Lam Research Group (LRCX.US) mencapai margin kotor tertinggi dalam 20 tahun, Bernstein (AB.US) menurunkan target harga menjadi 350 dolar AS

Menurut berita Woofun AI, Lam Research (LRCX.US) melaporkan kinerja kuartal pertama tahun fiskal 2027 yang melebihi ekspektasi, namun Bernstein (AB.US) segera menyesuaikan logika valuasi, menurunkan target harga dari 385 dolar AS menjadi 350 dolar AS, sambil mempertahankan peringkat outperform.

Langkah yang tampak kontradiktif ini mencerminkan penilaian ulang terhadap kendala struktural industri peralatan pembuatan wafer (WFE) oleh institusi: Meskipun fundamental perusahaan tetap kuat, keterbatasan ruang cleanroom menjadi variabel inti yang membatasi ekspansi valuasi jangka panjang. Bernstein memangkas kelipatan valuasi dari 35 kali menjadi 30 kali, mencerminkan ekspektasi hati-hati pasar terhadap kendala rantai pasokan dan tempo pengiriman infrastruktur.

Perbedaan 'kinerja kuat, valuasi menurun' ini mengungkap pergeseran logika saham peralatan semikonduktor dalam siklus saat ini, dari sekadar didorong permintaan menjadi didorong oleh kendala kapasitas. Perlu diperhatikan, walaupun panduan jangka pendek dipengaruhi gangguan rantai pasok, institusi tetap percaya posisi terdepan Lam Research dalam pertumbuhan pendapatan sistem tetap tak tergoyahkan, hanya saja realisasi laba terpaksa tertunda karena keterbatasan ruang fisik.

Penyesuaian peringkat ini bukanlah sinyal pesimistis, melainkan penahapan ulang secara realistis terhadap batas atas pasar WFE pada 2027, bertujuan memperbaiki ekspektasi pembeli yang sebelumnya terlalu optimis, serta menyediakan poros valuasi yang lebih rasional untuk pergerakan harga selanjutnya. Variabel paling krusial adalah, saat rapat telepon bulan Januari 2027 mendekat, setiap perbaikan marjinal pada progres pengiriman cleanroom bisa menjadi katalis utama pemulihan valuasi. Pasar saat ini tengah dalam masa transisi sensitif dari 'ekspektasi boom' ke 'kendala realitas', dan kasus Lam Research secara tipikal mencerminkan tantangan umum industri ini.

Dari segi kinerja finansial, Lam Research mencatat hasil yang secara keseluruhan melampaui ekspektasi di kuartal pertama tahun fiskal 2027, dengan pendapatan mencapai 8,222 miliar dolar AS, lebih tinggi dari konsensus 8,127 miliar dolar AS dan panduan 8,1 miliar dolar AS. Laba per saham tercatat 2,20 dolar AS, sedikit di atas konsensus 2,19 dolar AS. Indikator paling mencolok adalah margin kotor, naik ke 52,4%, tidak hanya lebih tinggi dari konsensus 52,1% dan panduan 52,0%, tapi juga menjadi rekor tertinggi dalam 20 tahun terakhir.

Pencapaian titik tertinggi historis ini terutama didorong oleh optimalisasi komposisi klien dan produk yang menguntungkan, sehingga menutupi sebagian tekanan biaya. Dari sisi bisnis, pendapatan sistem berkontribusi sebesar 5,733 miliar dolar AS, naik 35% secara kuartalan dan melonjak 62% secara tahunan, jauh melampaui konsensus 5,46 miliar dolar AS, menjadi mesin pendorong utama kinerja di atas ekspektasi. Sementara itu, pendapatan Customer Support Business Group (CSBG) sebesar 2,49 miliar dolar AS mengalami kenaikan tipis 1% secara kuartalan dan 40% secara tahunan, tapi lebih rendah dari konsensus 2,72 miliar dolar AS, menandai pertumbuhan pasar purna jual yang relatif stabil. Pada segmen pasar akhir, foundry menyumbang 46% dari pendapatan sistem, dengan pertumbuhan kuartal ke kuartal 41% berkat permintaan kuat pada node terdepan dan kemasan canggih; bisnis NAND Flash menyumbang 26%, pendapatan naik 52% secara kuartalan, didorong oleh peningkatan klien ke perangkat di atas 256 lapis dan pengeluaran awal pada perangkat 384 lapis; bisnis DRAM mengambil porsi 20%, pendapatan naik 17% secara kuartalan, berfokus pada peningkatan wafer dan migrasi proses; bisnis logika dan lainnya sebesar 8% dengan pertumbuhan kuartal ke kuartal sebesar 8%.

Selain itu, margin laba operasi mencapai 40,2%, lebih tinggi dari ekspektasi konsensus 39,8%. Dari sisi pajak, tingkat pajak efektif tercatat 16,5%, lebih tinggi dari ekspektasi 15,1%, utamanya akibat kenaikan tarif pajak penghasilan luar negeri Amerika Serikat serta perubahan struktur pendapatan geografis.

