La rimonta dello yen è messa alla prova: la divergenza delle politiche persiste e sarà necessario un orientamento più aggressivo per proseguirla

(1) Il rialzo dello yen sta diventando difficile da sostenere: il mercato ha già incorporato un aumento dei tassi della Banca del Giappone questa settimana, mentre il ciclo di inasprimento della Federal Reserve rimane leggermente in vantaggio rispetto alla Banca del Giappone fino alla fine dell'anno. Nonostante lo yen abbia raggiunto il livello più alto da febbraio, lo spread di 1 anno sul forward OIS USD/JPY a 1 anno è rimbalzato a circa il 2,5%. La differenza implicita di politica monetaria sta rappresentando una sfida per il rialzo dello yen e la riunione di politica monetaria di questa settimana verificherà se questa divergenza può persistere.(2) Il mercato OIS indica che la probabilità di un aumento dei tassi di 25 punti base da parte della Federal Reserve il 16 settembre si aggira intorno all’85%, e la probabilità di un rialzo cumulativo di 50 punti base entro la fine dell’anno è anch’essa elevata. Il mercato ha quasi completamente incorporato un rialzo della Banca del Giappone il 18 settembre ma assegna solo una probabilità del 25% a un ulteriore aumento dei tassi a ottobre, sebbene ci si aspetti che la Banca del Giappone aumenti complessivamente i tassi di quasi 50 punti base entro la fine dell’anno. Pertanto, il mercato prevede che l’inasprimento della Federal Reserve sarà leggermente più marcato di quello della Banca del Giappone entro la fine dell’anno, ma è ancora lontano dal prezzare rialzi consecutivi da parte della Banca del Giappone.(3) Il tasso di cambio attuale dello yen sembra riflettere maggiormente le aspettative di un percorso sempre più aggressivo di normalizzazione della politica monetaria della Banca del Giappone, ipotesi che è più forte rispetto ai prezzi attualmente scontati dal mercato dei tassi d’interesse. Per mantenere il recente trend al rialzo, non basta un rialzo dei tassi questa settimana – sono infatti necessarie indicazioni di politica monetaria sufficientemente restrittive da rendere possibile una serie di rialzi consecutivi e da ridurre la distanza attesa tra la politica monetaria della Federal Reserve e quella della Banca del Giappone; altrimenti, l’ampliamento del divario comporterebbe un rischio ribassista per lo yen.