Indeks ekspektasi IFO Jerman untuk Oktober naik enam kali berturut-turut menjadi 91,6: Pemulihan ekonomi masih berlanjut, namun celah struktural belum terselesaikan

Aplikasi Keuangan Zhihu memperoleh informasi bahwa Indeks Ekspektasi Bisnis Ifo Jerman untuk Oktober secara tak terduga mencatat kenaikan selama enam bulan berturut-turut, meningkat dari 90,4 pada September menjadi 91,6, sementara para ekonom dalam survei pasar sebelumnya secara umum memperkirakan akan sedikit turun ke 90. Direktur Ifo, Clemens Fuest, dalam pernyataannya mengatakan: “Pemulihan ekonomi masih berlanjut. Namun, penilaian perusahaan terhadap situasi saat ini agak memburuk.” Indikator yang mengukur situasi saat ini secara tak terduga menurun, membentuk satu set sinyal divergensi yang patut dicermati dengan kekuatan sub-indeks ekspektasi.

Kesenjangan antara Ekspektasi dan Realita: Narasi Fiskal Sedang “Membeli Waktu”, Bukan Menghilangkan Risiko

Peningkatan berkelanjutan pada sub-indeks ekspektasi IFO pada dasarnya mencerminkan efek jangka panjang dari perluasan fiskal, bukan percepatan substansial aktivitas ekonomi saat ini. Setelah Jerman menyesuaikan sistem “rem utang” pada tahun 2025, dana infrastruktur dan netralitas iklim khusus sebesar 500 miliar euro akan terealisasi, sementara pengeluaran pertahanan dan keamanan juga akan meningkat secara bersamaan.

Ekonom ING secara blak-blakan dalam komentarnya menyatakan bahwa data IFO hari ini menunjukkan “seluruh harapan terhadap prospek ekonomi Jerman masih bertumpu pada apakah stimulus fiskal dapat berimbas terus ke perekonomian secara keseluruhan”, dan kenaikan sub-indeks ekspektasi “kemungkinan terdorong oleh pameran investasi Berlin pekan lalu”. Dengan kata lain, optimisme perusahaan terhadap masa depan didasarkan pada komitmen pengeluaran pemerintah yang terealisasi secara bertahap, dan bukan pada perbaikan instan pesanan atau laba.

Struktur “ekspektasi lebih dulu, kondisi nyata tertinggal” ini saling mengkonfirmasi dengan tren indikator saat ini. Nilai awal PMI gabungan Jerman versi S&P Global pada Oktober turun dari 53,8 ke 52,8, meskipun tetap berada pada zona ekspansi selama empat bulan berturut-turut, namun tanda perlambatan pertumbuhan sudah mulai terlihat; PMI manufaktur naik ke 54,2, tertinggi dalam dua bulan, namun sektor jasa turun dari 52,9 menjadi 51,7. Phil Smith, Wakil Direktur Ekonomi di S&P Global Market Intelligence, menilai hal ini: “Perlambatan pertumbuhan juga menyoroti bahwa sebagai ekonomi terbesar di zona euro, pemulihan Jerman masih rapuh”.

Penopang dan Sisi Gelap Rebound Siklis: Permintaan Eksternal, Fiskal dan Identitas “Penerima Manfaat Krisis”

Gelombang pemulihan Jerman kali ini bukan fenomena yang berdiri sendiri. Perbaikan permintaan eksternal menjadi penopang pertama: ekspor kembali tumbuh semester pertama, tren investasi kecerdasan buatan global mendorong permintaan perangkat terkait pusat data, membuat sebagian perusahaan industri Jerman memperoleh keuntungan. Penopang kedua berasal dari pengeluaran fiskal kontrasi yang telah disebutkan sebelumnya, di mana industri konstruksi, peralatan mesin, dan pertahanan secara langsung menerima aliran pesanan dari investasi publik. ING juga menyoroti faktor ketiga yang sering diabaikan: Penutupan Selat Hormuz memberikan dampak lebih parah pada beberapa kawasan, sehingga justru membuat beberapa perusahaan Jerman menjadi “penerima manfaat relatif dari krisis”.

Namun, “relativitas” dari faktor penopang itu sendiri adalah sumber risiko. Level air Rhein yang rendah terus membebani logistik industri. Ekonom Deutsche Bank memperkirakan, gangguan distribusi dapat memangkas pertumbuhan ekonomi Jerman hingga 0,2 poin persentase; kapasitas produksi pinggiran sungai dan di Ludwigshafen milik perusahaan kimia seperti BASF dan Covestro paling sensitif terhadap level air, dan pada masa kekeringan 2018 BASF kehilangan laba operasional 250 juta euro akibat pengurangan produksi.

Berdasarkan hal ini, Bundesbank menilai output pada kuartal ketiga mengalami stagnasi, sementara pelemahan sub-indeks situasi saat ini yang dirilis Ifo memang sejalan dengan penilaian tersebut. Selain itu, situasi di Timur Tengah telah mendorong harga energi tetap tinggi, risiko kenaikan harga gas selama musim pemanasan belum sepenuhnya diperhitungkan, dan kenaikan suku bunga yang menekan investasi perumahan dan aktivitas investasi secara luas mulai beralih dari ekspektasi menjadi kenyataan.

Lintasan Suku Bunga dan Masalah Struktural: “Kualitas” Pemulihan Lebih Layak Dipertanyakan Daripada “Arah”

Kebijakan Bank Sentral Eropa menyediakan acuan eksternal untuk penilaian di atas. Pasar pada umumnya memperkirakan ECB akan mempertahankan suku bunga deposito di 2,50% pada pertemuan 29 Oktober, namun dari 73 ekonom yang disurvei, 64 memprediksi akan ada kenaikan lagi 25 basis poin menjadi 2,75% pada Desember, dan mayoritas responden menganggap itu merupakan akhir dari siklus pengetatan saat ini.

Ekspektasi inflasi rumah tangga zona euro untuk 12 bulan ke depan telah naik kembali menjadi 3,1% selama dua bulan berturut-turut, dan meski transmisi harga energi ke harga umum belum sepenuhnya terjadi, arahnya tidak mendukung ekspektasi pelonggaran moneter. Biaya pendanaan yang lebih tinggi dan ekspansi fiskal berjalan beriringan, sehingga risiko “crowding out” investasi swasta oleh pengeluaran publik merupakan situasi ekstrem yang tidak bisa diabaikan.

Kendala yang lebih mendalam adalah, tidak ada konversi otomatis antara rebound siklis dan perbaikan struktural. Komentar ING memberikan penilaian lugas: langkah reformasi yang telah diumumkan “utamanya berfokus pada keberlanjutan fiskal publik di tengah penuaan penduduk, dan hanya sedikit yang memperbaiki daya saing ekonomi nasional”; untuk meningkatkan daya saing internasional Jerman secara struktural, pemerintah perlu lebih jauh dalam “mengurangi birokrasi, regulasi dan beban pajak secara signifikan” serta “menetapkan strategi jangka panjang energi terjangkau, pendidikan yang lebih baik dan lebih banyak inovasi”.