Data yang dihimpun Woofun AI menunjukkan, struktur keuangan yang didominasi oleh pendapatan sistem dan margin kotor tertinggi dalam sejarah ini mencerminkan kendali harga Lam Research yang tetap kuat pada segmen alat bernilai tambah tinggi, meskipun kinerja CSBG sedikit lebih lemah, namun peningkatan profitabilitas secara keseluruhan cukup menopang posisi pasarnya.

Namun, dampak erosif tarif pajak tinggi terhadap laba per saham juga tak dapat diabaikan, seperti yang tercermin pada panduan berikutnya.

Perubahan signifikan dalam struktur pendapatan regional juga menjadi sorotan utama laporan kali ini, terutama lonjakan pengaruh pasar Tiongkok. Pangsa pendapatan dari Tiongkok naik dari 26% pada kuartal sebelumnya menjadi 35%, meningkat 9 poin persentase secara kuartalan dengan peningkatan absolut sekitar 1,1 miliar dolar AS.

Peningkatan ini terutama didorong permintaan kuat dari klien domestik, ditambah bisnis klien multinasional di Tiongkok yang tetap stabil. Sebaliknya, pangsa pendapatan wilayah lain adalah: Taiwan Tiongkok 18%, Korea Selatan 20%, Amerika Serikat 8%, Jepang 9%, Asia Tenggara 6%, Eropa 4%. Bernstein menekankan, kenaikan pangsa pendapatan Tiongkok cenderung bersifat musiman—bukan tren jangka panjang. Untuk panduan kuartal kedua, pangsa pendapatan Tiongkok diperkirakan jauh lebih rendah dari kuartal pertama, terutama karena pendapatan klien domestik menurun, meski klien multinasional tetap stabil.

Fluktuasi ini mencerminkan pergeseran struktur belanja rantai industri semikonduktor Tiongkok antara node matang dan node terdepan: belanja pada node matang menurun, sedangkan belanja pada node terdepan dan kemasan canggih meningkat, menghasilkan struktur yang kian membaik. Meski biasanya kenaikan pangsa pendapatan Tiongkok memberi tekanan pada margin kotor, Lam Research berhasil mencatat rekor tertinggi dalam 20 tahun lewat optimalisasi komposisi klien dan produk, membuktikan kemampuannya dalam pengendalian biaya dan orientasi produk high-end. Bernstein menyoroti, panduan margin kotor pada kuartal kedua adalah 52,5%; bahkan jika pangsa pendapatan Tiongkok menurun atau struktur klien memburuk, margin kotor tetap stabil secara kuartalan, makin membuktikan ketahanan laba perusahaan. Dari sisi distribusi regional, Korea Selatan dan Taiwan Tiongkok sebagai basis utama manufaktur semikonduktor mengambil total 38%, menggambarkan akar kuat Lam Research di pusat produksi Asia. Sedangkan Amerika Serikat hanya menyumbang 8%, memperlihatkan re-shoring industri manufaktur lokal masih dalam tahap awal.

Dinamika keseimbangan struktur regional ini memerlukan investor untuk mengamati dengan cermat tempo belanja modal di masing-masing pasar utama, khususnya kesinambungan permintaan klien domestik Tiongkok dan adaptasi strategi pengadaan klien multinasional di tengah ketidakpastian geopolitik.

Menjelang publikasi panduan kuartal kedua pada 22 Oktober 2026, Lam Research memperkirakan pendapatan sebesar 8,6 miliar dolar AS, sesuai konsensus, tapi kemungkinan di bawah ekspektasi lebih tinggi dari sebagian pembeli. Panduan margin kotor sebesar 52,5%, di atas konsensus 51,9%; margin laba operasi sebesar 40,5%, di atas konsensus 39,6%; panduan laba per saham 2,33 dolar AS, sedikit di bawah konsensus 2,34 dolar AS, terutama terpengaruh kenaikan tarif pajak. Manajemen dalam rapat telepon menegaskan kembali bahwa kendala rantai pasok berdampak negatif pada panduan pendapatan, dan perusahaan sedang berupaya aktif mengatasinya. Semua pengiriman yang tertunda akibat masalah rantai pasok pada kuartal Desember akan diselesaikan pada kuartal Maret.

Ini berarti irama pendapatan tahunan akan mengalami pola 'rendah di awal, tinggi di akhir', namun totalnya tetap tidak terpengaruh. Bernstein berpendapat, bila tidak ada kendala rantai pasok, prospek perusahaan akan jauh lebih optimis. Penurunan harga saham setelah jam perdagangan sebagian mencerminkan kekecewaan pembeli terhadap panduan yang tidak setinggi harapan mereka.

