempitan selisih suku bunga antara zona euro dan Amerika Serikat dapat semakin menekan nilai tukar euro.

Citi bertaruh ekspektasi suku bunga ECB relatif lebih rendah

Strategi perdagangan utama Citi adalah long pada suku bunga The Fed dan short pada suku bunga ECB, bertaruh selisih ekspektasi suku bunga antara keduanya akan semakin menguntungkan The Fed.

Citi menilai, bahkan jika situasi Iran mereda, strategi ini tetap menarik. Kondisi geopolitik yang mereda dan penurunan harga komoditas utama bisa menopang pasar saham Prancis, obligasi pemerintah, dan euro, sehingga mengurangi daya tarik short secara langsung pada aset-aset ini. Namun, pengaruh risiko fiskal Prancis terhadap ekspektasi kebijakan ECB tidak serta-merta menghilang akibat turunnya harga energi.

Ke depan, bagaimana perkembangan risiko fiskal Prancis, serta apakah pertemuan ECB Desember akan memberikan sinyal pelonggaran kebijakan, akan menjadi indikator penting dalam menguji penilaian Citi ini.