Apakah imbal hasil dari belanja modal AI Amazon yang sangat besar telah diremehkan oleh pasar?

Belanja modal AI Amazon kini menjadi inti dari perbedaan valuasi: pasar khawatir investasi terlalu cepat, tetapi pengembaliannya terlalu lambat; namun sinyal permintaan dari AWS menunjukkan migrasi cloud, AI inferensi, dan alur kerja agen pintar mungkin sedang membentuk ulang kurva pertumbuhannya.

Menurut laporan The Information pada hari Minggu, saat ini Amazon diperdagangkan dengan price to earning ratio (P/E) yang lebih rendah dari Walmart, meskipun pertumbuhan pendapatannya diperkirakan sekitar tiga kali lipat dari yang terakhir. Pengeluaran modal yang tinggi dan ketidakpastian pengembalian investasi AI adalah alasan utama investor memberikan diskon valuasi.

Fokus perdebatan ini adalah apakah belanja modal Amazon sekitar $220 miliar dapat diserap oleh permintaan masa depan. Dalam wawancara terbaru bersama a16z, CEO AWS Matt Garman mengatakan, permintaan terkait AI sangat besar, belanja modal tidak akan melambat dalam waktu dekat, dan AWS juga menyediakan kapasitas GPU langka untuk perusahaan startup.

Bagi pasar, pertanyaannya bukan apakah Amazon memiliki peluang AI, tetapi apakah peluang itu dapat diubah menjadi pendapatan, keuntungan dan arus kas yang cukup. Wawancara AWS menjelaskan dari mana asal permintaan, tetapi belum membuktikan bahwa investasi putaran ini telah menghasilkan imbal hasil.

Menurut The Information yang mengutip data Koyfin, Amazon saat ini diperdagangkan pada P/E ratio sekitar 29 kali, sedangkan Walmart sekitar 37 kali. Pendapatan Walmart tahun ini diperkirakan tumbuh sekitar 5,6%, hanya sepertiga dari estimasi pertumbuhan Amazon, tetapi valuasi premium Walmart telah bertahan sekitar 18 bulan.

Ketidakseimbangan ini mencerminkan kekhawatiran utama pasar: Amazon secara signifikan meningkatkan belanja modal, terutama untuk memperluas pusat data AI, bertaruh pada kebutuhan infrastruktur AI bersama Alphabet dan Meta, namun siklus pengembalian investasi masih belum jelas. Jika permintaan AI tumbuh lebih lambat dari perkiraan, besarnya belanja modal akan bisa terus menekan kinerja laba.

Namun, analisis valuasi segmen juga menunjukkan struktur bisnis Amazon mungkin belum sepenuhnya dihargai. Kapitalisasi pasar Amazon sekitar $2,8 triliun, tetapi portofolionya meliputi AWS, ritel online, bisnis iklan dan konten. Data menunjukkan, penjualan ritel online Amazon pada semester pertama tahun ini naik 13% dibandingkan tahun lalu, pendapatan iklan tahunan sekitar $80 miliar dengan pertumbuhan antara 20% sampai 25%, dan nilai independen AWS diperkirakan secara konservatif tidak kurang dari $1 triliun.

Dengan kata lain, diskon pasar terhadap Amazon bukan hanya menilai bisnis ritelnya, tetapi lebih pada ketidakpastian belanja modal AI, struktur grup perusahaan yang komprehensif, serta keterbatasan visibilitas pengembalian. Valuasi rendah tidak otomatis berarti undervalue, tetapi menjadi titik masuk untuk meninjau ulang logika pertumbuhan AWS.

Dalam wawancara dengan a16z, Matt Garman mengatakan pendapatan AWS sekitar $160-$170 miliar, naik 37% year-on-year. Ia percaya AWS masih berada pada tahap awal peluang jangka panjang, sebab banyak beban kerja masih berjalan on-premise, kebutuhan komputasi perusahaan terus meningkat setiap hari, serta dorongan baru dari AI.

Lapis pertama pertumbuhan berasal dari migrasi cloud perusahaan. Matt Garman menyatakan, migrasi cloud dan permintaan AI mendorong pertumbuhan AWS secara bersamaan. Bagi perusahaan besar, AI bukan sekadar panggilan model tunggal, tetapi beban kerja yang terikat dengan data, storage, keamanan, otorisasi, dan sistem produksi. Ini membuat AWS tidak hanya menyediakan kapasitas GPU, tapi juga lengkap infrastruktur yang diperlukan perusahaan untuk memproduksi AI.

