Departemen Keuangan AS diselidiki karena tidak memberikan sinyal pengurangan penerbitan obligasi, imbal hasil obligasi AS naik, yield obligasi 10 tahun kembali ke 5,12%

Survei terbaru yang dilakukan oleh Departemen Keuangan Amerika Serikat terhadap primary dealer tidak memberikan sinyal yang jelas mengenai kemungkinan pengurangan skala lelang obligasi jangka panjang dalam waktu dekat, sehingga membuat para investor yang bertaruh pemerintah akan menekan suku bunga jangka panjang kecewa. Hal ini menyebabkan harga obligasi AS turun dan imbal hasil secara keseluruhan naik.

Survei ini merupakan bagian dari persiapan Departemen Keuangan untuk pengumuman rencana refinancing triwulanan yang akan dirilis pada 4 November. Pasar semula berharap dapat menemukan petunjuk dari kuesioner tersebut mengenai kemungkinan Menteri Keuangan Janet Yellen akan mengubah skala penerbitan obligasi jangka panjang, terutama kemungkinan yang belakangan ini ramai dibicarakan pasar yakni pengurangan atau bahkan penghentian penerbitan obligasi pemerintah bertenor 20 tahun. Namun, Departemen Keuangan hanya secara umum menanyakan penyesuaian skala lelang apa saja yang harus dipertimbangkan ke depan, tanpa memberikan indikasi jelas bahwa pengurangan pasokan obligasi jangka panjang akan segera terjadi.

Sesaat setelah pengumuman hasil survei, imbal hasil obligasi pemerintah AS di pasar sekunder naik secara menyeluruh. Imbal hasil obligasi acuan 10 tahun AS naik lagi ke 5,12%, mendekati titik tertinggi harian di 5,1315% yang tercapai sesaat sebelum bursa saham AS dibuka, dengan kenaikan harian kembali melebar ke 6,5 basis poin; imbal hasil obligasi pemerintah AS 20 tahun naik 5,4 basis poin dalam sehari, dan imbal hasil obligasi 30 tahun pun turut mendekati kenaikan harian sekitar 5 basis poin, sedangkan imbal hasil obligasi 2 tahun membalikkan penurunan menjadi kenaikan harian.

Pada saat yang sama, harga minyak telah mulai meningkat sesaat sebelum hasil survei diumumkan, yang juga memberikan tekanan ke atas pada imbal hasil obligasi AS. Oleh karena itu, kenaikan imbal hasil pada hari Jumat mencerminkan kekecewaan pasar terhadap ketiadaan sinyal pengurangan pasokan dari Departemen Keuangan, sekaligus juga dipengaruhi oleh dinamika harga energi.

Apa yang Ditanyakan Departemen Keuangan, Apa yang Ditunggu Pasar

Kali ini, Departemen Keuangan meminta masukan dari primary dealer dengan menitikberatkan pada skenario perubahan permintaan investor secara struktural dan ekspektasi perubahan permintaan jangka menengah ke depan, serta jenis penyesuaian skala lelang obligasi apa saja yang perlu dipertimbangkan pada masa mendatang.

Survei semacam ini merupakan prosedur rutin dalam persiapan pengambilan keputusan refinancing triwulanan Departemen Keuangan, dengan tujuan memahami penilaian primary dealer utama terkait kebutuhan pembiayaan pemerintah, permintaan investor, dan kondisi operasional pasar, sehingga dapat dijadikan referensi dalam penentuan skala dan struktur penerbitan obligasi ke depannya. Survei ini sendiri bukanlah rencana penerbitan obligasi, dan juga tidak berarti Departemen Keuangan telah memutuskan untuk mengubah skala penerbitan untuk jangka waktu berapa pun.

Menurut laporan, kuesioner kali ini juga membahas sejumlah persoalan manajemen utang:

• Program Buyback Obligasi Jangka Panjang: Departemen Keuangan menanyakan apakah perluasan skala buyback obligasi jangka panjang telah meningkatkan likuiditas pasar dan kelancaran transaksi; bagaimana buyback skala besar ini memengaruhi kemampuan dealer menanggung pesanan beli-jual klien, serta minat klien untuk berpartisipasi secara langsung maupun tidak langsung dalam buyback.

