I dati sull’occupazione non agricola negli Stati Uniti sorprendono per la loro forza; la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre sale al 60%. Il mercato osserva con attenzione il CPI della prossima settimana.

I dati sui nuovi posti di lavoro non agricoli negli Stati Uniti per il mese di agosto hanno ampiamente superato le aspettative, aumentando ulteriormente la divisione del mercato sull'orientamento della politica della Federal Reserve a settembre. La forte crescita dell'occupazione mostra che l'economia statunitense rimane resiliente, portando il mercato a rialzare nuovamente le aspettative di rialzo dei tassi d'interesse della Fed; di conseguenza, venerdì le azioni statunitensi sono scese, i rendimenti dei Treasury sono generalmente aumentati e l'oro è sotto pressione.

Secondo i dati pubblicati venerdì dal Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti, ad agosto il numero dei nuovi occupati non agricoli è aumentato di 162.000 unità, circa il triplo rispetto alle previsioni degli economisti. Una performance occupazionale superiore alle attese implica che il mercato del lavoro non mostra il peggioramento temuto in precedenza dal mercato, complicando ulteriormente il dilemma politico della Fed tra occupazione e inflazione.

Il mercato dei futures sui Fed Fund mostra che la probabilità che la Federal Reserve alzi i tassi nella riunione del 16 settembre è salita a circa il 60%. In precedenza, il consigliere della Fed Waller aveva indicato una preferenza per mantenere invariati i tassi, portando il mercato a ridimensionare temporaneamente le scommesse su un rialzo a settembre.

La reazione del mercato si è quindi spostata verso posizioni più restrittive. I tre principali indici azionari statunitensi hanno chiuso tutti in calo venerdì e i rendimenti dei Treasury sono aumentati su tutta la linea. Tuttavia, a livello settimanale, l’indice S&P 500 e il Nasdaq 100 hanno comunque registrato una crescita, indicando che l’attuale correzione indotta dai dati sull’occupazione rimane al momento piuttosto contenuta.

Rendimenti dei Treasury in aumento su tutta la linea, pressione limitata sugli asset rischiosi per ora

Dopo la pubblicazione dei dati occupazionali, i Treasury statunitensi sono stati venduti e i rendimenti sono aumentati per tutte le scadenze.

In particolare, il rendimento dei Treasury a 2 anni, il più sensibile alla politica monetaria, è salito di 3,4 punti base al 4,3703%, raggiungendo durante la seduta il 4,416%, il livello più alto da gennaio 2025; il rendimento a 10 anni è salito di 2,2 punti base al 4,782%; il rendimento a 30 anni è aumentato marginalmente di 0,3 punti base al 5,246%.

Tuttavia, questa ondata di volatilità del mercato obbligazionario non si è ancora trasmessa in modo significativo agli altri asset a rischio. Gli spread creditizi restano su livelli bassi e il costo della copertura al ribasso degli asset rischiosi è anch'esso relativamente limitato. Morgan Stanley osserva che la liquidità sul mercato dei Treasury statunitensi è notevolmente peggiorata, ma che non si sono verificati stress simili su futures azionari e ETF corporate bond.

Collin Martin, Direttore di ricerca e strategia sul reddito fisso di Charles Schwab, ha dichiarato che le condizioni finanziarie rimangono accomodanti e gli spread di credito sono ancora insolitamente contenuti. Allo stesso tempo, gli utili aziendali sono cresciuti oltre il 20% anno su anno e il costo attuale del finanziamento corporate sembra non aver ancora esercitato una pressione significativa sulle imprese.

Ciò significa che, nonostante i dati sull’occupazione abbiano aumentato le aspettative sui tassi, l’impatto di tassi elevati sui finanziamenti corporate e sugli asset rischiosi non si è ancora pienamente manifestato.

La corsa agli investimenti sull’AI offre supporto, la struttura occupazionale si differenzia

La resilienza attuale dell’economia statunitense è legata anche al continuo aumento degli investimenti nelle infrastrutture dell’intelligenza artificiale.

Secondo Brad Conger, Chief Investment Officer di Hirtle & Co., dai dati di agosto sull’occupazione emergono già i contorni dell’“AI replacement effect”: le attività finanziarie e il settore informativo hanno perso complessivamente 34.000 posti di lavoro, mentre comparti legati alla costruzione di data center, fornitura di attrezzature e servizi elettrici, come edilizia, manifattura e utilities, hanno registrato una performance occupazionale più forte.

Gli economisti di BNP Paribas sottolineano in un rapporto ai clienti che il report occupazionale mostra come l’economia USA sia ancora in una fase di espansione ciclica, sostenuta da politiche accomodanti e dal boom degli investimenti legati all’AI. Con una disponibilità di forza lavoro limitata, il tasso di disoccupazione potrebbe continuare a diminuire e i salari restano sotto pressione al rialzo.

Nel frattempo, l’elevato costo del finanziamento non ha ancora frenato in modo rilevante l’espansione del credito. Morgan Stanley nota che, nonostante i costi del debito siano aumentati, il volume dei prestiti negli Stati Uniti e la creazione di moneta non si sono contratti di pari passo: i prestiti bancari sono ancora in crescita e ad agosto il volume netto delle emissioni di corporate bond investment grade US è cresciuto.

Di conseguenza, l’attuale scenario dell’economia statunitense non corrisponde al tipico “elevati tassi reprimono la domanda”. Sebbene i costi di finanziamento corporate siano in aumento, l'attività creditizia e la domanda di investimenti continuano a crescere, ed è anche per questo che, di fronte a dati occupazionali più restrittivi, gli asset rischiosi non hanno subito correzioni più marcate.

Aspettative di rialzo in aumento, il CPI diventerà la prossima chiave di verifica

I dati non agricoli hanno un chiaro orientamento restrittivo, ma non bastano ancora a determinare con certezza la futura politica della Fed. Il mercato ora concentrerà maggiormente l’attenzione sui dati dell’inflazione.

Dan Suzuki, Strategist Globale di iCapital, avverte che ulteriori decisi aumenti dei tassi potrebbero costringere gli investitori a ridurre attivamente il rischio, peggiorando ulteriormente il sentiment di mercato.

Sarah Hunt, Chief Market Strategist di Alpine Saxon Woods, afferma che, rispetto a un report sull’occupazione più debole, i dati resi noti questa volta forniscono decisamente meno motivazioni per politiche accomodanti.

Marvin Loh, Senior Macro Strategist di State Street, sottolinea che il report occupazionale di venerdì dimostra ancora una volta che, anche in assenza di condizioni strutturali tali da comprimere il tasso di disoccupazione, l’economia USA resta solida. Per lui il mercato sta inviando segnali alla Fed per “dover alzare i tassi” e prevede ancora un rialzo prima della fine dell’anno.

Greg Boutle, responsabile della strategia azionaria USA e dei derivati di BNP Paribas, osserva che con la stagione degli utili ormai conclusa, i dati macro rappresenteranno la principale variabile che influenzerà i mercati nelle prossime settimane. Secondo lui, è ora opportuno affrontare i titoli azionari con un atteggiamento più prudente, ma non è ancora tempo di essere nettamente ribassisti.

A suo avviso, i dati non agricoli pubblicati venerdì, pur avendo una tendenza leggermente restrittiva, non chiariscono ancora completamente il futuro percorso della politica della Fed. Le prossime variabili decisive saranno i dati CPI della prossima settimana e se la Federal Reserve sceglierà di alzare i tassi prima delle elezioni di metà mandato USA.