Noah Holdings: La pressione strutturale sui Treasury USA si sta accumulando, sovrapesare oro e valute forti come copertura istituzionale

Sull'andamento recente dei Treasury USA, Chen Kuncai, capo redattore dell’Ufficio CIO di Noah Holdings, ha dichiarato che le pressioni strutturali sui Treasury statunitensi stanno accumulandosi e i rischi estremi si stanno intensificando. La banca sovrappesa oro e valute forti come copertura sistemica, sottopesa i Treasury a lunghissimo termine, evitando il rischio di premio sulla scadenza sotto conduzione fiscale. Allo stesso tempo, è positiva su azioni di alta qualità che generano flussi di cassa reali e potere di determinazione dei prezzi, nonché su asset tangibili come energia, infrastrutture, ed infrastrutture fisiche legate all’AI.

Chen Kuncai ha affermato che il termine "crollo dei Treasury USA" è un'espressione emotiva. Dal punto di vista dell'allocazione degli asset, è necessario distinguere tra tre diversi scenari: primo, un rialzo strutturale dei rendimenti e un aumento del premio di scadenza, che portano a una rimodulazione ordinata e a una discesa lenta delle obbligazioni a lungo termine; secondo, un crollo disordinato causato da liquidità esaurita, deleveraging o shock di fiducia; terzo, nessun default nominale ma un “default reale” in cui l’inflazione diluisce a lungo termine il valore reale del debito. Gli Stati Uniti, essendo un paese a valuta sovrana, hanno una probabilità prossima allo zero di default nominale; il vero rischio da prevenire è un'impennata disordinata dei rendimenti e le perdite reali per i detentori di obbligazioni a lungo termine causate dall’erosione inflazionistica.

Attualmente, è degno di nota che, con la crescente influenza fiscale, il mercato richiede un maggiore premio per il rischio sui bond a lungo termine; la minore indipendenza della banca centrale, la continua diversificazione delle riserve globali, la liquidità del mercato dei Treasury e il trading a leva possono amplificare la volatilità durante gli shock. Questo non implica che un crollo sia imminente, ma indica che i rischi estremi correlati si stanno intensificando.

Ha osservato che, poiché i rendimenti dei Treasury a lungo termine costituiscono un importante benchmark per la determinazione dei prezzi degli asset a livello globale, un aumento disordinato potrebbe portare a una rivalutazione di tutti gli asset che dipendono da flussi di cassa a lungo termine, tra cui obbligazioni ultra-lunghe, asset growth ad alta valutazione, immobili commerciali e alcune asset class private. Se le perdite sulle obbligazioni a lungo termine innescano richieste di margine e vendite forzate, ciò potrebbe scatenare un ciclo di feedback “calo dei prezzi - vendite forzate - ulteriori cali”.

Noah Holdings ha dichiarato di non voler prevedere il momento specifico del “crollo” dei Treasury USA ma di rispondere ai diversi scenari tramite una gestione strutturale del portafoglio. La banca sovrappesa oro e valute forti come copertura sistemica, e sottopesa i Treasury a lunghissimo termine, per evitare il rischio di premio di scadenza sotto conduzione fiscale.

Sulla base di ciò, la banca non rinuncia ad azioni di alta qualità con reali flussi di cassa e potere di determinazione dei prezzi, né ad asset tangibili come energia e infrastrutture — che al contrario dimostrano una relativa resilienza in un contesto inflazionistico; inoltre, predilige infrastrutture fisiche collegate all’AI, come elettricità, reti elettriche, sistemi di accumulo, data center, asset che coniugano caratteristiche fisiche con una logica di crescita strutturale. La diversificazione globale fuori dall’ancoraggio a una singola valuta è di per sé una gestione del rischio per questa epoca.

Editor: Zhu Henan