Dietro il nuovo massimo storico dell’S&P 500 si nascondono dei rischi! La maggior parte dei titoli componenti mostra debolezza, l’aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti dei Treasury americani accentua la divergenza del mercato

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, sostenuti dalla febbre per l'intelligenza artificiale (AI), l'indice S&P 500 e il Nasdaq 100 continuano a mantenersi solidi, ma si stanno ampliando i segnali di debolezza nei mercati finanziari globali. Il prezzo del petrolio persistentemente elevato e i costi di finanziamento stanno colpendo i mercati obbligazionari, creditizi e delle small cap, mentre la performance dominante delle grandi tech nasconde una crescente divergenza interna ai mercati azionari USA.

Questa settimana, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito fino a sfiorare il 5,4%, il massimo dal 2002, mentre il prezzo del Brent si mantiene sopra i 100 dollari a barile, alimentando timori per un'inflazione che potrebbe persistere a lungo. I costi di finanziamento sono generalmente in aumento a livello globale, con il costo del debito pubblico del Regno Unito ai massimi da 19 anni e il mercato obbligazionario francese sotto pressione.

Nonostante la volatilità sui mercati obbligazionari, i principali indici statunitensi mostrano una certa resilienza. Martedì l’S&P 500 ha toccato un nuovo massimo storico, è poi arretrato nelle due sedute successive a causa delle preoccupazioni sul futuro della domanda AI, per poi risalire venerdì sostenuto da attese ottimistiche sulla nuova stagione delle trimestrali, restando vicino ai suoi massimi storici.

La crescita continua dell’economia statunitense permette agli investitori di ignorare temporaneamente sia il rialzo dei rendimenti obbligazionari, sia i rischi legati alle tensioni geopolitiche. Tuttavia, osservando l’andamento interno del mercato, si nota che la forza dei principali indici non è supportata dalla maggioranza dei titoli. Attualmente, solo circa un terzo dei titoli che compongono l’S&P 500 si trova al di sopra della media mobile a 50 giorni. Questo indicatore, spesso utilizzato per valutare l’estensione dei rialzi a breve termine, suggerisce che se la percentuale è bassa, la salita dell’indice dipende da pochi titoli a maggiore capitalizzazione invece che da una forza diffusa del mercato.

Per l’indice Russell 2000, più sensibile alle variazioni dei tassi, la situazione è ancora più difficile. Solo il 27% delle small cap si posiziona sopra la media a 50 giorni, segnalando che l’elevato costo del finanziamento sta esercitando una forte pressione sulle aziende di dimensioni minori e con un maggior fabbisogno di capitale.

Da notare che, mentre questa settimana l’S&P 500 segnava nuovi massimi storici, la partecipazione al rialzo ha raggiunto livelli estremamente bassi. Solo il 30% delle componenti era sopra la media mobile a 50 giorni, la percentuale più bassa mai registrata nei giorni di nuovi massimi dell’indice S&P 500, secondo i dati Bloomberg dal 1990 ad oggi.

James St. Aubin, Chief Investment Officer di Ocean Park Asset Management, afferma che la ponderazione per capitalizzazione dell’indice S&P 500 nasconde le perdite diffuse emerse internamente al mercato. Egli sottolinea che, anche senza azioni aggiuntive della Federal Reserve, il mercato obbligazionario sta autonomamente irrigidendo le condizioni finanziarie aumentando il costo del credito. Il vero rischio, secondo St. Aubin, è che lo shock inizialmente causato dall’aumento dei prezzi dell’energia si trasformi in un problema di utili aziendali, un fattore che i mercati azionari non hanno ancora pienamente scontato.

L’impatto dei tassi elevati si sta estendendo dal mercato obbligazionario ad altri segmenti. Nel credito, i debitori con qualità creditizia più bassa oggi affrontano un yield di circa il 15%, un peso notevole per le aziende che devono rifinanziare il debito. Di recente lo spread del credito high yield USA si è ampliato e il prezzo di un ETF di junk bond è sceso a livelli vicini ai minimi raggiunti durante gli sell-off dello scorso anno causati dalla guerra dei dazi.

