Enam puluh persen saham telah masuk ke pasar bearish, tujuh raksasa teknologi menopang S&P! BTIG: Saham AS mungkin hanya membutuhkan "dorongan ringan" untuk ambruk.

Indeks S&P 500 hanya selangkah lagi dari rekor tertinggi sepanjang masa, namun di balik ketenangan ini, terjadi perpecahan serius di dalam pasar. Saat ini, yang menopang indeks hampir hanya "Tujuh Raksasa Teknologi"—yang juga menjadi risiko terbesar pasar.

Jonathan Krinsky dari lembaga analisis teknikal BTIG memperingatkan dalam laporan terbarunya, "Last Man Standing", bahwa Tujuh Raksasa Teknologi adalah satu-satunya sektor di S&P 500 yang belum menunjukkan tanda-tanda kelemahan signifikan, dan merupakan sektor dengan posisi kepemilikan paling padat. Ia menegaskan, begitu tren ini mulai berbalik, besar kemungkinan hal ini akan menjadi pemicu penurunan berkelanjutan bagi S&P 500.

Sementara itu, data dari Michael Cembalest dari Morgan Stanley Asset Management menunjukkan bahwa 60% saham konstituen S&P 500 telah turun lebih dari 20% dari puncak historisnya masing-masing, memasuki pasar bearish secara teknis, sementara indeks itu sendiri masih bertahan di dekat level tertinggi sepanjang masa.

Perbedaan internal dan eksternal ini semakin menyoroti kerentanan pasar. Para analis menunjukkan bahwa ketika perdagangan defensif dan perdagangan pertumbuhan terfokus pada tujuh saham yang sama, pasar praktis kehilangan ruang rotasi; dan dengan terus turunnya sektor semikonduktor, tren ini meniru pola meletusnya gelembung teknologi tahun 2000, menandakan tekanan sesungguhnya mungkin akan muncul secara masif pada akhir bulan ini.

Tujuh Raksasa Tak Bisa Menopang Sendiri, Kepemilikan Padat Menyimpan Risiko Tersembunyi

Penilaian utama Krinsky sederhana dan langsung: Tujuh Raksasa Teknologi adalah satu-satunya sektor utama yang terus mencetak rekor baru, tetapi juga yang kepemilikannya paling padat.

Dari data pasar, Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) telah menembus puncak tahun 2025 dan puncak Mei, menyentuh all-time high, sementara sektor-sektor lain mengalami penurunan. Pada hari Selasa, di tengah penurunan kembali saham-saham semikonduktor, Tujuh Raksasa Teknologi secara kolektif naik sekitar 1%, menjadi penyokong utama indeks S&P 500.

Namun, rasa "aman" inilah yang justru menjadi masalah. Hedge fund menganggap Tujuh Raksasa Teknologi sebagai pelabuhan aman untuk menghindari imbal hasil obligasi pemerintah di atas 5% serta risiko geopolitik, sehingga terjadi arus masuk dana besar-besaran yang menjadikan kepemilikan sangat terkonsentrasi. Krinsky menyoroti secara tajam: Saat perdagangan defensif dan perdagangan momentum hanya tertuju pada tujuh saham yang sama, tidak ada lagi tempat untuk rotasi pasar. "Aset safe haven" yang dimiliki semua orang pada dasarnya bukan lagi aset safe haven, melainkan hanya sekadar transaksi padat yang dikemas dengan menarik.

Pergerakan Semikonduktor Meniru Tahun 2000, Penurunan Diprediksi Mempercepat Akhir Bulan Ini

Indikasi peringatan lain dari BTIG datang dari sektor semikonduktor. Sejak musim panas, Krinsky terus membandingkan Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) dengan pergerakannya pada 1999 hingga 2000, dan menyebut kemiripannya "mengkhawatirkan".

Berdasarkan analogi tersebut, sektor semikonduktor kini berada di sekitar titik terendah fase, yang akan diikuti oleh rebound singkat—data CPI kemungkinan akan menjadi katalis—lalu penurunan akan dipercepat pada akhir Oktober. Akhir Oktober sendiri kebetulan adalah periode utama pengumuman laporan keuangan dari perusahaan cloud computing berskala sangat besar (hyperscalers).

Krinsky juga melihat tanda lain: rasio kekuatan relatif antara sektor perangkat lunak dan semikonduktor (IGV/SMH) untuk pertama kali dalam 16 bulan kembali menembus rata-rata pergerakan 200 hari. Ia menilai, jika rasio ini melampaui level tertinggi musim panas sekitar 0.20, hal tersebut akan "mengonfirmasi titik balik utama", yang berarti kepemimpinan pasar akan beralih dari semikonduktor ke perangkat lunak—sedangkan perangkat lunak bukan merupakan arah kepemilikan utama saat ini.

42 Saham AI Menyumbang 60% Kenaikan, Sisanya Hanya Pelengkap

Dalam laporan terbarunya, "Califoreboding", Michael Cembalest dari Morgan Stanley Asset Management, dengan tajuk "One Trick Pony", mengungkapkan data ekstremnya tingkat konsentrasi pasar.

