Sekutu juga tidak membeli lagi! Negara-negara pro-Amerika mengalami penurunan pembelian obligasi AS sebesar 60% dalam delapan bulan pertama tahun ini, Jepang anjlok 99%, Korea mencatatkan penjualan bersih tertinggi dalam sejarah

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance mendapatkan informasi bahwa kini, bahkan mitra terdekat Washington pun tidak lagi secara stabil membeli defisit AS.

Berdasarkan perhitungan data dari Departemen Keuangan dan Departemen Luar Negeri AS, dalam delapan bulan pertama sebelum tahun 2026, negara dan wilayah yang sangat sejalan dengan posisi AS mencatat pembelian bersih surat utang pemerintah AS jangka menengah dan panjang (tidak termasuk Treasury Bill jangka pendek) sebesar 174,3 miliar dolar AS, yang merupakan level terendah sejak periode yang sama tahun 2021, turun lebih dari 60% secara tahunan.

Perubahan ini sangat mencolok di Asia—ekonomi dengan surplus neraca perdagangan besar selama bertahun-tahun kini mengurangi alokasi dana surplus mereka ke US Treasury. Jepang, sebagai pemegang terbesar US Treasury luar negeri, dalam delapan bulan pertama tahun ini hanya membeli bersih sebesar 389 juta dolar AS, turun tajam 99% secara tahunan; Korea Selatan mencatat penjualan bersih sebesar 23,8 miliar dolar AS, tertinggi dalam sejarah sejak ada statistik pada 1977; Provinsi Taiwan China juga berada dalam posisi penjualan bersih.

Pergeseran dana ini tidak didorong oleh satu faktor tunggal. Pemerintah berbagai negara jarang menyatakan secara terang-terangan akan secara aktif keluar dari US Treasury, dan cakupan statistik ini juga tidak dapat membedakan antara pembelian resmi dan investasi swasta dalam suatu negara. Sejumlah faktor berkontribusi bersama: melemahnya mata uang lokal, meningkatnya imbal hasil domestik, daya tarik aset saham yang meningkat, ditambah kekhawatiran pasar terhadap ketidakpastian kebijakan AS.

Masahiko Loo, Senior Fixed Income Strategist di State Street Global Advisors (dengan AUM lebih dari 6 triliun dolar AS), mengatakan: “Pasar US Treasury bukan kehilangan pembeli luar negeri, melainkan kehilangan pembeli yang secara otomatis melakukan alokasi pasif. Kebijakan AS yang semakin tidak dapat diprediksi membuat logika melakukan overweight US Treasury secara struktural besar-besaran dan secara kebiasaan mengalirkan dana surplus ke US Treasury menjadi sulit dipertahankan.”

Skala utang pemerintah AS telah melonjak melampaui 40 triliun dolar AS, membuat ekonomi terbesar dunia ini semakin bergantung pada investor untuk mendanai belanjanya. Sementara itu, kebijakan tarif Trump dan ketidakpastian kebijakan AS memicu kekhawatiran terhadap prospek dolar dalam jangka panjang. Dan mulai dari Jepang hingga Eropa, imbal hasil pasar lokal juga naik, sehingga investor global kini memiliki lebih banyak pilihan alternatif selain US Treasury.

Diketahui bahwa pola tradisional ekonomi Asia dengan tabungan tinggi adalah menukar surplus perdagangan menjadi dolar AS, lalu mengalokasikannya ke US Treasury. Namun tahun ini, depresiasi mata uang lokal telah melemahkan daya beli mereka dan memaksa negara-negara tersebut menggunakan cadangan devisa untuk menstabilkan mata uang.

Yen sempat turun ke level terendah dalam empat puluh tahun, dan menurut data, otoritas Jepang pada musim panas menjual sebagian US Treasury dan surat berharga lain untuk menopang yen. Sementara won sempat jatuh ke level terendah sejak 2009, namun kemudian sedikit pulih.

Pemerintah berbagai negara tidak mengungkapkan secara gamblang strategi operasional mereka. Pada Mei tahun ini, seorang pejabat senior Kementerian Keuangan Jepang pernah menyatakan bahwa menjual US Treasury untuk menopang yen justru akan berbalik merugikan, dan pihaknya sadar akan risiko dari pengurangan kepemilikan tersebut. Pada September, Bank of Korea mengatakan akan memperluas cakupan investasi sebagian cadangan devisa yang dikelola oleh manajer aset domestik, tidak lagi terbatas pada US Treasury.

Penjelasan Metodologi Statistik

Penentuan “konsistensi posisi” mungkin mengandung subjektivitas. Analisis dalam artikel ini (merupakan pembaruan dari versi pertama yang diterbitkan Februari) mengklasifikasikan negara berdasarkan frekuensi kesamaan suara dengan AS dalam resolusi utama PBB menggunakan data dari Departemen Luar Negeri AS, membagi negara menjadi paling konsisten, paling tidak konsisten, dan netral. Metode ini lazim dipakai di dunia akademik untuk menentukan sekutu dan lawan.

Sebagai contoh, Australia, sekutu militer lama, dikategorikan sebagai paling konsisten, sedangkan tetangga AS, Meksiko, masuk kategori netral.

Metodologi statistik adalah besarnya pembelian bersih (beli dikurangi jual) US Treasury dengan tenor asli di atas satu tahun, meliputi 57 negara dan wilayah, serta mencakup investor resmi dan swasta.

Data Treasury mungkin mengklasifikasikan surat berharga yang disimpan melalui institusi kustodian atau perantara menurut negara kustodian, bukan negara pemilik akhir. Oleh karena itu, kepemilikan dan volume pembelian yang tercatat atas nama Inggris dan Belgia selaku pusat keuangan bisa jadi mencerminkan investor dari tempat lain.