Meski begitu, dalam perspektif jangka panjang, kendala rantai pasok hanyalah gangguan sementara dan tidak mempengaruhi tren laba sepanjang tahun. Proyeksi makro pasar peralatan pembuatan wafer (WFE) tahun kalender 2027 ditetapkan sebesar minimal 200 miliar dolar AS, pertama kalinya Lam Research merilis angka ini, namun tetap dibatasi oleh ruang cleanroom. Manajemen menegaskan keyakinan untuk terus mengungguli pasar, memperkirakan pertumbuhan pendapatan sistem minimal 30%, dan CSBG minimal 15%. Dari sisi segmentasi pasar, DRAM akan tumbuh paling cepat, diikuti logika canggih dan NAND, dengan pertumbuhan kemasan canggih yang juga kuat. Bernstein mencatat, proyeksi 250 miliar dolar AS ke atas yang diharapkan sebagian pembeli tidak realistis karena konstruksi cleanroom membutuhkan waktu, dan kendala ruang sulit dipecahkan dalam jangka pendek. Permintaan aktual jauh lebih besar dari 200 miliar dolar AS, dan seiring pembangunan kapasitas pusat data, kebutuhan peralatan perlahan akan dilepaskan. Lam Research berencana memberikan angka lebih detail pada rapat telepon Januari 2027, dan saat kondisi rantai pasokan dan cleanroom makin jelas, prospek WFE bisa naik setiap kuartal.

Kerangka outlook ini menunjukkan, pertumbuhan industri telah beralih dari 'permintaan tanpa batas' ke 'pasokan terbatas', dan tempo pengiriman cleanroom akan menjadi variabel kunci dalam kecepatan realisasi kinerja produsen peralatan.

Pada aspek proyeksi laba jangka panjang dan penyesuaian valuasi, Bernstein meningkatkan estimasi pendapatan dan laba per saham Lam Research untuk tiga tahun ke depan, namun menurunkan kelipatan valuasi. Proyeksi pendapatan tahun fiskal 2027 dinaikkan dari 34,6 miliar menjadi 35,2 miliar dolar AS, tahun fiskal 2028 dari 38,9 miliar menjadi 40,8 miliar dolar AS, dan tahun fiskal 2029 dari 45,3 miliar menjadi 47,1 miliar dolar AS. Untuk laba per saham, tahun fiskal 2027 dinaikkan dari 9,22 menjadi 9,62 dolar AS, tahun fiskal 2028 dari 10,97 menjadi 11,69 dolar AS, dan tahun fiskal 2029 dari 13,65 menjadi 14,23 dolar AS.

Walaupun estimasi laba naik, kelipatan valuasi dikurangi dari 35 kali menjadi 30 kali demi mencerminkan kenyataan bahwa lingkungan WFE masih terkendala cleanroom. Berdasarkan kelipatan 30 kali pada laba per saham 2028 sebesar 11,69 dolar AS, target harga diturunkan dari 385 dolar AS menjadi 350 dolar AS. Harga saham saat ini di 260,81 dolar AS, dengan target harga 34% lebih tinggi, menunjukkan ruang kenaikan masih ada. Bernstein menilai valuasi Lam Research telah mendekati 25 kali PER 12 bulan ke depan dan 20 kali PER tahun fiskal 2028, sehingga daya tariknya meningkat. Kinerja arus kas juga sangat kuat, dengan pengembalian kas kuartal pertama sebesar 1,336 miliar dolar AS atau 41% dari arus kas bebas; 12 bulan terakhir, pengembalian kas mencapai 79% dari arus kas bebas. Arus kas bebas sebesar 3,24 miliar dolar AS dan sekitar 6,5 miliar dolar AS selama 12 bulan terakhir. Hari persediaan turun ke 106 hari dan perputaran persediaan sekitar 3,4 kali—level tertinggi dalam 7 tahun. Otorisasi pembelian kembali tersisa 3 miliar dolar AS, dengan eksekusi akan berlanjut pada kuartal Desember.

Serangkaian indikator keuangan ini membuktikan Lam Research memiliki kemampuan menghasilkan kas yang kuat dan komitmen pengembalian bagi pemegang saham, selagi mempertahankan pertumbuhan tinggi. Seiring kendala cleanroom perlahan teratasi dan munculnya panduan lebih konkret pada Januari 2027, valuasi Lam Research berpotensi mengalami pemulihan. Investor sebaiknya memantau progres permintaan pengiriman kembali pada kuartal Maret dan tempo pengiriman cleanroom sebagai titik kunci verifikasi logika pertumbuhan jangka panjang. Secara keseluruhan, Lam Research tengah berada dalam transisi dari fluktuasi jangka pendek menuju kepastian jangka panjang; keunggulan fundamentalnya masih nyata, hanya saja logika valuasi harus beradaptasi dengan batasan baru industri.