Sejak Januari 2024, 42 saham terkait AI telah memberikan kontribusi sekitar 60% hingga 80% pertumbuhan laba, pengembalian harga, dan pertumbuhan belanja modal di indeks S&P 500. Rinciannya, 42 saham ini berkontribusi 67% pengembalian harga indeks, 58% pertumbuhan laba, serta hingga 81% kenaikan belanja modal dan belanja R&D.

Sementara itu, meskipun S&P 500 dekat dengan rekor tertingginya, 60% saham konstituennya telah turun lebih dari 20% dari puncak historis masing-masing. Statistik Cembalest menunjukkan, sejak 1990, sangat jarang terjadi ketika indeks kurang dari 1% dari rekor tertinggi, tetapi mayoritas sahamnya justru mengalami penurunan dalam. Nilai pada 25 September telah berada di ujung ekstrem distribusi historis. Lebih lanjut, hanya 30% komponen S&P 500 yang mengungguli indeks dalam tiga tahun terakhir—salah satu titik terendah sejak 1991, dengan titik nadir serupa hanya terjadi pada 1999 hingga 2000.

Keuntungan AI Mengalir ke Penjual Sekop, Pengguna Sekop Belum Menemukan Emas

Data Cembalest juga menunjukkan sisi lain dari booming AI: laba sangat terkonsentrasi di pihak penyedia infrastruktur AI, bukan pada penggunanya.

Sejak Maret 2023, laba bergulir dari 55 perusahaan "rantai pasok AI" meningkat hampir empat kali lipat; sedangkan laba 190 perusahaan "pengadopsi AI tingkat tinggi" hanya tumbuh 25%; dan laba perusahaan dengan tingkat adopsi AI terendah pada dasarnya stagnan atau bahkan sedikit menurun.

Pola ini sangat mirip dengan masa gelembung internet: penjual sekop meraup untung besar, tetapi para penambangnya belum menemukan emas. Efek konsentrasi ini juga menyebar ke ekonomi riil—kontribusi sektor teknologi terhadap pertumbuhan PDB Amerika naik dari mendekati nol pada 2022 menjadi hampir sepertiga, sementara hanya sekitar 20% negara bagian di Amerika Serikat yang pertumbuhan ekonominya melebihi rata-rata nasional, mendekati level terendah sejak 1979.

Di bidang investasi konstruksi, belanja untuk pusat data dan infrastruktur listrik sejak Januari 2024 meningkat 38%, sementara pembangunan sektor manufaktur turun 28%, properti komersial turun 13%, dan konstruksi perumahan turun 6%. Lebih menarik lagi, kapasitas pra-konstruksi pusat data telah turun dari puncak sekitar 62 gigawatt menjadi sekitar 49 gigawatt, menunjukkan satu-satunya mesin pertumbuhan belanja modal ini mulai memperkecil rencana ekspansi.

Bulls Masih Didukung, Tapi Landasan Laba Semakin Sempit

Cembalest tidak secara eksplisit berpandangan bearish. Ia mengungkapkan, sejak Januari 2024, kenaikan saham teknologi global sebagian besar didorong oleh pertumbuhan laba, bukan ekspansi valuasi. "Pasar yang didorong oleh pertumbuhan laba menurut pengalaman saya tidak mudah mengalami penurunan tajam." Selain itu, meskipun suku bunga jangka pendek naik, porsi biaya bunga bersih perusahaan terhadap laba tetap berada di posisi terendah secara historis.

Namun, sumber laba tersebut sangat terkonsentrasi—terutama laba perusahaan rantai pasok AI yang, pada tingkat tertentu, berasal dari belanja modal perusahaan cloud computing berskala besar, yang ekspansinya makin menggantungkan pada pembiayaan utang. Labanya nyata, namun masalahnya, apakah belanja para pelanggan ini bisa berlanjut. Menurut perkiraan Goldman Sachs, kuartal ketiga kemungkinan menjadi puncak ganda pertumbuhan laba S&P 500 dan pertumbuhan belanja modal perusahaan cloud hyperscale.

Merangkum analisis BTIG dan Morgan Stanley, gambaran pasar saat ini sangat jelas dan serius: 42 saham menyumbang dua pertiga return dan empat perlima pertumbuhan belanja modal; 60% saham konstituen telah memasuki pasar bearish; hanya 30% saham yang mengungguli acuan; perdagangan defensif dan pertumbuhan terkonsentrasi di tujuh nama yang sama, dengan kepemilikan hedge fund mencapai rekor tertinggi; sektor semikonduktor meniru pola penurunan tahun 2000, dengan fase percepatan kemungkinan terjadi pada akhir bulan ini, bertepatan dengan musim laporan keuangan perusahaan cloud hyperscale.

Kesimpulan Krinsky tetap hati-hati: "Melawan rekor tertinggi memang tidak mudah." Grafik Tujuh Raksasa Teknologi masih menunjukkan tren naik. Namun seperti yang ia peringatkan: ketika pasar hanya bertumpu pada satu kaki terakhir, tidak diperlukan dorongan kuat untuk membuatnya tumbang.