Il vertice della Banca Centrale Europea potrebbe essere sostituito anticipatamente, la pressione sui titoli francesi rischia di diventare ancora più difficile da risolvere.
智通财经2026/10/06 12:06(1) Secondo alcune opinioni, se la Francia dovesse nuovamente diventare il punto focale del rischio nella zona euro, la Banca Centrale Europea sarebbe chiamata a intervenire su larga scala, ma il prossimo avvicendamento ai vertici potrebbe innalzare la soglia per tali azioni. (2) Le speculazioni su una possibile partenza anticipata di Lagarde sono emerse già a inizio anno; il suo mandato era originariamente previsto fino all’ottobre 2027. La pubblicazione delle sue memorie, programmata per gennaio prossimo, è stata interpretata come un indizio. (3) Se dovesse lasciare prima della fine dell’anno, l’ex governatore della banca centrale olandese Knot e il governatore della Bundesbank Nagel sono considerati i principali candidati alla successione; entrambi sarebbero più prudenti riguardo interventi non convenzionali. (4) Lo stallo sul bilancio francese e le preoccupazioni per le elezioni presidenziali dell’aprile prossimo sono in fermento da oltre un anno e gli investitori sembrano considerare il quarto trimestre del 2026 come punto di partenza per una significativa rivalutazione dei prezzi. (5) Se il bilancio 2027 non dovesse essere approvato, il rapporto tra il deficit annuo francese e il PIL potrebbe salire circa al 6,5%, mentre il debito complessivo supererebbe la previsione di circa 120% di fine 2024. (6) La scorsa settimana, il premio di rischio sul decennale francese rispetto al tedesco di pari scadenza ha raggiunto il massimo degli ultimi 15 anni, circa 150 punti base, avvicinandosi ai livelli dell’ultima crisi dei debiti sovrani nell’eurozona. (7) Il clima di avversione al rischio ha già iniziato a propagarsi, con l’allargamento degli spread su titoli di Stato italiani e spagnoli, mentre i capitali si riversano sui Bund tedeschi e persino sul franco svizzero. (8) Se la situazione in Francia resterà irrisolta e le tensioni di mercato peggioreranno, l’attenzione si sposterà sulla Banca Centrale Europea; il primo passo potrebbe essere una sospensione di ulteriori rialzi dei tassi, dal momento che il mercato non si attende più incrementi a ottobre. (9) Tuttavia, rimandare la stretta monetaria non risolverebbe i problemi di fondo: la BCE potrebbe dover ricorrere allo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI) creato nel 2022 ma mai utilizzato, per cui servirebbero tempo e consenso per inviare un segnale anticipato. (10) Un’altra opzione sarebbe interrompere il quantitative tightening, ma i 6,6 trilioni di euro residui in titoli rappresentano ancora circa il 44% del PIL della zona euro, ponendo una soglia ancora più alta per i falchi. (11) Gli strateghi di Barclays prevedono che la BCE aspetterà che i piani fiscali francesi post-elezioni siano più chiari prima di intervenire, soprattutto se la vincitrice sarà la candidata di estrema destra Le Pen. (12) In caso di partenza anticipata di Lagarde quest’anno, è possibile che siano i falchi a prendere il controllo, con conseguenti maggiori difficoltà nel costruire consenso; la questione del suo futuro necessita di una sempre più urgente chiarificazione.
- Alcuni osservatori ritengono che, se la Francia dovesse nuovamente diventare il fulcro dei rischi dell’Eurozona, la Banca Centrale Europea dovrà intervenire su larga scala, ma l’imminente cambio al vertice potrebbe innalzare la soglia per un’azione concreta.
- Le speculazioni su una possibile partenza anticipata di Lagarde sono emerse già all’inizio di quest’anno, benché il suo mandato fosse previsto fino all’ottobre 2027; la pubblicazione delle sue memorie, programmata per gennaio prossimo, è stata interpretata come un segnale.
- Se dovesse lasciare l’incarico entro la fine di quest’anno, l’ex governatore della Banca Centrale Olandese Knot e il governatore della Bundesbank Nagel sono considerati i principali successori, entrambi più cauti riguardo a interventi non convenzionali.
- Lo stallo sul bilancio francese e le preoccupazioni per le elezioni presidenziali dell’aprile prossimo si trascinano da oltre un anno; gli investitori sembrano considerare il quarto trimestre del 2026 come l’inizio di una significativa rivalutazione.
- Se il bilancio 2027 non venisse approvato, il deficit annuo francese potrebbe salire a circa il 6,5% del PIL, mentre il debito complessivo supererebbe il livello previsto di circa il 120% entro la fine di quest’anno.
- La scorsa settimana, il premio al rischio dei titoli decennali francesi rispetto a quelli tedeschi con la stessa scadenza è salito ai massimi da 15 anni, raggiungendo circa 150 punti base, vicino ai livelli dell’ultima crisi del debito sovrano della zona euro.
- La propensione verso la sicurezza si è già riversata su altri mercati: gli spread dei debiti di Italia e Spagna si sono ampliati, mentre i capitali si sono diretti verso i Bund tedeschi e persino il franco svizzero.
- Se la crisi interna francese non dovesse risolversi e la tensione sui mercati dovesse aumentare, l’attenzione si sposterà sulla Banca Centrale Europea; un primo passo potrebbe essere la sospensione di ulteriori rialzi dei tassi, dato che il mercato non si aspetta più un aumento a ottobre.
- Sospendere la stretta monetaria, però, non risolverebbe le questioni strutturali; la Banca Centrale Europea potrebbe dover ricorrere allo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI), creato nel 2022 ma mai utilizzato, per il quale serve tempo e consenso per inviare segnali anticipati.
- Un’altra opzione sarebbe fermare la stretta quantitativa, ma i 660 miliardi di euro residui in obbligazioni rappresentano ancora circa il 44% del PIL dell’Eurozona, rendendo la misura ancor più difficile da accettare per i falchi.
- Secondo gli strateghi di Barclays, la Banca Centrale Europea potrebbe attendere l’esito delle elezioni e la definizione del piano fiscale della Francia prima di agire, soprattutto se la vincitrice dovesse essere la principale candidata dell’estrema destra Le Pen.
- Se Lagarde dovesse lasciare quest’anno, i falchi potrebbero guadagnare il controllo, rendendo più difficile la costruzione del consenso, mentre la questione della sua permanenza si troverebbe sotto crescente pressione per una chiarificazione.
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