Apakah dolar AS akan mengulang tren akhir Juli?

Morning FX

Pada pagi hari 16 Oktober, Ketua Federal Reserve Kevin Walsh melakukan percakapan singkat dengan Direktur IMF Kristalina Georgieva dan menyatakan bahwa "komitmen untuk menjaga stabilitas harga sudah jelas, tetapi tidak akan mengumumkan sebelumnya tindakan apa yang akan diambil pada pertemuan berikutnya." Meskipun tampaknya menunjukkan tekad, dalam konteks pasar minggu lalu di mana CPI dan PPI melonjak melampaui ekspektasi serta indeks dolar AS, saham AS, dan imbal hasil obligasi AS semuanya turun bersamaan, ini tetap dianggap sebagai sinyal dovish.

Pernyataan ini mengingatkan pada sikap dovish Walsh yang mengejutkan pada akhir Juli setelah pertemuan FOMC, yang mengakibatkan indeks dolar AS turun dari puncak 101,5 ke 98,5. Akankah dolar dalam putaran kali ini mengalami pola serupa?

Pertama-tama, mari kita bandingkan secara dasar antara kondisi pasar saat ini dengan situasi sebelum FOMC Juli lalu.

(1) Harga minyak naik tajam. Sejak awal Juli, setelah AS dan Iran gagal menyepakati perjanjian dan kembali berseteru, harga minyak rebound tajam dari level terendah 70 ke batas psikologis 100. Sejak September, harga minyak terus berada di level tinggi, tanpa tercapainya TACO antara AS dan Iran, dan setelah Oktober, Brent langsung menembus 110, mencerminkan tekanan inflasi eksternal yang masih besar.

Gambar 1  Minyak Mentah Brent

(2) Saham teknologi anjlok. Pada bulan Juli, karena arus kas bebas Alphabet yang negatif, sektor teknologi mengalami penurunan tajam, dengan Nasdaq sempat turun 9,15% dalam sebulan. Kali ini juga didorong oleh kekhawatiran akan narasi modal AI, contohnya pada CoreWeave, harga 5Y CDS mereka melonjak drastis dari 850 di awal bulan menjadi 1128, sehingga turut menekan Nasdaq turun 7,30% bulan ini.

Gambar 2 Indeks Nasdaq

Gambar 3 CoreWeave 5Y CDS

(3) Indeks dolar AS. Sama seperti pada Juli, kali ini indeks dolar AS juga berada di level tinggi belakangan. Dari posisi kontrak berjangka, posisi net long dolar AS juga mendekati puncak Juli, sehingga potensi koreksi semakin besar.

Gambar 4 Indeks Dolar & Net Long Kontrak Berjangka ICE Dolar AS

(4) Federal Reserve. Sedikit berbeda dari Juli, perdebatan sebelumnya lebih fokus pada "apakah harus segera menaikkan suku bunga", sedangkan saat ini, setelah kenaikan suku bunga pertama di September, Federal Reserve lebih banyak mempertimbangkan "apakah akan menaikkan suku bunga secara beruntun". Berdasarkan pernyataan Jefferson, Waller, Bowman, dan Williams pada Oktober, nada kebijakan cenderung menunda kenaikan pada Oktober, dan pernyataan Walsh kali ini pun paling jauh hanya dapat diartikan netral. Saat ini, pasar berjangka hanya memperkirakan peluang kenaikan suku bunga pada Oktober sebesar 17%, lebih rendah dari 34% sebelum FOMC Juli.

Secara keseluruhan, kondisi pasar saat ini mirip dengan sebelum FOMC Juli, di mana Federal Reserve dihadapkan pada dua pilihan sulit. Di satu sisi, tekanan eksternal belum mereda, dan harga minyak serta inflasi tetap menjadi kendala pelonggaran kebijakan. Namun di sisi lain, saham AS sebagai FED Put berada dalam kondisi genting, dan jika diabaikan bisa memicu krisis kepercayaan. Ditambah tekanan politik menjelang pemilu paruh waktu (referensi harga Polymarket saat ini: DPR Demokrat 91%, Senat Demokrat 65%), Federal Reserve kemungkinan harus menahan masalah inflasi tinggi untuk sementara. Jika penundaan kenaikan suku bunga terjadi, maka logika perdagangan akan kembali ke situasi akhir Juli lalu.

Oleh karena itu, menurut saya secara pribadi, dari sudut pandang risiko keuangan, kemungkinan besar FOMC Oktober akan mempertahankan suku bunga, dan Walsh hanya bisa mencoba menekan ekspektasi pelonggaran pasar melalui pernyataan hawkish setelah pertemuan. Dalam kondisi posisi long yang sudah penuh sesak seperti saat ini, menjual indeks dolar AS dapat dijadikan salah satu strategi jangka pendek, dengan level support di kisaran 101,80 sebagai titik pantauan.

Gambar 5 Indeks Dolar AS