• Bagaimana Meningkatkan Efisiensi Buyback Lebih Lanjut: Departemen Keuangan meminta masukan dari dealer mengenai kemungkinan penyesuaian lebih lanjut terhadap program buyback.

• Waktu Penerbitan Treasury Bill dan Floating Rate Notes: Departemen Keuangan menanyakan apakah perlu mengubah kebiasaan saat ini yang menghindari penerbitan treasury bill dan floating rate notes bertepatan dengan hari penetapan suku bunga FOMC Federal Reserve.

• Prospek Ekonomi dan Pembiayaan: Dealer juga diminta untuk memberikan prediksi terkait ekonomi, kebijakan fiskal, kebijakan moneter, serta kebutuhan pembiayaan Departemen Keuangan untuk beberapa tahun fiskal ke depan.

Yang benar-benar membuat pasar kecewa adalah Departemen Keuangan tidak secara langsung menyoroti isu pengurangan pasokan obligasi jangka panjang. Sebagian investor sebelumnya berharap, Departemen Keuangan akan menggunakan survei kali ini untuk memberikan indikasi yang lebih jelas bahwa mereka tengah mempertimbangkan untuk memangkas skala lelang obligasi jangka panjang, bahkan menghentikan penerbitan obligasi 20 tahun, sebagai respons atas keinginan pemerintahan Trump untuk menekan biaya pembiayaan pemerintah.

Kepala Strategi Suku Bunga AS RBC Capital Markets Blake Gwinn menyatakan, jika Departemen Keuangan ingin menggunakan kuesioner ini untuk memberikan sinyal atau mempengaruhi imbal hasil, mereka bisa saja mengajukan pertanyaan yang lebih langsung. Menurutnya, survei kali ini tidak menyampaikan sinyal substantif; mengingat sebagian investor mengharapkan perubahan skala besar, misalnya penghentian penerbitan obligasi 20 tahun, hasil ini bisa membuat pasar kecewa.

Obligasi 20 Tahun Jadi Fokus, Wall Street Bertaruh Departemen Keuangan Mengubah Struktur Utang

Reaksi pasar yang ekstra sensitif terhadap survei ini terkait erat dengan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang yang baru-baru ini berada di level tinggi. Seiring dengan berlanjutnya defisit fiskal AS dan semakin besarnya beban pembayaran bunga atas utang yang ada, kebutuhan pembiayaan pemerintah terus meningkat, sehingga tekanan pasokan obligasi jangka panjang menjadi salah satu isu sentral bagi investor.

Bloomberg melaporkan, beberapa institusi Wall Street sebelumnya bertaruh bahwa Departemen Keuangan mungkin akan mengurangi tekanan pasokan obligasi jangka panjang dengan menyesuaikan struktur penerbitan utang. Perbincangan pasar sangat berfokus pada obligasi tenor 20 tahun: apakah Departemen Keuangan akan memangkas skala penerbitannya, bahkan sama sekali membatalkan penerbitan dengan tenor tersebut.

Dilihat dari mekanisme pembiayaan, Departemen Keuangan harus memenuhi kebutuhan pinjaman pemerintah secara keseluruhan, tetapi hal tersebut tidak berarti mereka harus menerbitkan obligasi dengan proporsi tetap untuk setiap tenor. Jika permintaan instrumen pembiayaan jangka pendek dan kapasitas pasar untuk menyerapnya memadai, secara teori Departemen Keuangan dapat meningkatkan penerbitan utang jangka pendek untuk mengurangi tekanan pasokan pada pasar obligasi jangka panjang. Namun, penyesuaian struktur tenor juga akan mengubah pengelolaan refinancing pemerintah di masa mendatang, sehingga tidak dapat dipahami semata-mata sebagai pengurangan kebutuhan pembiayaan total.

