Quando la "riduzione della velocità dell'AI" colpisce il settore dei semiconduttori, Goldman Sachs pubblica un rapporto rialzista! Il prezzo target dei "due giganti della memoria in Corea" indica uno spazio di crescita vicino al 90%

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, mentre Anthropic e OpenAI, leader mondiali dell’intelligenza artificiale, chiedono all’unisono di rallentare lo sviluppo di modelli AI di frontiera, il mercato azionario globale sta rivalutando sia le aspettative di crescita degli investimenti nella filiera dell’AI, sia il recente aumento dei prezzi del petrolio e il rischio di nuovi rialzi dei tassi d’interesse della Federal Reserve. Di conseguenza, i titoli tematici legati alla potenza di calcolo AI risultano generalmente deboli, SK Hynix è arrivata a perdere oltre il 5% nelle prime ore di contrattazione sul mercato sudcoreano, mentre Samsung Electronics ha perso più del 3%; anche l’indice KOSPI, considerato un “barometro della potenza di calcolo AI”, è sceso di oltre il 3%. Tuttavia, molti analisti esperti di Wall Street sottolineano che queste novità non avranno un impatto duraturo sul settore e difficilmente mineranno la logica di un ciclo rialzista di lungo periodo legato al tema della potenza di calcolo AI.

L’ultimo “Rapporto di Feedback degli Investitori sull’industria tecnologica coreana” pubblicato da Goldman Sachs mostra che gli investitori nordamericani hanno un’opinione molto positiva sui titoli legati ai chip di memoria, più ottimista rispetto agli investitori asiatici. L’istituto conferma le sue valutazioni di “acquisto” sui due maggiori produttori mondiali di chip di memoria, Samsung Electronics e SK Hynix, con Samsung che resta nella “Conviction Buy List” di Goldman Sachs.

Nel dettaglio, nel rapporto di ricerca, gli analisti di Goldman Sachs fissano un target price sulle azioni ordinarie Samsung fino a 490.000 won e per le azioni privilegiate a 360.000 won, mentre per SK Hynix a 3.500.000 won; calcolando con i prezzi di chiusura dell’11 settembre, il potenziale di crescita dei titoli sarebbe rispettivamente dell’88,8%, 86,2% e 93,2%. Goldman Sachs prevede ancora che il prezzo medio misto degli HBM (High Bandwidth Memory) aumenterà di circa il 100% su base annua nel 2027, e sottolinea che Samsung potrà beneficiare del miglioramento della gamma prodotti e clientela, con entrambe le società che presentano possibili catalizzatori di rendimento per gli azionisti.

Alcuni analisti dichiarano che la richiesta di rallentare lo sviluppo dei modelli di frontiera non equivale necessariamente a una riduzione degli investimenti in potenza di calcolo o ordini di memoria, poiché la domanda per l’inferenza e l’applicazione dei modelli esistenti potrebbe continuare a crescere. “Potrebbe comportare qualche pressione a breve termine, ma difficilmente influenzerà il trade di lungo termine sull’AI. Lo sviluppo dell’AI è ancora in una fase relativamente iniziale, e non sono certo che le altre parti dell’ecosistema AI accetterebbero l’attuale posizionamento del settore rallentando mentre la tecnologia evolve così velocemente,” ha affermato Gary Tan, gestore di portafoglio presso Allspring Global Investments a Singapore.

“Il fatto che i tre CEO abbiano concordato sul controllo del ritmo, non cambierà realmente i fondi investiti in chip, energia e infrastrutture. Anzi, questo allunga gli orizzonti dello sviluppo,” ha aggiunto Billy Leung, strategist d’investimento presso Global X Management a Sydney. “Se la commercializzazione e l’adozione dovessero continuare a crescere, mentre il rilascio di nuove capacità rallentasse leggermente, ciò aiuterebbe il settore a spostarsi dalla fase di costruzione a quella di accelerazione dei profitti dagli asset già costruiti, cioè la monetizzazione dell’AI.”

Per gli investitori gli indicatori chiave riguardo la domanda di chip di memoria, i livelli di spedizione effettiva, le omologazioni dei clienti, i prezzi contrattuali, i margini di profitto, il free cash flow e le prospettive sui trimestri restano fondamentali: gli obiettivi di prezzo ottimistici di Goldman Sachs e altri istituti di Wall Street dovranno infine essere confermati da questi dati.

Le aspettative sui prezzi si raffreddano rispetto ai picchi, ma la logica dei profitti trainata dalla domanda AI non finisce

Goldman Sachs, dopo vari incontri con investitori a Toronto, Boston, New York e San Francisco, ha rilevato che gli investitori nordamericani sono in generale più ottimisti rispetto a quelli asiatici sul settore della memoria, anche se questo ottimismo non si è ancora tradotto in ulteriori acquisti, complice la mancanza di catalizzatori significativi di breve termine e qualche dubbio sulla ripartizione dei portafogli.