Lapis kedua pertumbuhan berasal dari perusahaan startup. Matt Garman mengatakan, AWS memperkirakan saat ini sekitar 30% hingga 40% pendapatannya berasal dari perusahaan yang dulunya startup. Startup AI native berbeda dengan internet era awal, mereka mungkin membutuhkan komputasi skala besar sejak hari pertama, biaya pelatihan model tinggi, dan ukuran pendanaan maupun valuasi lebih besar. Karena itu, AWS memilih menyisihkan sebagian kapasitas GPU dan akselerator AI langka untuk startup, alih-alih menjual semua ke laboratorium frontier besar.

Ia juga menyampaikan, AWS memenuhi sekitar 60% permintaan terkait itu, kadang di wilayah, waktu, atau konfigurasi berbeda. AWS juga akan membeli dua juta GPU Nvidia dalam beberapa tahun ke depan. Semua itu menunjukkan, AWS mencoba mempertahankan ekosistem pelanggan melalui alokasi kapasitas, daripada hanya mengandalkan beberapa pelanggan besar.

Lapis ketiga pertumbuhan berasal dari alur kerja agen pintar. Matt Garman mengatakan, makin banyak tim ingin lingkungan cloud bukan hanya cocok digunakan manusia, tetapi juga agent. AWS tengah mengoptimalkan kemampuan agent lintas data lake, database dan service call lewat layanan Agent Core, Bedrock, dan AWS Context. Agent akan memperhatikan tail latency, serta menciptakan demand komputasi siklus pendek yang bisa cepat dibuat dan dibubarkan.

Ini dapat mengubah cara pemanfaatan infrastruktur cloud. Dulu, cloud resource utamanya melayani developer manusia dan tim IT perusahaan, ke depan agent bisa menulis kode, memanggil database, mengelola infrastruktur secara otomatis, dan menjalankan tugas di sandbox atau dengan izin sementara. Ini artinya bagi AWS muncul permintaan baru untuk inferensi, penyimpanan, keamanan, pengelolaan hak akses dan komputasi.

Selain itu, chip kustom juga dianggap AWS sebagai kunci utama penopang logika ini. Matt Garman menyatakan, Graviton mencapai peningkatan biaya dan performa sekitar 20%, Trainium sudah jadi pondasi utama traffic Bedrock, dan kapasitas Trainium hampir habis terjual hingga akhir tahun depan. Jika chip-chip ini bisa memperbaiki cost per compute, maka mereka akan membantu mengangkat efisiensi ekonomi investasi infrastruktur AI.

Bagi investor, masalah kunci tetaplah pada pengembalian, bukan narasi permintaan semata. Manajemen AWS menggambarkan banyak sumber pertumbuhan: migrasi cloud perusahaan, AI inferensi, kebutuhan pelatihan startup, alur kerja agent dan chip kustom. Tapi peluang ini pada akhirnya harus terwujud dalam pendapatan lebih tinggi, margin lebih baik, dan pengembalian modal yang memadai.

Matt Garman menekankan dalam wawancara, kapasitas AWS tidak terkonsentrasi pada satu-dua pelanggan saja, biasanya porsi satu pelanggan tetap satu digit persentasenya atau bahkan lebih rendah lagi. Ia juga menyatakan, pada inti compute, storage dan inferensi, pelanggan perusahaan sudah melihat hasil positif. Pernyataan ini membantu mengurangi kekhawatiran pasar akan bubble AI dan konsentrasi klien.

Namun dari perspektif pemegang saham, itu belum otomatis membuktikan pengembalian investasi Amazon sendiri sudah tercapai. Belanja modal sekitar $220 miliar memerlukan utilisasi yang konsisten tinggi, permintaan klien stabil, dan biaya yang terkontrol. Jika aplikasi agent hanya berkembang di tahap eksperimen, atau adopsi perusahaan lebih lambat dari harapan, belanja modal bisa mendahului konfirmasi pendapatan dan memberi beban pada profitabilitas.

Karena itu, indikator yang benar-benar perlu diverifikasi pasar adalah apakah pertumbuhan pendapatan AWS mampu berlanjut, apakah penggunaan berbayar layanan seperti Bedrock, Trainium dan Agent Core bisa berkembang, apakah perusahaan mampu berpindah dari alur agent yang melibatkan manusia menjadi proses produksi yang lebih otonom, dan apakah permintaan baru ini bisa menutupi investasi di pusat data, chip, listrik, dan rantai pasok.

Pengembalian AI Amazon mungkin diremehkan pasar, tapi keraguan pasar juga bukan tanpa alasan. Wawancara AWS telah memberi gambaran sumber permintaan dan jalur teknis, analisa valuasi The Information menunjukkan rasio saat ini masih berpotensi direvisi. Pada akhirnya, mampu tidaknya Amazon menutup diskon valuasi tergantung apakah belanja infrastruktur AI dapat diubah menjadi pengembalian finansial yang nyata dan berkelanjutan.