Wilson dari Morgan Stanley: Pasar obligasi sudah “menaikkan suku bunga” untuk Federal Reserve, rebound saham AS bergantung pada dua sinyal utama

Pasar obligasi yang mengalami volatilitas tinggi diam-diam mulai mengambil alih peran pengetatan kebijakan moneter Federal Reserve, situasi langka ini memberikan kerangka interpretasi baru untuk arah pasar saham.

Chief Equity Strategist Morgan Stanley, Mike Wilson, dalam laporan mingguan terbarunya menekankan bahwa seiring imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun naik total 120 basis poin sejak Februari, kondisi keuangan telah mengetat secara signifikan; pasar obligasi secara praktis sudah menggantikan Federal Reserve dalam melakukan pengetatan suku bunga, sehingga Federal Reserve kemungkinan tidak perlu menaikkan suku bunga kebijakan lebih lanjut. Wilson menyatakan, jika data Consumer Price Index (CPI) AS yang akan dirilis hari Rabu ini menunjukkan angka yang moderat, hal ini akan membantu meredakan tekanan imbal hasil jangka panjang dan ekspektasi pasar terhadap suku bunga kebijakan.

Dalam konteks ini, Wilson menawarkan dua sinyal prospektif utama bagi investor: kinerja relatif saham sektor keuangan, dan indeks MOVE yang mengukur volatilitas pasar obligasi. Ia menegaskan bahwa perubahan volatilitas pasar obligasi lebih penting daripada level absolut imbal hasil, dan laporan keuangan kuartal ketiga JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, dan Wells Fargo minggu ini akan menjadi titik observasi kunci.

Efek pengetatan pasar obligasi mulai nyata

Dalam laporan "Weekly Warm-up" yang dirilis Senin, Wilson menyoroti bahwa sejumlah faktor kini saling terakumulasi dan efek pengetatan moneter telah berpengaruh di pasar: imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun melonjak 120 basis poin sejak Februari, indeks dolar menguat, harga minyak tetap tinggi—ketiganya membentuk pengetatan kondisi keuangan yang signifikan.

Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah global secara keseluruhan telah melampaui 4%—pertama kali sejak tahun 2000. Wilson berpendapat, dengan pasar obligasi sudah memprice-in kenaikan suku bunga yang besar, tekanan kebijakan terhadap ketua Federal Reserve Kevin Warsh sebenarnya jadi lebih ringan. Jika data CPI minggu ini tidak naik melebihi ekspektasi, momentum kenaikan imbal hasil jangka panjang kemungkinan akan lebih landai.

Kenaikan S&P 500 menutupi divergensi internal

Wilson menjelaskan bahwa mengapa indeks S&P 500 tidak sepenuhnya menggambarkan pengetatan kondisi keuangan saat ini, alasannya adalah kenaikan indeks sangat terkonsentrasi pada sejumlah saham teknologi bernilai pasar besar yang berfokus pada kecerdasan buatan—pertumbuhan perusahaan-perusahaan ini cukup kuat untuk mengimbangi dampak kenaikan biaya modal.

Struktur divergensi ini sudah terlihat jelas dari sudut lebar pasar. Indeks S&P 500 equal-weight tertinggal dari indeks market-cap weighted sebesar 6 poin persentase sejak Maret, menunjukkan bahwa saham-saham biasa telah menanggung tekanan lebih besar dari kenaikan imbal hasil jangka panjang. Wilson menekankan bahwa bagi sebagian besar saham, kenaikan imbal hasil yang cepat telah menimbulkan kerugian substansial.

Dua sinyal utama menentukan apakah masa terburuk telah berlalu

Wilson menyarankan investor untuk fokus menelusuri dua indikator kunci guna menentukan apakah tekanan pasar sudah mencapai puncaknya.

Yang pertama adalah indeks MOVE, indikator volatilitas pasar obligasi. Wilson berpendapat, yang benar-benar penting bukan level absolut imbal hasil, melainkan kecepatan perubahan dan volatilitasnya. Penurunan indeks MOVE akan menjadi sinyal penting pelepasan tekanan di pasar obligasi.

Yang kedua adalah kinerja relatif saham sektor keuangan. Minggu ini, bertepatan dengan laporan keuangan JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, dan Wells Fargo untuk kuartal ketiga, Wilson menyatakan bahwa jika empat bank ini mencatat performa yang solid, akan cukup untuk memberi sinyal “pencabutan peringatan penuh” bagi pasar.

Kekhawatiran resesi mungkin dinilai terlalu berlebihan

Meski Wilson mengakui bahwa kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan berisiko menjadi hambatan pertumbuhan, ia merasa kondisi tersebut belum benar-benar terjadi saat ini. Ia menggarisbawahi bahwa kenaikan imbal hasil kali ini sebagian besar didorong oleh pertumbuhan ekonomi dan permintaan modal yang menyertainya, bukan semata-mata oleh inflasi atau ekspektasi kebijakan.

Dari sisi suku bunga riil, Wilson mengurangi CPI tahunan sekitar 3,4% dari effective federal funds rate sebesar 3,88%, dan hasil selisihnya jauh di bawah puncak sebelum resesi sebelumnya, menunjukkan bahwa pasar telah menilai ekspektasi pertumbuhan dengan terlalu pesimis. Dikombinasikan dengan ekspektasi positif atas musim laporan keuangan yang akan datang, Wilson menyimpulkan: masih ada ruang untuk perbaikan arah pasar saham AS.