Goldman Sachs osserva una divergenza tra aspettative di breve e lungo termine: la maggioranza degli intervistati prevede per il terzo trimestre 2026 un aumento dei prezzi medi di DRAM e NAND di circa il 20% su base trimestrale, ma le previsioni sui prezzi e i profitti sono state riviste al ribasso; inoltre, l’apprezzamento del Won potrebbe comprimere i profitti denominati in Won delle due aziende.

Per quanto riguarda i prezzi degli HBM nel 2027, gli investitori più cauti si aspettano un aumento di circa il 50% su base annua, mentre i più ottimisti ritengono sia necessario un incremento superiore al 100% per rendere i margini di profitto comparabili alla DRAM tradizionale (alcune previsioni passate arrivavano al 200%). Goldman Sachs mantiene la stima di un aumento del 100% dei prezzi medi misti degli HBM nel 2027 e ritiene che il miglioramento della gamma prodotti e del portafoglio clienti di Samsung possa portare margini di crescita superiori. Il dato mostra che gli investitori nordamericani focalizzati sui chip di memoria stanno ridimensionando le aspettative di rialzi estremi dei prezzi, pur mantenendo il giudizio su una domanda solida e margine di profitto resiliente.

Gli accordi di lungo periodo (Long-Term Agreements, LTAs) possono rendere più stabili i profitti delle memorie, ma restano divisioni: i più ottimisti confidano nei contratti rolling, in una copertura estesa e, grazie a depositi e pagamenti anticipati, in una maggiore visibilità sugli ordini; i più prudenti vogliono verificare se questi accordi riusciranno davvero a vincolare le parti e superare i cicli ribassisti dei prezzi. Per la riduzione delle configurazioni di memoria da parte dei clienti e l’ottimizzazione dell’uso, la maggioranza degli intervistati crede sia dovuta principalmente a carenze di fornitura, non a una debolezza improvvisa della domanda finale; tuttavia, il rapporto ammette che la riduzione della capacità installata su ogni dispositivo elettronico di consumo potrebbe parzialmente controbilanciare, almeno a breve termine, la crescita dei volumi di HBM per data center o di SSD aziendali ad alte prestazioni.

L’espansione della capacità produttiva dei fornitori cinesi di chip di memoria è già considerata da molti investitori, compreso uno scenario in cui nel 2028 i produttori cinesi di DRAM superino il 10% di quota di mercato. Pertanto, l’aumento della capacità non è più considerato uno shock improvviso; gli intervistati sottolineano come il gap tecnologico e la mancanza di attrezzature EUV (Extreme Ultraviolet) limitino la capacità delle aziende cinesi di aggiornare i DRAM server per data center e di aumentare la produzione effettiva.

Goldman Sachs sottolinea che le due aziende hanno attrattività d’investimento per motivi distinti. Samsung si distingue per la maggiore esposizione al settore memoria tradizionale, l’avanzamento degli HBM4 e la sinergia tra il business della memoria e quello del foundry, offrendo più potenzialità di miglioramento dei fondamentali. Gli investitori discutono anche su quando il foundry possa raggiungere il break-even, sui nuovi contributi dei chip HBM e sui capex, ma permangono divergenze su quale valutazione attribuire al foundry stesso. SK Hynix attira maggiormente l’attenzione degli investitori su rendimento per gli azionisti, maggiore flessibilità del titolo, leadership nel mercato HBM, grandi ordini da Nvidia e opportunità di recupero dello sconto tra azioni coreane e ADR statunitensi; tra dividendi e buyback la preferenza va generalmente su quest’ultimo.

Le discussioni dei nordamericani su Samsung e SK Hynix si concentrano ora di più sul P/E (price/earning), ma gli investitori che si aspettano multipli a due cifre sono diminuiti rispetto al primo semestre, segnale che il mercato continua a prezzare uno sconto per l’incertezza del ciclo. Goldman Sachs applica il metodo SOTP (sum-of-the-parts) a Samsung, valutando le privilegiate al 27% di sconto sulle ordinarie; per SK Hynix il target price si basa su un multiplo P/E di 9 volte gli utili medi 2026–2027, un netto sconto rispetto a Micron.

Dalla domanda di agenti AI alla crescita costante dei profitti della memoria: più AI lavora, più serve espandere la memoria

Le performance precedenti alla vendita causata dal forte PPI statunitense di giovedì scorso mostrano una piena ripresa del sentiment globale per il tema “memoria” tra gli investitori. Il KOSPI è rimbalzato, dal minimo di chiusura del 30 luglio, di circa il 22% al 13 agosto, entrando in quello che viene chiamato un mercato toro tecnico, restando poi stabile fino al +4,61% del 7 settembre, con Samsung e SK Hynix salite rispettivamente del 5,68% e dell’8,26%; da inizio anno, l’indice KOSPI guadagna complessivamente il 60%.