Anche l’attività di raccolta di capitali tramite IPO è condizionata. Diverse aziende di rilievo hanno recentemente rinviato le proprie quotazioni; Lynn Martin, presidente del New York Stock Exchange Group, attribuisce questo fenomeno alla crescita dei tassi di interesse.

Detto ciò, l’attuale shock sui tassi non ha ancora spinto gli investitori ad abbandonare completamente gli asset rischiosi; piuttosto, si stanno effettuando dei ribilanciamenti dei portafogli. Gli investitori stanno gradualmente riducendo l’esposizione agli asset più sensibili alla volatilità dei rendimenti obbligazionari e ai costi di finanziamento elevati, includendo il credito speculativo e le strategie di carry trade sul mercato valutario.

All’interno del mercato azionario la divergenza si fa sempre più evidente. Il Russell 2000 ha chiuso in calo per la quinta settimana consecutiva, con una perdita aggregata di circa 8,5% dai massimi e si avvicina all’area tecnica di correzione definita da un calo del 10%. Il settore immobiliare resta sotto pressione. Al contrario, S&P 500 e Nasdaq 100, a forte peso tecnologico, hanno registrato ulteriori incrementi settimanali, evidenziando ancora il divario di performance tra le big tech e gli altri settori.

Tuttavia, la vendita dei titoli del settore chip di giovedì dimostra che, anche il tema degli investimenti in AI, che aveva finora sostenuto Wall Street, non è immune ai cambiamenti di fiducia del mercato.

Gli strategist di Société Générale, Manish Kabra, Charles de Boissezon e Kawtar Mamouni, delineano in un recente report due scenari di mercato diametralmente opposti. In uno scenario pessimista, qualora la liquidità delle big tech resti sotto pressione, il rendimento dei Treasury a 10 anni salga al 6% e il petrolio raggiunga i 150 dollari a barile, l’S&P 500 potrebbe perdere oltre il 20% nel prossimo anno. Al contrario, con i rendimenti USA in discesa verso il 4%, il petrolio a 80 dollari e un miglioramento nei fondamentali delle grandi tech, il mercato azionario avrebbe ancora margine di crescita.

Kabra segnala che un rendimento dei Treasury al 5% sta già esercitando pressione sulle valutazioni azionarie e che, se si dovesse raggiungere il 6%, potrebbe verificarsi un evento di rischio sul credito. Il rischio più concreto, secondo lui, riguarda i bilanci fuori dal settore privato con elevata leva finanziaria. Attualmente il focus del mercato si sta spostando sulla stabilità fiscale dei vari Paesi e sulla sostenibilità del debito sovrano.

Aubin di Ocean Park sottolinea che i modelli interni della società hanno già identificato delle aree d’investimento particolarmente sensibili ai tassi elevati, che stanno mostrando segnali di debolezza; il team ha quindi ridotto l’esposizione verso gli asset creditizi, compresi gli high yield. Secondo lui lo spread creditizio delle obbligazioni sotto investment grade rappresenta il “vero termometro del panico di mercato”; il suo allargamento costante da metà settembre dovrebbe destare un’attenzione particolare.

Alcuni investitori hanno già avviato un disimpegno proattivo dagli asset legati all’AI che finora avevano performato meglio. Jeff Muhlenkamp, gestore di un fondo da circa 270 milioni di dollari, ha superato quest’anno la performance dello S&P 500, ma di recente ha aumentato il peso dei titoli energetici in portafoglio, quasi dismettendo del tutto le posizioni sui titoli AI.

Parlando della corsa agli investimenti AI, Muhlenkamp afferma di preferire un’uscita anticipata finché la “festa” prosegue. Avverte che, per ora, le aziende riescono ancora a ottenere finanziamenti, ma se le fonti di liquidità dovessero prosciugarsi, la situazione del mercato potrebbe invertirsi rapidamente.