Lebih Banyak Pilihan Aset

Bahkan dana Asia yang mengalir ke luar negeri, US Treasury belum tentu menjadi pilihan default utama.

Brad Setser, Senior Fellow di Council on Foreign Relations dan mantan pejabat Departemen Keuangan AS, mengindikasikan: Dana Korea lebih memilih saham, sementara dana kawasan Taiwan China bergeser ke aset ekuitas dan deposito. “Jadi beberapa negara surplus besar sudah tidak lagi menjadi pembeli bersih utama US Treasury.”

Setser melihat fenomena ini sebagai tren dereservifikasi yang lebih luas: semakin banyak aset luar negeri tidak lagi disimpan dalam rekening cadangan devisa bank sentral tradisional, tetapi dipegang oleh dana pensiun, bank BUMN, dan institusi besar lainnya. Ini bukan berarti dedolarisasi, tapi akan mengurangi permintaan resmi atas US Treasury.

Strategist Andrede Silva menyampaikan: “Biaya pendanaan dolar AS yang terus meningkat menggerus hasil US Treasury; pada saat yang sama, imbal hasil bonds Jepang naik dan kesempatan berinvestasi di aset domestik membaik.”

Kenaikan imbal hasil di kawasan lain juga memberikan pilihan baru bagi investor. Yang Joo Kyung, Kepala Fixed Income Global di Kiwoom Asset Management Korea, mengatakan pihaknya tetap berhati-hati terhadap US Treasury dan menganggap obligasi Jepang relatif lebih menarik.

Investor Jepang juga punya lebih banyak alasan untuk menyimpan dana di dalam negeri. Seiring imbal hasil lokal berada di level tertinggi selama puluhan tahun, tambahan keuntungan dari investasi luar negeri jadi semakin menipis.

“Jepang adalah sekutu AS, dan memang kami melihat beberapa tanda bahwa carry trade mulai dilepas,” ujar Oliver Levingston, G-10 FX and Rates Strategist di BofA Securities. Carry trade adalah meminjam yen dengan biaya murah, lalu menempatkannya di aset berimbal hasil tinggi di luar negeri.

Namun ini bukan berarti AS tidak bisa menemukan pembeli. Investor swasta termasuk hedge fund, bank, dan reksa dana sudah masuk pasar dan meningkatkan porsi mereka di utang federal menjadi sekitar 70%, mendekati level tertinggi sejak 1990.

Namun mereka lebih sensitif terhadap harga. Bagi Menteri Keuangan Scott Besant dan Ketua Fed Kevin Walsh, ini berarti jika investor tidak yakin dengan kebijakan moneter, kondisi ekonomi, defisit AS yang kian melebar, atau sinyal dari Gedung Putih, pasar bisa bereaksi dengan tajam.

Sensitivitas tinggi inilah yang mendorong imbal hasil acuan US Treasury 10-tahun sempat menembus 5% tahun ini; hingga Rabu sesi Asia, yield bertahan di sekitar 5,01%.

Negara Paling Tidak Konsisten

Pada Januari–Agustus, negara yang paling berseberangan dengan Washington membukukan pembelian bersih US Treasury sebesar 17,1 miliar dolar AS, mengakhiri empat tahun berturut-turut penjualan bersih di periode yang sama, namun skalanya hanya sepersepuluh dari volume pembelian blok pro-AS.

China tetap menjadi negara yang paling banyak mengurangi kepemilikan, dengan volume penjualan melampaui Korea Selatan. Belgia (yang kepemilikannya diyakini termasuk akun China) di posisi ketiga terbesar pengurang; Inggris, Hong Kong, dan India adalah pembeli terbesar.

“Pengurangan terus-menerus oleh China sejalan dengan tren diversifikasi jangka panjang,” ujar Laura Cooper, Head of Macro Credit Eropa di Nuveen di London.

Faktanya, ini bukan kali pertama sekutu AS mundur dari pasar US Treasury. Saat krisis likuiditas global akibat pandemi pada 2020, negara-negara seperti itu juga sempat menjual US Treasury dalam skala besar.

Kendati demikian, pasar US Treasury dengan nilai 32 triliun dolar AS tetap tak tergantikan dalam hal kedalaman, likuiditas, dan waktu transaksi yang hampir sepanjang hari, sementara dolar masih mempertahankan statusnya sebagai mata uang cadangan utama dunia.

Per Agustus, investor asing masih memegang 7,85 triliun dolar AS US Treasury, mendekati rekor sepanjang masa, tetapi pangsa mereka turun dari puncak 52% pada 2012 menjadi di bawah sepertiga sekarang.

“Secara global, aset pengganti US Treasury sangat terbatas,” ujar Robert Tipp, Head of Global Bonds di PGIM, “jadi meskipun sejumlah negara terus melakukan rebalancing dan pengurangan, akan selalu ada arus dana lain yang masuk.”

Dana luar negeri juga tidak serta-merta meninggalkan aset AS: sebagian justru beralih ke saham AS dan obligasi korporasi AS, menunjukkan investor masih berminat pada perusahaan AS, hanya selera untuk US Treasury saja yang berkurang.

Sementara kelompok pembeli baru yang menutup kekosongan tersebut kemungkinan besar akan menuntut premi risiko yang lebih tinggi, tidak seperti sekutu lama AS yang mendanai fiskal AS secara stabil dan tanpa memperhitungkan biaya.

Shoki Omori, Chief Fixed Income Strategist Jepang di Deutsche Bank, merangkum: “AS selalu bisa menerbitkan utang dengan sukses, variabelnya ada pada tingkat suku bunga dan volatilitasnya. Yang tak bisa dibeli dengan level harga adalah dana jangka panjang yang sabar dan tidak sensitif harga yang dulu disediakan para sekutu.”