La forte domanda legata alla filiera AI si riflette già nei risultati positivi dei leader di settore e negli accordi di capacità a lungo termine. Nvidia ha registrato nel secondo trimestre fiscale 2027 entrate per 96,2 miliardi di dollari, +106% anno su anno; i ricavi dei data center sono a 89 miliardi di dollari, +117% anno su anno. Di recente, la stampa riferisce che Anthropic abbia siglato un accordo di noleggio potenza Nscale da 45 miliardi di dollari e un affare Lambda in cloud computing da 35 miliardi, per una capacità rispettivamente di circa 460 MW e 350 MW. Questi impegni pluriennali rafforzano la visibilità della domanda di risorse di calcolo AI, in particolare core hardware come i chip AI e chip di memoria.

Da un punto di vista ingegneristico, l’aumento della domanda di inferenza accresce l’importanza di bandwidth di memoria, capacità operativa e capacità persistente, anche se i benefici seguono percorsi diversi. HBM (High Bandwidth Memory, un tipo di DRAM) è vicino agli acceleratori e gestisce pesi modello e cache KV attiva: le prestazioni in molti scenari di decodifica dipendono dalla capacità di fornire dati al computing unit in tempo reale; le memorie server DDR5, LPDDR e simili gestiscono il carico della CPU, i dati e alcune cache; gli SSD aziendali su base NAND conservano file modello, knowledge base, risultati di task, e possono fungere da cache KV storica a supporto di backup e riutilizzo.

Dato l’architettura dei modelli e cache, contesti più lunghi e più sessioni in parallelo aumentano la necessità di cache, mentre agenti AI in esecuzione continua incrementano il salvataggio degli stati e la lettura dati. Per Samsung, SK Hynix e Micron l’opportunità sta nell’espansione di tutta la gerarchia della memoria; anche se gli SSD alleviano la pressione sulla capacità, la loro latenza e bandwidth impediscono che sostituiscano universalmente gli HBM. Note tecniche ufficiali di Micron descrivono questa tendenza di suddivisione tra HBM, main memory, extended memory, context SSD e data lake di rete.

Intanto, la rapida diffusione della tecnologia agentica AI per workflow proxy e inferenza AI ad alte prestazioni, guidata da Astra, continua a spingere fortemente la domanda di capacità HBM/DRAM ad alte prestazioni per AI e componenti di storage NAND per data center.

Un altro grande nome di Wall Street, Bernstein, ha di recente sottolineato in un report come l’automazione della ricerca operatori AI (Astra e RSI) stia fornendo una nuova origine della domanda di semiconduttori, guidando quest’ondata senza precedenti di chip di memoria, tanto da fissare un target a 3.000 dollari per SanDisk. Bernstein mantiene la valutazione “outperform” su tutti i leader mondiali della memoria (Samsung Electronics, SK Hynix, Micron e SanDisk) con target di rispettivamente 440.000 won, 3.300.000 won, 1.300 dollari e 3.000 dollari, segno di una nuova visione positiva da parte di Wall Street sulla domanda di chip di memoria.

Bernstein, inoltre, nota che l’industria ha mostrato una stagionalità debole, come da attese, ma la domanda di semiconduttori legati all’infrastruttura AI—soprattutto sistemi HBM di nuova generazione e DRAM/NAND per data center—resta fortissima. Luglio è storicamente bassa stagione per le vendite di semiconduttori, ma la crescita annua è stata comunque del 131,4%; a livello globale le vendite di chip di memoria a luglio sono aumentate di un incredibile 451,7% anno su anno e, escludendo la memoria, le vendite mondiali di semiconduttori sono aumentate del 35% circa.

L’ultimo rilascio di GPT-6 Astra di OpenAI e la focalizzazione dei leader sul percorso RSI rappresentano le due forze principali che potrebbero guidare un’espansione esponenziale della domanda di potenza AI; ovvero, modelli più performanti, un utilizzo più ampio degli strumenti AI e una domanda sempre maggiore di potenza per la prossima generazione di training AI, che alimenta la crescita costante delle necessità infrastrutturali AI.

L’importanza di Astra per gli investitori sta nell’aumentare il successo e la fattibilità economica di task complessi, incoraggiando le aziende a implementare più agenti e processare più attività verticali; proprio il recente tema evidenziato da Morgan Stanley—“ritorno del focus dai dibattiti sulla domanda ai vincoli di offerta fisici dell’AI”—riflette il nuovo meccanismo di crescita della domanda di risorse AI introdotto dal modello Astra. L’annuncio del product manager di OpenAI, secondo cui la domanda senza precedenti potrebbe portare alla sospensione di nuovi abbonamenti Pro, è un chiaro segnale delle forti pressioni sulla capacità dei servizi AI di recente.