Strategis Suku Bunga AS TD Securities Molly Brooks mengatakan pertanyaan yang diajukan Departemen Keuangan masih terlalu umum, tidak secara tegas menanyakan apakah pasokan obligasi jangka panjang akan dikurangi, sehingga pasar merasa kecewa. Ia memperkirakan skala lelang obligasi jangka panjang paling cepat baru akan disesuaikan pada Februari 2027.

Penilaian ini berarti bahwa skenario optimistis yang sempat dipertaruhkan sebagian investor—Departemen Keuangan akan mengumumkan pengurangan skala penerbitan jangka panjang pada rencana refinancing November, bahkan menghentikan penerbitan obligasi 20 tahun—belum tentu akan segera terwujud. Kuesioner ini tidak memberikan sinyal jelas soal pengurangan pasokan, namun juga bukan berarti penyesuaian terkait telah dikesampingkan.

Sinyal Utang Meleset dan Harga Minyak Naik, Imbal Hasil Jangka Panjang Tertekan

Selain hasil survei Departemen Keuangan, kenaikan harga minyak juga menambah tekanan pada imbal hasil obligasi AS. Harga energi yang meningkat dapat kembali meningkatkan kekhawatiran pasar terhadap inflasi dan memengaruhi ekspektasi investor atas jalur suku bunga The Fed ke depan. Untuk obligasi jangka panjang, ekspektasi inflasi, suku bunga jangka pendek di masa mendatang, dan premi tenor yang diminta investor semuanya akan memengaruhi penetapan imbal hasil.

Hal ini juga menjelaskan mengapa reaksi pasar kali ini paling terasa di pasar obligasi jangka panjang AS. Harga obligasi jangka panjang sangat sensitif terhadap perubahan ekspektasi pasokan: jika pasar sebelumnya berharap Departemen Keuangan akan mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang, ketiadaan sinyal terkait akan membuat investor mengevaluasi kembali kebutuhan untuk menahan pasokan tersebut, serta kompensasi imbal hasil untuk risiko suku bunga yang mereka minta.

Namun, kenaikan imbal hasil pada hari Jumat tidak sepenuhnya dapat dikaitkan dengan hasil survei Departemen Keuangan. Perubahan harga minyak juga disebut sebagai salah satu pendorong dalam laporan, dan hasil survei hanya membuat ekspektasi pasar soal penyesuaian kebijakan belum tercapai, tanpa memberikan bukti langsung bahwa skala penerbitan obligasi jangka panjang akan dipertahankan tanpa perubahan di masa mendatang.

Pengumuman Refinancing 4 November jadi Titik Pantauan Berikutnya

Departemen Keuangan akan mengumumkan rencana refinancing triwulanan selanjutnya pada 4 November, pada saat mana pasar baru bisa menilai lebih lanjut pertimbangan pemerintah terkait kebutuhan pinjaman, skala penerbitan obligasi untuk setiap tenor, serta pengaturan program buyback.

Pemerintah AS menghadapi defisit fiskal yang terus berlanjut dan beban pembayaran bunga atas utang yang ada pun terus meningkat, sehingga Departemen Keuangan harus mempertimbangkan secara seksama antara biaya pembiayaan, permintaan pasar, dan struktur tenor utang. Pengurangan pasokan obligasi jangka panjang demi menekan imbal hasil jangka panjang adalah salah satu opsi yang banyak dilirik pasar, meski bukan tanpa kendala.

Sebelum pengumuman resmi, survei dealer merupakan masukan dari pasar, bukan janji kebijakan. Penurunan harga obligasi jangka panjang AS dan kenaikan imbal hasil pada hari Jumat mencerminkan ekspektasi pasar agar Departemen Keuangan lebih proaktif memberikan sinyal pengurangan pasokan, harapan yang tidak memperoleh dasar kuat dari kuesioner kali ini. Selanjutnya, investor akan terus memantau apakah Departemen Keuangan akan mengatur ulang rencana penerbitan obligasi jangka panjang pada refinancing November, serta apakah langkah tersebut dapat benar-benar meredam tekanan pasokan pada obligasi jangka panjang AS.