La decisione sui tassi d'interesse è imminente: il mercato scommette su una probabilità di aumento del 94%. Se si dovesse mantenere lo status quo, potrebbe essere la più grande sorpresa "dovish" degli ultimi trent'anni.

Secondo quanto riportato da Finance Intelligente APP, in vista della decisione della Federal Reserve sui tassi di interesse prevista per mercoledì, i trader obbligazionari danno ormai quasi per scontato l'aumento dei tassi come esito finale. Gli swap sui tassi di interesse collegati alla data della riunione della Fed mostrano che il mercato attualmente stima una probabilità di circa il 94% che il presidente della Fed, Walsh, e i suoi colleghi alzino il tasso di riferimento di 25 punti base, il che equivale a un aggiustamento di circa 23 punti base già prezzato dal mercato.

Attualmente, il range target per il federal funds rate negli Stati Uniti è compreso tra il 3,50% e il 3,75%. Se la Federal Reserve dovesse aumentare i tassi di 25 punti base come previsto dal mercato, il range si sposterà tra il 3,75% e il 4,00%. L'esperienza storica mostra che quando le aspettative di rialzo raggiungono i livelli attuali, la Fed raramente delude i trader. Secondo i dati raccolti da Bloomberg dal 2008, ogni volta che la probabilità implicita di un rialzo raggiungeva livelli così elevati, la Fed ha effettivamente attuato l'aumento.

Secondo gli strateghi di Deutsche Bank, sulla base dei dati dei future sui federal funds, se mercoledì la Fed dovesse sorprendentemente decidere di non intervenire, sarebbe la più grande "sorpresa accomodante" in una riunione ordinaria di politica monetaria dal 1994, anno in cui la Fed ha iniziato a comunicare ufficialmente le sue decisioni al termine delle riunioni.

Caesar Maasry, responsabile della ricerca di Lunate Investments, ha dichiarato: "Il mercato non si è preparato a un mantenimento dei tassi o a un rialzo dei tassi con toni accomodanti".

La probabilità di rialzo sale al 94% e Wall Street si compatta dopo i dati sull'inflazione

Le aspettative di un rialzo a settembre non sono sempre state così solide. Il giorno della riunione della Fed a fine luglio, i trader stimavano solo una probabilità del 38% di un rialzo ma la Fed decise di mantenere i tassi invariati. All'epoca, l'incertezza di Walsh su come affrontare l'inflazione aveva spinto a brusche vendite i Treasury americani a lunga scadenza.

Ma questa volta la situazione è completamente diversa. Le aspettative di rialzo per settembre sono aumentate in modo significativo a partire dal mese scorso, quando Walsh dichiarò che la Fed garantirà un raffreddamento dell'inflazione a una "velocità sufficiente", spingendo il mercato a puntare ulteriormente su una politica monetaria più restrittiva.

Alla fine della scorsa settimana, dopo la pubblicazione dei dati sui prezzi al consumo statunitensi, i trader hanno quasi del tutto scommesso su un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre. I dati hanno mostrato che l'inflazione negli Stati Uniti continua a non dare segnali evidenti di raffreddamento, con il tasso inflattivo che da oltre cinque anni si mantiene al di sopra dell'obiettivo della Fed.

Dopo la pubblicazione dei dati, diversi grandi istituti finanziari di Wall Street hanno rapidamente rivisto le proprie previsioni sui tassi, passando da un "inerzia" a settembre ad un rialzo di 25 punti base, facendo così innalzare la probabilità implicita di un aumento fino all'attuale livello del 94% circa.

Walsh cambia lo stile comunicativo della Fed, aumenta il rischio di sorprese nelle decisioni di politica monetaria

Tradizionalmente, la Federal Reserve ha sempre cercato di evitare che i mercati finanziari si sorprendessero dalle proprie decisioni sui tassi, soprattutto in caso di rialzi, poiché un inasprimento improvviso della politica monetaria potrebbe provocare forti oscillazioni nei mercati obbligazionari, azionari e valutari.

Tuttavia, da quando Walsh è diventato presidente della Fed lo scorso maggio, l’incertezza nelle decisioni di politica monetaria è aumentata. Walsh ha cambiato la tradizionale modalità comunicativa della Federal Reserve, smettendo di inviare segnali chiari e anticipati sulle prossime mosse lasciando che, anche in presenza di previsioni di mercato molto concordi, i trader siano esposti al rischio di sorprese.

La riunione di luglio costituisce un esempio evidente. Fino al giorno stesso dell'annuncio della decisione, il mercato attribuiva il 38% di probabilità a un rialzo, ma la Fed non intervenne.

