I gestori di asset hanno subito forti perdite la scorsa settimana mentre gli investitori temevano che l’IA potesse trasformare i prestiti alle società di software in default. La svendita è arrivata dopo che Anthropic ha rilasciato nuovi strumenti di IA in grado di fare ciò per cui molte società di software fanno pagare.
Ares Management ha perso il 12%, Blue Owl Capital è scesa dell’8%, KKR ha perso il 10% e TPG il 7%. Apollo Global e BlackRock sono calate rispettivamente dell’1% e del 5%. L’S&P 500 ha registrato solo un calo dello 0,1%.
Il software rappresenta una parte significativa delle scommesse dei finanziatori di credito privato. I dati di PitchBook mostrano che il software costituisce il 17% degli investimenti delle business development company. KBRA ha rilevato che il software rappresenta il 22% dell’esposizione debitoria tra 2.400 mutuatari del mercato medio, circa 224 miliardi di dollari.
Il credito privato ha riversato denaro nel software aziendale dal 2020. Molti dei più grandi prestiti unitranche sono stati concessi a società tecnologiche. Ora queste scommesse sembrano più traballanti.
Apollo ha già dimezzato la sua esposizione nel settore software dopo aver iniziato il 2025 con il 20% dei suoi fondi di credito privato nel settore. La società ha persino shortato prestiti di Internet Brands e SonicWall prima di chiudere le posizioni.
I credit default swap per le società tecnologiche sono aumentati del 90% dall’inizio di settembre. I costi dei CDS di Oracle hanno raggiunto i livelli della crisi del 2009.
UBS avverte di un tasso di default del 13% in uno scenario di stress
UBS afferma che, se l’adozione dell’IA accelera più rapidamente di quanto i mutuatari possano adattarsi, i default del credito privato statunitense potrebbero raggiungere il 13%. Questo a fronte dell’8% per i prestiti leveraged e del 4% per le obbligazioni high-yield in uno scenario di stress.
Le aziende di IA stanno entrando nel livello applicativo, dove le società di software guadagnano. Questo minaccia il modello di prezzi per posto utente che ha costruito Salesforce e Bloomberg. Pensate ad Amazon che ha iniziato con i libri, poi ha conquistato il retail, il cloud e la logistica.
“La pressione di vendita riflette un dibattito strutturale sempre più profondo,” ha dichiarato Jonathan McMullan di Schroders a Reuters. “La velocità dell’avanzamento dell’IA rende più difficile difendere le valutazioni di lungo termine, soprattutto perché gli strumenti di IA permettono alle aziende di fare di più con meno personale.”
Vista Equity Partners ha creato una “factory agentica” la scorsa estate per aggiungere l’IA alle società in portafoglio.
Aumentano i fallimenti mentre riecheggia l’avvertimento degli ‘scarafaggi’
I fallimenti tra le aziende tecnologiche e di servizi aziendali sono in aumento. Jamie Dimon di JPMorgan ha messo in guardia contro gli “scarafaggi” del credito privato alla fine dello scorso anno. Un problema con un mutuatario di solito significa che ce ne sono altri nascosti.
Non tutti vanno nel panico. Mark Murphy di JPMorgan lo ha definito “un salto illogico” pensare che le aziende sostituiranno interi sistemi aziendali con software personalizzati. Ben Barringer di Quilter Cheviot ha sottolineato questioni di sicurezza e dati, affermando “non siamo ancora al punto in cui gli agenti IA distruggeranno le società di software.”
Tuttavia, gli analisti pensano che i default del credito privato potrebbero salire di 2 punti percentuali quest’anno, fino al 6%. Il software rappresenta il 25-35% dei portafogli nelle BDC quotate. I software per amministrazione, analisi e back-office sono i più a rischio, perché i costi di sostituzione sono bassi.
Questi prestiti sono stati concessi quando il software sembrava sicuro, con ricavi ricorrenti e margini solidi. Quella scommessa sembra peggiorare ogni giorno che passa.