Tuttavia, rispetto a luglio, la fiducia dei mercati nell'aumento dei tassi è attualmente molto più alta. Una probabilità implicita del 94% indica che la questione centrale, per la maggior parte dei trader obbligazionari, non è più se la Fed rialzerà i tassi mercoledì, ma quali segnali di politica monetaria Walsh rilascerà dopo il rialzo.

Alcuni trader si tutelano dal rischio "cigno nero", impennata nella domanda di opzioni sui tassi a breve termine

Nonostante il rialzo sia ormai quasi interamente prezzato dal mercato, alcuni investitori si stanno coprendo contro la possibilità che la Fed sorprenda mantenendo i tassi invariati.

Martedì, la domanda per le opzioni sui tassi a breve termine, che consentirebbero di trarre profitto da una decisione della Fed di lasciare i tassi invariati, è aumentata notevolmente, segno che alcuni trader sono disposti a pagare per tutelarsi da eventi a bassa probabilità.

Il motivo è che, se la Fed davvero lasciasse i tassi invariati con una probabilità di rialzo già prezzata al 94%, l'impatto sui prezzi degli asset potrebbe essere molto più forte di una normale riunione di politica monetaria. Da un lato, i rendimenti dei Treasury statunitensi a breve termine potrebbero rapidamente scendere; dall’altro, poiché finora il mercato è stato fortemente orientato su una politica più restrittiva, una pausa a sorpresa potrebbe essere interpretata come una chiara svolta accomodante della politica monetaria.

Dunque, anche se la probabilità di tale scenario rimane bassa, la potenziale volatilità dei mercati è sufficiente ad indurre alcuni investitori a coprirsi in anticipo.

L'aumento del prezzo del petrolio alimenta timori sull'inflazione: il rendimento dei Treasury a 10 anni ai massimi dal 2007

Questa riunione della Fed è particolarmente cruciale per il mercato obbligazionario, poiché i tassi a lungo termine negli Stati Uniti hanno raggiunto livelli rari negli ultimi vent’anni.

Martedì, il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni ha toccato il livello più alto dal 2007. Il recente forte rialzo dei prezzi del petrolio ha ulteriormente intensificato i timori di una nuova ondata inflazionistica e ha spinto gli investitori a rivedere le proprie aspettative sulla traiettoria futura dei tassi Fed.

L’aumento dei prezzi dell’energia può trasmettersi ai prezzi complessivi attraverso benzina, trasporti e costi di produzione delle imprese. Se l’inflazione dovesse mantenersi superiore all'obiettivo, la Fed non solo dovrà probabilmente aumentare i tassi a settembre, ma il mercato potrebbe persino rafforzare le proprie previsioni di ulteriori rialzi successivi.

Pertanto, per il mercato obbligazionario, la decisione di mercoledì rappresenta solo il primo livello di rischio. Più importante sarà capire se Walsh indicherà che questo rialzo fa parte di una nuova fase di inasprimento o se rappresenta un intervento isolato.

Alex Cohen, stratega FX di Bank of America, ha dichiarato: "La riunione di domani della Fed sarà la più importante degli ultimi tempi. Con circa il 90% di probabilità di rialzo già prezzata dal mercato, una Fed che sceglie di non intervenire sarebbe un evento quasi senza precedenti".

I riflettori del mercato sulla direzione della politica dopo il rialzo

Questa riunione della Fed presenta anche uno scenario politico singolare.

Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha nominato personalmente Walsh alla guida della Federal Reserve, ma durante la presidenza del predecessore Powell, Trump aveva più volte richiesto pubblicamente tagli consistenti ai tassi. Ora, a pochi mesi dall’insediamento di Walsh, il mercato sembra essere quasi certo che la banca centrale procederà con un altro rialzo, generando un netto contrasto con la precedente linea dei bassi tassi sostenuta per lungo tempo dall’ex presidente.

Per il mercato, se mercoledì la Fed procederà effettivamente con un rialzo di 25 punti base come previsto, saranno probabilmente le indicazioni di Walsh sulla futura politica monetaria a determinare la prossima fase di andamento di Treasury, dollaro e persino azionario statunitense.

Con un’inflazione ancora ostinata, prezzi dell’energia in netto rialzo e rendimento del Treasury a 10 anni prossimo ai massimi dal 2007, gli investitori si concentreranno sulla determinazione della Fed nella lotta all’inflazione e sulla possibilità di ulteriori rialzi entro la fine dell’anno.

Considerando la probabilità al 94% di rialzo ormai prezzata dal mercato, un aumento di 25 punti base è già ampiamente scontato. Al contrario, una Fed che sorprendesse lasciando i tassi invariati, o che Walsh inviasse segnali chiaramente accomodanti, potrebbe essere il rischio principale per i mercati di questa riunione.